本周滬深兩市呈現(xiàn)少有的單邊上漲行情，成交量也逐漸放大,周四滬深300指數(shù)成功進(jìn)入前期的整理平臺(tái)。我們認(rèn)為在基本面沒(méi)有得到顯著改善的條件下，經(jīng)歷了前期大幅上漲后，期指存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎看多，短線操作為宜。

經(jīng)濟(jì)增速放緩

諸多先行指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)增速正處在見頂之后下行期的開始階段。6月份PMI指數(shù)大幅滑落1.8個(gè)百分點(diǎn)至52.1%，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的53.2%。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，由于季節(jié)性因素，6月份通常回落1%左右，而今年P(guān)MI下滑幅度遠(yuǎn)高于以往的季節(jié)性回落。經(jīng)濟(jì)增速放緩跡象明顯。另外，上一輪帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的汽車和房地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)乏力，汽車銷量當(dāng)月同比增速與商品房銷售額同比增速均出現(xiàn)顯著下滑。

6月份唯一讓人眼前一亮的就是出口數(shù)據(jù)。6月出口1374億美元，創(chuàng)歷史新高，從增速上看，6月出口同比增長(zhǎng)43.9%，增速雖然較5月回落5.5個(gè)百分點(diǎn)，但依然超出市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，6月份出口增速并未出現(xiàn)大幅回落，主要有以下兩方面原因：1.出口退稅新政使得企業(yè)短期內(nèi)有加快出口的舉動(dòng)，大量的貿(mào)易企業(yè)都在退稅調(diào)整前提高了出口的數(shù)量；2.人民幣升值的預(yù)期使得企業(yè)加快當(dāng)期出口。未來(lái)幾個(gè)月，出口增速回落是無(wú)法改變的事實(shí)。

房地產(chǎn)調(diào)控所造成的經(jīng)濟(jì)下滑效果將進(jìn)一步顯現(xiàn)。未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷也將進(jìn)一步影響消費(fèi)增速，汽車、家電消費(fèi)在未來(lái)幾個(gè)月繼續(xù)下滑是大概率事件。從股市反映上看，中國(guó)的股市周期與房地產(chǎn)調(diào)控周期息息相關(guān)。前期股市的調(diào)整反映的只是經(jīng)濟(jì)減速的預(yù)期，但實(shí)際的經(jīng)濟(jì)減速和盈利下調(diào)仍將制約未來(lái)一段時(shí)間的市場(chǎng)表現(xiàn)。

總體上看，加大保障性住房建設(shè)力度只能起到緩沖作用，而無(wú)法阻止整體經(jīng)濟(jì)減速趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)增速放緩將制約市場(chǎng)表現(xiàn)。

近期資金面的緊張格局得到緩解

央行公告顯示，周四在公開市場(chǎng)招標(biāo)發(fā)行800億元3月期央票，發(fā)行規(guī)模較上周的450億元環(huán)比增加近八成，創(chuàng)近4個(gè)月新高。因本周到期資金量?jī)H為940億元，若不考慮91天期正回購(gòu)操作，本周央行在公開市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)凈回籠310億元，為9周來(lái)的首次凈回籠。此前，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，3月期央票發(fā)行量持續(xù)維持在百億以下的地量。隨著資金面緊張格局的緩解，3月期央票的需求強(qiáng)勢(shì)反彈。

估值與盈利制約股指上下空間

股價(jià)由估值和盈利兩部分決定。目前除了中小板股票估值水平較高外，滬深300指數(shù)中個(gè)股的估值水平已經(jīng)處于較低水平，繼續(xù)下跌的空間不大。前期包括有色板塊在內(nèi)的估值水平較高的股票已經(jīng)出現(xiàn)了一定幅度的下跌，高估值的風(fēng)險(xiǎn)得到充分釋放，而包括銀行、地產(chǎn)在內(nèi)的大盤藍(lán)籌股估值水平持續(xù)在低位徘徊。截至上周五，滬深300指數(shù)的市盈率為17.06，處于歷史上偏低的位置；而滬深300金融指數(shù)的13.04，已經(jīng)和金融危機(jī)時(shí)的水平相當(dāng)。較低的估值水平也制約了指數(shù)下跌的空間。

企業(yè)盈利方面，經(jīng)濟(jì)的真正減速和盈利的回調(diào)仍將制約市場(chǎng)的表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)成分股企業(yè)盈利增速由當(dāng)前的30%下調(diào)至15%-20%的可能性較大，并于10月份見底。在企業(yè)盈利增速探底的過(guò)程中，股市大幅上漲的可能性較小。

技術(shù)分析

從技術(shù)上看，根據(jù)波浪理論，2730點(diǎn)是滬深300指數(shù)2008年11月至2009年7月漲幅的50%的關(guān)鍵點(diǎn)位。自周二滬深300指數(shù)成功躍上2730后，這一點(diǎn)變成了支撐位。周四開盤后，滬深300指數(shù)曾經(jīng)一度下探這一關(guān)鍵點(diǎn)位，遇到支撐后大幅走高。當(dāng)前指數(shù)進(jìn)入前期2700-2800的密集成交區(qū)，繼續(xù)發(fā)力上攻或?qū)⒂龅揭欢ㄗ枇?，在這一區(qū)域內(nèi)建議投資者短線操作為主。

結(jié)論

我們認(rèn)為在基本面沒(méi)有得到顯著改善的條件下，經(jīng)歷了前期大幅上漲后，期指存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，投資者謹(jǐn)慎看多，短線操作為宜。