A股市場(chǎng)是個(gè)散戶為主的市場(chǎng)。股指期貨上市三周年，滬綜指超過30%的跌幅；如果個(gè)人投資者沒有賣出股票，絕大多數(shù)中小散戶資產(chǎn)縮水遠(yuǎn)大于30%。一時(shí)間，市場(chǎng)中關(guān)于股指期貨成為A股下跌元兇的說法不絕于耳。

多位接受記者采訪的分析人士昨表示，A股市場(chǎng)由單邊市到雙邊市，徹底改變了A股市場(chǎng)盈利模式和原有運(yùn)行規(guī)律；期指和融資融券50萬元開戶門檻，絕大多數(shù)中小散戶只能做多賺錢，客觀上造成了對(duì)中小散戶的不公平；最近三年A股市場(chǎng)處于長(zhǎng)周期調(diào)整階段，期指和融券助跌作用或放大了市場(chǎng)跌幅。

趨勢(shì)性漲跌和短期波動(dòng)收斂

事實(shí)上，從2010年初至今，中國資本市場(chǎng)先后迎來了融資融券、股指期貨、轉(zhuǎn)融通等多項(xiàng)創(chuàng)新金融工具及業(yè)務(wù)。A股市場(chǎng)對(duì)沖工具的引入，趨勢(shì)性漲跌時(shí)間和漲跌幅度均有所收斂。中金所提供的數(shù)據(jù)顯示，股指期貨上市后，股市連續(xù)上漲或下跌的月份明顯減少，一般不超過四個(gè)月，單邊漲跌幅度都不大，最高連續(xù)月漲幅和連續(xù)月跌幅分別為31.87%和23.63%，比股指期貨上市前分別縮小了69.78%和41.93%。

單日漲跌幅和波動(dòng)幅度亦明顯收窄。截至2012年底，股指期貨上市前后同期比較：上市前滬深300指數(shù)單日最高漲幅達(dá)到9.34%，單日最大跌幅達(dá)到8.11%；而股指期貨上市后，指數(shù)的最高日漲幅僅為5.05%，最大日跌幅僅為6.21%，分別縮小了45.9%和23.4%。

A股市場(chǎng)處于重心下移，股指振幅有限的平衡市格局。股指期貨上市后，滬深300指數(shù)漲跌幅超過2%和3%的天數(shù)分別下降了54%和66%，而且波動(dòng)幅度越大，降幅越明顯。波動(dòng)幅度在1%以內(nèi)的交易日則增加了約14%。

機(jī)構(gòu)做多做空一樣賺錢

私募投資經(jīng)理鄒濤表示，股指期貨和融券轉(zhuǎn)融券推出，A股市場(chǎng)由單邊市變成了雙邊市，主力機(jī)構(gòu)A股市場(chǎng)做多和做空一樣賺錢。今年銀行股和地產(chǎn)股被主力資金接連做空，不是偶然的而是有預(yù)謀的，是主力機(jī)構(gòu)精心策劃的結(jié)果。他說，銀監(jiān)會(huì)整頓理財(cái)產(chǎn)品通知3月25日發(fā)布，主力機(jī)構(gòu)當(dāng)天融券做空來不及，于是先知先覺資金提前融券賣空銀行，待銀監(jiān)會(huì)相關(guān)消息公布后，大肆打壓銀行板塊和大盤，并繼續(xù)融券賣空銀行股，通過銀行股下跌來賺錢。

鄒濤認(rèn)為，A股市場(chǎng)未來很難出現(xiàn)單邊大牛市，期指和融券做空會(huì)逐步成為機(jī)構(gòu)主流盈利模式。去年底銀行股做多上漲一倍，爾后銀行股高位被主力做空，是機(jī)構(gòu)做多和做空賺兩次錢的完美體現(xiàn)。這期間虧損的主要是中小散戶和不懂做空的小機(jī)構(gòu)。

