股指易跌難漲

在監(jiān)管趨緊的背景下，A股進入存量資金博弈時期。2015年從查處傘形信托到進一步規(guī)范券商融資融券業(yè)務(wù)，針對場外衍生工具及結(jié)構(gòu)化資管業(yè)務(wù)實施“降杠桿”政策，股市成交活躍度下降。期貨市場上，2015年8月以來，監(jiān)管政策不斷升溫，從提高手續(xù)費、認定“異常交易”，到日內(nèi)開倉限制和提高保證金，市場流動性大幅萎縮。

整體來看，外圍流動性收縮料繼續(xù)降低股指風險偏好。3月末，央行外匯占款為216209.5億元，較上月減少546.91億元，環(huán)比降幅再度收窄。此前，2月外匯占款減少了581.19億元。環(huán)比流出雖處于改善狀態(tài)，但是依然沒有改變國內(nèi)流動性趨緊（央行總資產(chǎn)同比增速持續(xù)回落）的狀態(tài)。央行雖然通過重啟逆回購來補充市場短期流動性，通過信貸抵押再貸款補充基礎(chǔ)流動性，但是市場對于流動性下降的擔憂預(yù)期沒有改變。“源頭活水”流速下降和“壓力泵”的減壓，對于股指等大類資產(chǎn)帶來再定價風險。

雖然一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，但流動性趨緊加重了市場對于經(jīng)濟增速回落的擔憂。高頻數(shù)據(jù)顯示，一季度PPI增速已出現(xiàn)拐點，激增的信貸投放出現(xiàn)回落，三大期指在今年股指振蕩上行過程中持續(xù)保持著遠月貼水格局。近期市場風格切換明顯，IC遠月合約貼水幅度強于IF和IH合約。

在國內(nèi)一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期背景下，二季度的樂觀預(yù)期仍需驗證，市場波動料將加大，中期維持股指振蕩下行的判斷。

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