當轉融券做空還停留在紙面概念時，深圳職業(yè)投資人黃生(化名)已經(jīng)依靠做空中信證券、蘇寧電器等個股賺到了一筆。對于投資者來說，做空一半是海水，一半是火焰，因為對于做空標的的專業(yè)判斷、風險的控制以及高達50萬的融券門檻，讓機構和散戶喜憂參半。

本期《紅周刊》專訪了黃生，從一個職業(yè)投資者角度談談他的做空體驗。黃生有6年商業(yè)銀行投資部門工作經(jīng)歷和7年PE股權并購投資工作背景，目前為深圳光孚投資公司投資總監(jiān)。

重在挑選做空標的

《紅周刊》：您說“民生銀行對中國中小企業(yè)貸款貢獻比較大，所以不應該被做空”。難道說做空時還有道德判斷標準，而不是財務基本面？

黃生：呵呵，我發(fā)的這條微博遭到了很多人質(zhì)疑，他們都認為做空與民生銀行對中小企業(yè)的貢獻是毫無關聯(lián)的兩碼事。但我不這么認為，民生銀行本身估值水平那么低(4.16倍PE——編者注)，對中國小微企業(yè)發(fā)展的貢獻那么大，干嘛要去做空這樣一家好公司呢？其實我們做空者也有信仰，正面的、積極的企業(yè)我們都不會去做空，再說民生銀行風險管理水平很好，違約貸款也處于可控制范圍之內(nèi)，從財務角度講也沒必要去做空這樣一家公司。

《紅周刊》：那么您如何選擇做空標的呢？

黃生：做空標的選擇因投資者的個人風險偏好、價值觀而異，但基本的方法都是相通的。我一般從以下幾點下手來尋找做空標的：首先是估值被嚴重高估的；其次行業(yè)中出現(xiàn)的由正面向負面轉折的股票，還有從財務角度尋找出現(xiàn)財務造假的公司。

《紅周刊》：具體說說怎么操作。

黃生：對于估值被嚴重高估的公司，我是這么來選擇的，觀察股票價格是否遠遠高于其內(nèi)在價值。通過自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)(DCF)模型，以3A級長期債券收益率6%作為折現(xiàn)率計算公司現(xiàn)值，然后把現(xiàn)值與公司股價以及同行業(yè)公司的股價進行比較，若股票價格遠遠高于現(xiàn)值或者是同行業(yè)公司價值，該股就可能是比較好的做空對象。當然估值沒有統(tǒng)一的標準，公司價值最后還要靠自己判斷。

做空行業(yè)基本面拐點的股票，比如光伏產(chǎn)業(yè)、鋼鐵產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)明顯產(chǎn)能過剩，行業(yè)內(nèi)很多公司出現(xiàn)問題的可能性就會升高。還有遠洋運輸業(yè)、航運業(yè)，傭金收入持續(xù)低迷的券商行業(yè)，這些行業(yè)都存在基本面的轉折。事件驅動則是另外一種做空機會，如健康元采購地溝油制藥事件等。

通過財務造假來欺詐投資者的上市公司比較多，最主要手法的是虛增利潤，比如通過關聯(lián)交易虛構營業(yè)收入。識別關聯(lián)交易中的利益輸送，我們可以觀察實際控制人相關企業(yè)來看其采購標的價格、賣出標的價格是否公允價值，或者其產(chǎn)品毛利率是否正常；我們還可以查其壞賬計提、存貨減值準備等等。

黃生：具體掛單、成交、平倉方式要看個人的選擇，如果通過研究發(fā)現(xiàn)一家上市公司股票被嚴重高估就可以隨時掛單、立即行動，相信自己的選擇。如果在這個過程中你還有很多不確定性在里面，就會猶豫徘徊，這時可以選擇做一些資產(chǎn)對沖的組合，主要是買進一些有上漲預期的、跨市場的品種，有可能是債券，有可能是貨幣，也有可能是一些被嚴重低估的股票，而且這個品種不一定與做空標的有直接關系，但操作方向是相反的。

對于平倉的操作、具體的掛單技巧和做多模式是一樣的，反過來做即可，最終視投資者風險承受能力而定。其實在整個過程中要想做到獲利還要靠自己判斷，為什么要賣空它，一定要有足夠的理由，決定成敗最重要的是準確地選擇合適的投資標的。

《紅周刊》：國外的做空機構如渾水，在做空過程中要調(diào)查上市公司的客戶、供應商、競爭對手等各方面，在這個過程中你們是怎么做的？

黃生：將公司所披露的公告、報表等所有的公開信息都調(diào)出來，進行詳細的閱讀、分析，跟同行業(yè)的公司進行對比分析，然后對這個公司進行估值，看這個公司是否存在欺詐、被高估，或者存在一些重大的錯誤，也會去做一些實地調(diào)研，比如說賣空白酒股，我們會向白酒公司的經(jīng)銷商了解其市場供應。我們手段特別多，有時候還會去傾聽他們的競爭對手的說法、去調(diào)查公司真正的服務人群，即使自己沒有時間去實地調(diào)查也會請朋友去實地調(diào)查，這是除了分析其公開信息外之后的重要方法。

黃生：做空模式其實都差不多，國外為做空者提供了股指期貨、融券以及各種金融衍生產(chǎn)品，比我們的種類更多，也沒有什么限制，而且還有裸做空，也就是說可以賣空自己手中根本沒有的股票。我們A股目前能融券做空的標的還太少，這也決定了做空的高門檻，很多散戶都不能參與。

《紅周刊》：之前您關于中信證券、蘇寧電器的做空言論都一語中的，能否透露下您下一步看空的公司？

黃生：這個現(xiàn)在還不太方便說，但高估值的、周期性行業(yè)，對資金需求特別多的行業(yè)板塊，負債率特別高的，行業(yè)周期還在惡化中的公司都是潛在的做空對象。另外，在實際的操作過程中也要看該公司有沒有條件被做空，因為有的個券是融不到的，也可以去香港借借，看能不能融到這個公司的券，若不可以，那就沒辦法了。

《紅周刊》：做空意味著讓散戶遠離股市？

黃生：我建議散戶投資者不要輕易去做空，因為做空風險很大，他需要非常專業(yè)的知識，既要懂得給個股估值——這家公司到底該值多少錢，還要對這家公司財務有非常專業(yè)的判斷，對這家公司可能存在的問題要有一定的判斷，而且還要對行業(yè)和公司進行長期的跟蹤，同時在做空中還要有一定對沖風險的手段，這樣即便做錯了也不至于受到很大的損失。但散戶投資者因水平、或者理念不適應，不能運用這個投資工具，未來肯定會被邊緣化。

《紅周刊》：未來中國主流的做空模式將向哪個方向發(fā)展？

黃生：目前是向著股指期貨發(fā)展，但股指期貨的品種還是太單一了，只有滬深300的股指期貨，未來的轉融券應該也會成為一個新的潮流。國外的裸做空模式力量非常大，當一個公司基本面出現(xiàn)問題就會遭遇致命打擊。隨著中國證券市場的發(fā)展，裸做空在中國總有一天也會到來，這是時間問題。若轉融券發(fā)展后，造假公司股價還高高在上，遠高于其內(nèi)在公允價值，那么這些公司會被做空機構瞄上，對股價的打擊將是致命的。