2319點(diǎn)反彈之初，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)同比增速放緩，一些機(jī)構(gòu)預(yù)期：下半年宏觀調(diào)控政策將放松、房地產(chǎn)調(diào)控政策將放松、新股發(fā)行速度將放慢。不少機(jī)構(gòu)正是基于上述三點(diǎn)預(yù)期，樂(lè)觀判斷本輪反彈行情。但我們認(rèn)為，這三點(diǎn)因素值得商榷。

　　反彈基礎(chǔ)并不牢固

　　首先，宏觀政策不會(huì)大調(diào)整。國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)報(bào)告認(rèn)為，在外部環(huán)境復(fù)雜多變、政策邊際效應(yīng)遞減、庫(kù)存回補(bǔ)階段基本結(jié)束、上年同期基數(shù)抬高等因素作用下，三季度中國(guó)GDP將同比增長(zhǎng)9.2%左右。雖然延續(xù)了一、二季度下滑的趨勢(shì)，但我們認(rèn)為，相對(duì)于“保8”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，9.2%的增速是可以接受的。同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)步回調(diào)，有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們預(yù)計(jì)，如果延續(xù)以前的宏觀調(diào)控政策，四季度GDP將同比增長(zhǎng)9%左右。因此，下半年宏觀調(diào)控政策不會(huì)有大的調(diào)整，最多進(jìn)行一些微調(diào)。

　　其次，房地產(chǎn)調(diào)控趨緊。近期，一系列信號(hào)表明房地產(chǎn)調(diào)控政策并沒(méi)有放松。比如，國(guó)土資源部和銀監(jiān)會(huì)關(guān)于閑置土地的排查，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控進(jìn)一步收緊的猜測(cè)；又比如，在高房?jī)r(jià)、高地價(jià)的長(zhǎng)三角地區(qū)，地方政府加緊催討賣地款。

　　第三，農(nóng)業(yè)銀行上市后，新股發(fā)行、再融資的速度并沒(méi)有放慢。新股每周發(fā)行的家數(shù)，從6只提高到近兩周的7只，并且上交所每周都有主板大盤(pán)股發(fā)行，以及四大銀行的再融資。從目前看，支持這輪反彈的預(yù)期因素已經(jīng)基本落空。此外，8月4日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年6月末全國(guó)商品房待售面積為19182萬(wàn)平方米、同比增長(zhǎng)6.4%等利淡因素有所增加，難免對(duì)投資者產(chǎn)生一定心理壓力。

　　全球經(jīng)濟(jì)陰云密布

　　美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)按年率計(jì)算增長(zhǎng)2.4%，增速連續(xù)第二個(gè)季度下滑。今年上半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)率僅有3%，在歷次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中屬較低水平。

　　前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘說(shuō)，截至今年3月底，全美超過(guò)1120萬(wàn)套住房處于“負(fù)資產(chǎn)”狀態(tài)。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)惡化，可能導(dǎo)致未來(lái)房屋止贖率大幅增加,對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生進(jìn)一步下行壓力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能再次陷入衰退。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的復(fù)蘇速度不夠迅速，美國(guó)失業(yè)率可能再次上升。此外，英國(guó)、歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)前景也有隱憂，各國(guó)紛紛削減政府開(kāi)支，對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響顯而易見(jiàn)。

　　增量資金杯水車薪

　　由于受居民儲(chǔ)蓄余額總量的制約，新的增量資金相對(duì)于現(xiàn)階段A股流通市值顯得“杯水車薪”。我們認(rèn)為，未來(lái)A股市場(chǎng)向上行情的產(chǎn)生，很難再?gòu)?fù)制以前的“粗放模式”，即主要依靠增量資金推動(dòng)，博弈對(duì)象將從以前的增量轉(zhuǎn)向存量。也就是說(shuō)，階段性存量資金有多少，決定了階段性反彈力度有多大。存量資金博弈的最大特點(diǎn)是，如果大家痛痛快快地把倉(cāng)位加上去，這輪反彈恐怕就見(jiàn)頂了；如果大家依然保持謹(jǐn)慎或逢高減倉(cāng)，A股市場(chǎng)將反復(fù)折騰大家，直到多數(shù)投資者把倉(cāng)位提上去，否則這輪反彈見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)候就要推后。

　　7月27日以后，滬深兩市成交量明顯放大到單日2000億元以上，表明承受不住“折騰”的投資者開(kāi)始加倉(cāng)?？紤]到，8月2日至5日兩市累計(jì)成交 8700多億元，以及目前很多機(jī)構(gòu)樂(lè)觀的情緒，估計(jì)多數(shù)機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)近一步提升。相比2319點(diǎn)時(shí)，A股存量資金已經(jīng)被消耗過(guò)半。再加上，新股IPO、再融資、大小非解禁股上市，目前存量資金并不充裕。面對(duì)2680點(diǎn)前期密集成交區(qū)下沿，沖高后遇阻回落是意料之中的事，滬深股市已經(jīng)進(jìn)入震蕩整理期。