QE4來了！但是卻沒有在全球資本市場中激起幾多漣漪。這并不奇怪，因為在今年9月中旬美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松(QE3)時，資本市場就反應(yīng)平平，更何況是這次美聯(lián)儲主席伯南克已經(jīng)暗示，2014年初任期之后將不會再“坐直升飛機向下撒錢”了，而下任的熱門人選珍妮特·耶倫則是一個不折不扣的緊縮信徒，所以QE4下的金價和大宗商品市場的平淡反應(yīng)也就不足為奇了。

拯救者伯南克

伯南克是美國聯(lián)邦儲備局(FED)現(xiàn)任主席，1979年畢業(yè)于麻省理工學(xué)院(MIT)的他對1929年美國大蕭條有著深刻的理解，雖然他不像前任主席格林斯潘那樣出身金融世家，父親只是一名藥劑師，但是他對經(jīng)濟學(xué)問題卻充滿了興趣，讀博士期間他最感興趣的兩件事就是：美國20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟大蕭條和波士頓紅襪棒球隊。

經(jīng)典貨幣學(xué)者弗里德曼認(rèn)為，美聯(lián)儲在上世紀(jì)30年代的失敗正是由于未能印制足夠多的鈔票，伯南克經(jīng)過研究發(fā)展了這個觀點，“伯南克發(fā)現(xiàn)真正導(dǎo)致大蕭條的不是印錢的數(shù)量，而是銀行停止借貸。問題不單單是貨幣的下滑，而是信貸的崩潰”以色列央行行長Stanley Fischer說。他曾經(jīng)是伯南克在麻省理工的論文導(dǎo)師。

這種思想與格林斯潘有所不同，在沃克爾法則出臺之前，格林斯潘奉行的是自由市場的觀點，即政府不干涉華爾街自由。但是，隨著2008年次貸危機爆發(fā)，伯南克改變了主意。AIG、雷曼、貝爾斯登……一家家百年老店慘死于高金融杠桿下多米諾骨牌效應(yīng)，華爾街頓時血流成河。

此時，“鴿派”伯南克和財長保爾森聯(lián)手上演了一幕拯救美國大兵的好萊塢大片。從2008年11月25日伯南克首次宣布購買機構(gòu)債和住房抵押貸款支持證券(MBS)，這標(biāo)志著首輪量化寬松(QE1)的開始,至2010年4月28日結(jié)束時共計購買了1.725萬億美元的資產(chǎn)。

隨后，伯南克繼續(xù)擴張美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表，試圖向?qū)嶓w經(jīng)濟注入更多的流動性，在2010年8月份的杰克遜霍爾的聯(lián)儲官員聚會中為第二次量化寬松打開了大門，當(dāng)年11月4日美國第二輪量化寬松(QE2)出臺，將美聯(lián)儲的負(fù)債表擴張至2.8萬億美元。

由于伯南克像摩西帶領(lǐng)以色列人出埃及那樣，把美國經(jīng)濟從崩潰的邊緣拯救出來，2009年底，美國著名的《時代周刊》宣布伯南克當(dāng)選為年度風(fēng)云人物，當(dāng)選的理由是：“在金融危機乃至經(jīng)濟危機背景下，他以‘富于創(chuàng)意的領(lǐng)導(dǎo)能力’，令情況沒變得更糟。”與此同時，伯南克也獲得了“印刷報紙的本”、“直升飛機伯南克”等綽號，因為在他看來，如果有需要就可以開動印刷機來增加流動性，甚至可以坐著直升飛機向下撒錢。

這招兒在金融海嘯初期非常管用，至少在美聯(lián)儲提供了“有彈性的貨幣”后，美國銀行系統(tǒng)沒有崩潰。

但是，美國經(jīng)濟的根本問題卻依然存在，由于金融機構(gòu)仍然在去杠桿，即使15個月內(nèi)他把基準(zhǔn)利率從5.25%降至0，同時進(jìn)行公開市場操作，但是惜貸致使流動性依然滯留在銀行體系，對實體經(jīng)濟推動作用有限，至QE1結(jié)束時，美國失業(yè)率仍然在10%。2010年連他自己都不得不承認(rèn)，QE不是一個成熟的補救辦法。