深圳智多盈賴戌播表示，從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，香港股市也經(jīng)歷過準(zhǔn)入由高到低的過程。港股恒生期貨合約1986年推出時(shí)50元1點(diǎn)，經(jīng)過近20年后推出了10元1點(diǎn)小期指合約。相信國內(nèi)股市期指進(jìn)入門檻會(huì)慢慢降低，屆時(shí)中小投資者的不公平待遇或有改觀。賴戌播認(rèn)為，期指兩大功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值，機(jī)構(gòu)投資經(jīng)營策略已發(fā)生改變，機(jī)構(gòu)會(huì)積極利用期指進(jìn)行套期保值和對(duì)沖交易。雙邊市后A股難再現(xiàn)齊漲齊跌了，機(jī)構(gòu)利用上漲和下跌賺兩次錢將成時(shí)尚。

雙邊市改變了盈利模式

英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄接受記者采訪時(shí)表示，A股市場(chǎng)由原來單邊市到雙邊市，徹底改變了A股市場(chǎng)盈利模式和原有運(yùn)行規(guī)律，部分中小投資者將股市下跌歸咎于做空工具可以理解，但這只是市場(chǎng)的一個(gè)現(xiàn)象而非本質(zhì)，是從單邊市模式出發(fā)的一種看法。

他指出，A股市場(chǎng)從單邊市到雙邊市，市場(chǎng)影響主要體現(xiàn)在三方面：一是全流通，A股由過去30%流通盤到70%流通盤；二是股指期貨雙向交易，三是融券和轉(zhuǎn)融券交易。雙邊市和雙向交易意味著股市漲跌均能賺錢，市場(chǎng)炒作從資金和籌碼的供求關(guān)系，變成了一個(gè)反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和上市公司業(yè)績(jī)狀況的關(guān)系。中小投資者要做好人買好股，遠(yuǎn)離垃圾股和純概念三線股。

資深業(yè)內(nèi)人士皮海洲昨日接受記者采訪時(shí)表示，A股下跌是市場(chǎng)本身的問題，股指期貨不是A股下跌的主要原因，但股指期貨加劇了A股市場(chǎng)波動(dòng)，當(dāng)A股市場(chǎng)處于長(zhǎng)周期下跌階段，股指期貨助跌作用放大了市場(chǎng)跌幅。

他分析認(rèn)為，A股市場(chǎng)重融資輕投資的定位，造成A股市場(chǎng)問題很多積重難返。能讓A股市場(chǎng)上漲的原因太少，而能讓A股市場(chǎng)下跌的因素太多，這給期指和融券做空提供了動(dòng)力，主力機(jī)構(gòu)既然做多A股做不上去，反手做空A股一樣能夠賺錢。而期指和融券均有助漲和助跌作用，近三年A股處于趨勢(shì)性下跌階段，客觀上期指和融券交易放大了市場(chǎng)跌幅。

皮海洲說，期指和融券轉(zhuǎn)融券存在著制度上的漏洞。目前上交所和深交所對(duì)股票和基金交易一律實(shí)行“T＋1”的交易方式。而期指和融券轉(zhuǎn)融券則實(shí)行T＋0交易。其結(jié)果是，機(jī)構(gòu)和期指投資者就會(huì)利用這一制度漏洞，針對(duì)股票市場(chǎng)的標(biāo)的物嚴(yán)重做空，而在股市的投資者眼睜睜地看著別人瘋狂打壓，無法出貨而嚴(yán)重虧損。

深圳智多盈賴戌播接受記者采訪時(shí)表示，A股市場(chǎng)漲跌有自身固有規(guī)律，期指不會(huì)改變股市內(nèi)在運(yùn)行趨勢(shì)。A股下跌與期指和融券轉(zhuǎn)融券沒有直接關(guān)系。期指和融券轉(zhuǎn)融券只是交易工具，引入對(duì)沖工具是A股進(jìn)入成熟市場(chǎng)的標(biāo)志。但是，目前A股市場(chǎng)超過80%的個(gè)人投資者資金量低于10萬元，而期指和融券轉(zhuǎn)融券開戶門檻是50萬元，這將絕大多數(shù)中小投資者擋在門外，令這部分個(gè)人投資者仍只能做多賺錢，客觀上造成了對(duì)個(gè)人投資者的不公平。

從中金所有關(guān)數(shù)據(jù)看，期指和股指漲幅關(guān)系基本可忽略不計(jì)。自股指期貨上市至2012年末，股指期貨主力合約與滬深300指數(shù)的價(jià)格相關(guān)性高達(dá)99.90%，基差率維持在±1%以內(nèi)。在股市下跌通道中，股指期貨基本維持正基差。