周一，三個(gè)股指期貨品種持倉(cāng)量均有增加。IF、IH、IC持倉(cāng)量分別增加4254手、4045手、626手。現(xiàn)貨市場(chǎng)，周一遭受重挫，近2000只股票跌停。由于大量股票集體跌停，筆者推測(cè)周一股指期貨持倉(cāng)量增加顯示在現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性抽緊的情況下，運(yùn)用期指進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的需求增大。

周一，前20名席位在IF1508與IF1509合約上共持買單59895手、賣單73402手。主力凈空持倉(cāng)量13507手，較前一交易日增加2426手。筆者認(rèn)為，主力席位凈空持倉(cāng)量的增加并非投機(jī)沽空所致，更不存在惡意做空的說(shuō)法。畢竟當(dāng)前市場(chǎng)期指貼水較大，在大幅貼水的情況下沽空，成本較大。凈空持倉(cāng)量的增加更有可能是對(duì)現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)管理的正常需求。從兩個(gè)合約觀察，主力空方持倉(cāng)量增加數(shù)量均超過(guò)主力多方。在IF1508上，前20空方增持賣單2504手，超過(guò)前20多方合計(jì)增持買單2372手。在IF1509上，前20空方增持賣單24584手超過(guò)前20多方合計(jì)增持買單642手。

重點(diǎn)席位上，券商系席位凈空持倉(cāng)量有所增加。券商系席位上的投資者往往持有的現(xiàn)貨頭寸更集中，因此對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求更大。中信期貨席位在IF1508與IF1509上均增持賣單并減持買單，其凈空持倉(cāng)量增至4838手，為7月9日市場(chǎng)反彈以來(lái)最高。海通期貨席位在IF1508上增持賣單227手，凈空持倉(cāng)量升至4079手，為近兩周最高。此外，銀河期貨席位在IF1508上增持賣單同時(shí)減持買單，在IF1509上賣單增持?jǐn)?shù)量超過(guò)買單，該席位凈持倉(cāng)量由多翻空。

主力合約IF1508收盤(pán)貼水170.93點(diǎn)，仍處于較大水平。股指期貨的大幅貼水是一種流動(dòng)性折價(jià)，或者說(shuō)是對(duì)現(xiàn)貨頭寸套保需求的反映。大量股票跌停后短期內(nèi)難以減持，即使減持也將面臨較大的沖擊成本。因此，更好的風(fēng)險(xiǎn)管理方式并非減持現(xiàn)貨而是利用股指期貨進(jìn)行套保。雖然在期指大幅貼水時(shí)進(jìn)行套保或許并不劃算，但在現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性抽緊的情況下減持現(xiàn)貨的成本可能更高。當(dāng)前市場(chǎng)，筆者認(rèn)為操作策略應(yīng)取決于投資者對(duì)后市的預(yù)期。若對(duì)后市看淡，建議暫時(shí)在市場(chǎng)流動(dòng)性緊張時(shí)刻不宜大規(guī)模減持現(xiàn)貨，不妨利用期指對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。對(duì)于后市樂(lè)觀的投資者可以選擇買入期貨代替現(xiàn)貨，不僅可以節(jié)省資金占用成本，還有貼水帶來(lái)的相對(duì)收益。