而釋放天量流動性的背后，是圍繞著伯南克無休止的爭議，金融海嘯初期量化寬松給他帶來的榮譽，都變成了指責(zé)和懷疑，這些指責(zé)不僅僅來自于鷹派，也來自于伯南克所屬的共和黨人內(nèi)部，甚至還有他的同事、諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主克魯格曼。

最受爭議的美聯(lián)儲主席

克魯格曼指責(zé)說伯南克治下的美聯(lián)儲展現(xiàn)出“可恥”的消極態(tài)度，并將伯南克對美聯(lián)儲的管理稱為“懦弱”，他尖刻地批評伯南克沒有堅持自己的“鴿派”(鴿派想要放松政策以刺激需求)立?？唆敻衤筒峡耸抢舷嘧R，1996年~2002年伯南克曾經(jīng)出任普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟系主任，為這所名校吸引了不少經(jīng)濟學(xué)人才，克魯格曼正是在伯南克的力排眾議之下才得以被雇傭入校進(jìn)行學(xué)術(shù)研究的，顯然，克魯格曼認(rèn)為伯南克這個“軟骨頭”以前的勇氣消失了，被通脹論者“嚇倒了”。

事實上，伯南克這個老頭還是很有勇氣的，英格蘭銀行行長Montagu Norman曾經(jīng)在1931年與大蕭條斗爭中精神崩潰，至少伯南克還沒有，金融危機并沒有使他看起來變老。

套用中國人的話說，伯南克還是很有政治智慧和創(chuàng)新精神的。面對危機，他在動用利率杠桿等傳統(tǒng)金融工具的同時，創(chuàng)新性地使用了量化寬松(QE)、扭轉(zhuǎn)操作(OT)、零利率、無期限……并且在今年12月12日發(fā)布的政策聲明中，首次將貨幣政策與具體目標(biāo)相掛鉤，即將失業(yè)率高于6.5%、未來1~2年通脹預(yù)期不超過2.5%、長期通脹預(yù)期穩(wěn)定于接近但不超過2.0%的情況下，繼續(xù)把聯(lián)邦基準(zhǔn)利率維持在0~0.25%的超低區(qū)間。

這決不是伯南克再次大發(fā)童真，早在2002年之前他還是一名學(xué)者時，就主張在宏觀經(jīng)濟模型中加入更多的經(jīng)濟指標(biāo)來決定貨幣政策取向，以便實現(xiàn)更加有效的經(jīng)濟穩(wěn)定，并撰寫了大量論文來說明他的設(shè)計。

進(jìn)入美聯(lián)儲工作后的前3年里，他仍然憑借著腦子里的想法來行事，與體制內(nèi)高度謹(jǐn)慎的行事風(fēng)格有點不協(xié)調(diào)，但格林斯潘卻似乎并不介意，此前伯南克的普倫斯頓大學(xué)好友、經(jīng)濟學(xué)家艾倫·布林德因為與格林斯潘意見不合僅當(dāng)了2年副主席就走人了。

無疑，伯南克是幸運的。他不僅得到了格林斯潘的認(rèn)可，還順利地在2006年被布什總統(tǒng)提名為美聯(lián)儲主席。但是幸運女神也不會接連眷顧他，在與百年一遇的金融危機斗爭后，到奧巴馬任期時，他雖然2010年再次被總統(tǒng)提名為聯(lián)儲局主席，但是各種批評之聲不絕于耳，參議院雖以70∶30的投票結(jié)果同意伯南克連任，但這一支持和反對投票比例是美聯(lián)儲主席任命歷史上差距最小的，格林斯潘這個“一開口，全球投資人都要豎起耳朵”的前主席，在謀求第四次連任時，支持和反對票比例是89∶4。

