另一方面，資產(chǎn)價格不斷膨脹。在流動性寬松的背景下，實體投資回報率下降非?？?，但龐氏融資導致資金要求的回報率降得慢。這反映在金融層面，就是機構(gòu)負債成本降得比資產(chǎn)慢，資產(chǎn)和負債之間利差缺口只能靠加杠桿、加久期 、加風險來彌合。

從海外市場經(jīng)驗來看，資產(chǎn)價格和實體投資回報率只能存在一個，正確的道路是通過資產(chǎn)價格泡沫有序破滅，提升實體經(jīng)濟投資回報率。而要達到這種效果，要么通過資產(chǎn)價格暴跌，要么通過人民幣匯率大幅貶值。

因此，中國需要在資產(chǎn)價格和人民幣匯率之間尋找平衡點。從解決問題的角度看，金融資產(chǎn)縮水不可避免，并伴隨人民幣匯率貶值。預計未來一年，金融系統(tǒng)杠桿的整頓力度會加大，以便降低可能出現(xiàn)的經(jīng)濟硬著陸的尾部風險。當前，銀行系統(tǒng)的同業(yè)、理財兩個領(lǐng)域治理整頓已經(jīng)逐步升級，基金和信托等行業(yè)加杠桿行為整頓也在進行中。由此，中國股市并不存在大幅反彈的政策環(huán)境。