“高貼水不會長時(shí)間的存在，一方面，貼水增大會增加套保者的成本，貼水大到一定程度，就會使得一部分套保者離場，減少賣壓；另一方面，貼水大到一定程度會吸引一部分套利資金入場，特別是目前貼水已經(jīng)可以覆蓋逆向套利成本的情況下，也會使得貼水的邊際增速變慢；最后，在市場無大的下跌風(fēng)險(xiǎn)存在的情況下，貼水大到一定程度會吸引單邊做多者入場，看多價(jià)差回歸行情。”光大期貨分析師任靜雯接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示。

基于交割結(jié)算規(guī)則，股指期貨與對應(yīng)的標(biāo)的現(xiàn)貨股指，在期指合約到期交割日必然趨于收斂，即期貨到期日的最后結(jié)算價(jià)是當(dāng)天下午現(xiàn)貨指數(shù)所有報(bào)價(jià)的算術(shù)平均數(shù)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，由于持倉現(xiàn)貨至到期產(chǎn)生的分紅、持倉現(xiàn)貨至到期時(shí)產(chǎn)生的資金成本等因素影響，期指價(jià)格理論上將較現(xiàn)貨價(jià)格要高或者低一些。如果高出的幅度以及低出的幅度保持在參與者完成一個(gè)套利交易的交易成本范圍內(nèi)，此時(shí)的基差都是相對合理的，在此區(qū)間的基差是隨機(jī)波動的。但是，如果高出的幅度以及低出的幅度明顯大于套利交易成本時(shí)，而且融資融券等交易機(jī)制通暢，市場有足夠資金抹平定價(jià)偏差，此時(shí)意味著部分參與者對后市走勢或者是利率走勢存在看法，于是通過升貼水表達(dá)出來。

從理論上說，由于套期保值和套利交易的存在，當(dāng)期貨過度偏離現(xiàn)貨、基差過度偏離均值時(shí)，市場套利力量認(rèn)為有錢可賺，即會自動介入、買高賣低，套利策略的介入會使得基差迅速收斂。“由于股指期貨與標(biāo)的指數(shù)二者的價(jià)差是存在一定合理范圍的，一旦超過價(jià)差的上下邊界，尤其是大幅升水和貼水的時(shí)候，都將會吸引套利資金入場，促使價(jià)差回歸正常運(yùn)行區(qū)間。”寶城期貨研究員鄧萍表示。

從7月23日的基差走勢形態(tài)來看，期指基差也確實(shí)出現(xiàn)了快速收斂，此次收斂以期貨上行幅度大于現(xiàn)貨上行幅度的形式實(shí)現(xiàn)，當(dāng)日期指三大主力合約IF1508、IH1508、IC1508分別漲逾6%、4%和8%，貼水幅度則分別收窄至67.01點(diǎn)、44.96點(diǎn)、185.99點(diǎn)。

上述業(yè)內(nèi)人士告訴記者，上周四基差的快速收窄，主要與期指持倉量快速上行進(jìn)而期指多頭資金可承接更大規(guī)模套保頭寸的介入、期指市場多頭情緒有所升溫、一些參與者采用拋現(xiàn)貨同時(shí)買入便宜的期指的方式、反向套利頭寸的繼續(xù)介入，推動了期指深度貼水得以快速修復(fù)。

該人士同時(shí)指出，在基差上行后，前期選擇平倉后等待機(jī)會入場的套保資金以及趁市場高位入場鎖定風(fēng)險(xiǎn)的新套保資金，可能使得基差再度回到大幅貼水的格局。從盤面上看，上周五期現(xiàn)市場的雙雙大幅回調(diào)后，IF1508、IH1508、IC1508貼水幅度重新放大至164.08點(diǎn)、74.84點(diǎn)、445.07點(diǎn)。

“現(xiàn)階段，使得期現(xiàn)價(jià)差收斂的主要條件是：一是市場預(yù)期向好，二是持有股票者有意愿進(jìn)行反套操作，用股指期貨多頭替代現(xiàn)貨股票，賺取持有收益。”華泰證券(20.82, 0.00, 0.00%)和華泰期貨聯(lián)合研究認(rèn)為，就目前升貼水情景來看，后續(xù)演變到收斂的情景只有兩個(gè)結(jié)果，一個(gè)是現(xiàn)貨相對更強(qiáng)，引導(dǎo)期貨向其收斂的過程，另一個(gè)是現(xiàn)貨被期貨“拉下水”的行情。而且這一收斂過程的時(shí)間跨度以及時(shí)間節(jié)點(diǎn)都是無法預(yù)知的。收斂的過程可以由沒有觀點(diǎn)的套利者以及相對價(jià)值交易者驅(qū)動(比如，拋售現(xiàn)貨買入便宜的股指作為替代——本質(zhì)也為反向套利)，當(dāng)然也可以由帶有判斷的投機(jī)和套保資金驅(qū)動。最終體現(xiàn)的形式是兩種情景的哪一個(gè)即取決于微觀層面的執(zhí)行方式，也取決于資金對于市場的認(rèn)可度。