因為在第二階段的救助中伯南克招致了更多非議，被譽為“歷史上最偏好通脹，最危險”的美聯(lián)儲主席，就連他的親密伙伴美聯(lián)儲理事Kevin Warsh也在華爾街日報公開質(zhì)疑伯南克可能做過頭了，甚至連國外的央行都攻擊伯南克故意讓美元貶值，傷害了他們的出口，德國財長稱伯南克的政策“愚蠢”。

很多人不認(rèn)同美國通脹需要被推高的觀點，甚至是旗下的FOMC也出現(xiàn)了分歧，因為德國1923年的惡性通脹至今令人記憶深刻。在QE1推出之時，2008年美國通脹率僅為0.1%，是半個世紀(jì)以來的新低。

而隨著流動性的大規(guī)模釋放，美國通脹率2011年9月卻曾經(jīng)達(dá)到3.9%，不過現(xiàn)在只有1.8%，伯南克任內(nèi)的美國通脹率整體水平是越南戰(zhàn)爭以來歷任美聯(lián)儲主席治下最低的，而且與此同時美國國內(nèi)失業(yè)率也明顯改善，目前僅有7.7%，是近四年來的低點。

盡管如此，伯南克的民意支持率依然糟糕。英國央行行長金默文(Mervyn King)就警告說，明年全球貨幣戰(zhàn)爭將進(jìn)一步激化，QE的效用已經(jīng)達(dá)到了極限，長遠(yuǎn)來看各國央行退出是個問題。金默文曾經(jīng)執(zhí)教于麻省理工學(xué)院，上個世紀(jì)80年代曾與伯南克共用一個辦公室。

或無意續(xù)寫連任神話

從2002年伯南克博士入選美聯(lián)儲決策委員會，到2006年被布什總統(tǒng)提名任職主席，再到2010年被奧巴馬總統(tǒng)再次留任，這位來自于美國南卡羅萊納州的“神童”毀譽參半，面對來自于國內(nèi)外的眾多批評聲音，伯南克似乎也有點吃不消了，10月24日，他向好友透露，即使奧巴馬總統(tǒng)贏得大選，連任總統(tǒng)，他大概也不會再續(xù)任美聯(lián)儲主席了。

美聯(lián)儲成立的目的是促進(jìn)就業(yè)和穩(wěn)定價格這兩個看似有點矛盾的目標(biāo)，作為銀行體系“最后的救贖者”，他不僅要維持商業(yè)銀行的正常運轉(zhuǎn)，而且還要穩(wěn)定物價水平。而當(dāng)前美國經(jīng)濟雖然已經(jīng)走在復(fù)蘇的路上，但是還面臨著類似于財政懸崖這樣的危險，即使流水有情，伯南克也落花無意？對于連任這個問題，伯南克拒絕公開表態(tài)。

在美聯(lián)儲歷史上，格林斯潘是個“神”，他從1987年就開始擔(dān)任美聯(lián)儲主席，屆滿時已經(jīng)77歲高齡，是華盛頓官場上的“常青樹”，也是美國歷史上任期最久的美聯(lián)儲主席。

不少人認(rèn)為美國長期的經(jīng)濟繁榮在很大程度上應(yīng)歸功于格林斯潘，雖然卸任后他的經(jīng)濟政策催生了金融海嘯后遺癥。但是對于收拾殘局的伯南克，政界和經(jīng)濟界顯然沒有這么友好，QE4出臺后，擁有固定收益的人感到失望，因為伯南克允許長期通脹升破目標(biāo)。

失望的還有其他一些國家，在全球經(jīng)濟衰退背景下，雖然大家不約而同地選擇了量化寬松競賽，日本都已經(jīng)推出了第11輪量化寬松，但是更弱的美元還是會傷害本國出口。而對于中國而言，較高的資本利差也會吸引這些錢洶涌而來，比如前段時間的香港，無怪乎各國紛紛指責(zé)伯南克是最自私的美聯(lián)儲主席。

更重要的是，從QE1到QE4，伯南克刺激經(jīng)濟的邊際效用遞減，而且這么多錢背后，誰來為美國將來的經(jīng)濟復(fù)蘇買單？顯而易見還是他國，因為美國可是資本與經(jīng)常賬戶雙逆差的，這點伯南克心知肚明。