一、滬深300現(xiàn)貨市場(chǎng)回顧與分析

1.市場(chǎng)分析：

7月的股指擺脫了前幾個(gè)月來(lái)市場(chǎng)的頹廢態(tài)勢(shì)，全月走勢(shì)呈現(xiàn)單邊上漲行情。這波行情的啟動(dòng)從7月2日、3日形成“雙針探底”開(kāi)始，在國(guó)內(nèi)消息面偏暖和外圍股市維穩(wěn)的背景下，壓抑已久的股市放量上漲。截止7月28日，滬深300指數(shù)全月上漲300.93點(diǎn)，至2864點(diǎn)，漲幅達(dá)11.74%。量能方面，共成交10634.2億元 ，比6月份有所擴(kuò)大。

7月份顯示6月份制造業(yè)PMI為52.1%，比上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)兩月呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，釋放經(jīng)濟(jì)增速放緩信號(hào)，基于此擔(dān)憂，央行隨后表態(tài)下半年繼續(xù)實(shí)施適度寬松貨幣政策，這些都很大程度上提振市場(chǎng)信心。同時(shí)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布中國(guó)上半年GDP同比增長(zhǎng)11.1%，上半年CPI同比上漲2.6%和中國(guó)進(jìn)出口超2547億美元，創(chuàng)月度歷史新高等消息的公布，使得整個(gè)股市在一系列利好因素的帶動(dòng)下單邊上漲。

2.滬深300十大行業(yè)分析：

滬深300現(xiàn)貨10大行業(yè)7月份全部上漲，能源和可選板塊漲幅較大，其中能源板塊上漲15.556%，可選板塊上漲15.138%。其余漲幅超過(guò)10%以上的板塊有工業(yè)（上漲12.966%）、材料（上漲12.695%）、消費(fèi)（上漲11.57%）、信息（上漲10.719%）、金融（上漲10.193%）、醫(yī)藥板塊（上漲10.138%），漲幅小于10%只有兩個(gè)板塊，分別為電信（上漲9.703%）和公用（上漲6.644%）。

國(guó)家對(duì)于新興能源產(chǎn)業(yè)的支持， 5萬(wàn)億元的投資將支持新興能源產(chǎn)業(yè)未來(lái)5-10年的發(fā)展，使得能源板塊在本月表現(xiàn)超大盤，而由于歐洲對(duì)于銀行壓力的測(cè)試，使得歐洲市場(chǎng)對(duì)于銀行業(yè)發(fā)展的擔(dān)憂，從而在一定程度上影響本月滬深300指數(shù)中金融板塊的變現(xiàn)。

圖1 滬深300 指數(shù)10大行業(yè)指數(shù)漲跌

資料來(lái)源：中證網(wǎng)站

滬深300指數(shù)10大行業(yè)方面，目前行業(yè)及權(quán)重分別為金融（37.63％）、工業(yè)（16.78％）、材料（12.91％）、可選（8.57％）、能源（7.87％）、消費(fèi)（5.62％）、醫(yī)藥（3.44％）、公用（3.81％）、電信（1.87％）、信息（1.5％）；權(quán)重上升的板塊有能源板塊，上升了0.02%，、材料板塊上升了1.24%，消費(fèi)板塊上升了0.58%，信息板塊上升了0.10%，其余板塊權(quán)重均下降。

圖2 滬深300指數(shù)個(gè)十大行業(yè)權(quán)重(%)

資料來(lái)源：中證網(wǎng)站

3.權(quán)重股分析

滬深300指數(shù)中前10大權(quán)重股權(quán)重為23.8％，上升了0.46%, 、前20大權(quán)重股為35.4％，上升了0.77%，前30大權(quán)重股為42.75％，上升了0.23%，全50大權(quán)重股為52.96％，上升了0.17%。權(quán)重股權(quán)重集中度較上個(gè)月有所上升，說(shuō)明了本月在上跌行情中，權(quán)重股的漲幅相對(duì)較小。

圖3 滬深300權(quán)重集中度對(duì)比表(%)

資料來(lái)源：中證網(wǎng)站

二、股指期貨市場(chǎng)回顧與分析

1.主力合約換月 交割價(jià)高度收斂

主力合約從7月9日開(kāi)始由7月合約切換到8月合約，僅花了三天就完成主力合約的轉(zhuǎn)換。7月16日股指迎來(lái)第三個(gè)交割日， IF1007合約平穩(wěn)順利摘牌。本次交割的一大特點(diǎn)是，IF1007合約收盤價(jià)與滬深300指數(shù)最后兩小時(shí)算術(shù)平均價(jià)之間的價(jià)差創(chuàng)下0.21點(diǎn)新低，股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)高度收斂，實(shí)現(xiàn)上市以來(lái)“最精準(zhǔn)”的交割。

2.成交量和持倉(cāng)量穩(wěn)步上升

自股指期貨4月16日推出以后，市場(chǎng)成交持續(xù)活躍，穩(wěn)步上升，7月份（截止7月27日）股指期貨成交比6月份的規(guī)模環(huán)比擴(kuò)大，其成交量為663.35萬(wàn)手。在機(jī)構(gòu)投資者還沒(méi)大量進(jìn)場(chǎng)的情況下，市場(chǎng)投資主體以個(gè)體投資者為主，投資方式以日內(nèi)的投機(jī)交易為主要方式。在未來(lái)投資者不斷擴(kuò)大的情況下，股指期貨市場(chǎng)的規(guī)模將不斷擴(kuò)大。

圖4 月度成交量與持倉(cāng)量走勢(shì)

3．期現(xiàn)正向套利的機(jī)會(huì)消失

從我國(guó)周邊市場(chǎng)的情況看，香港恒指上市之后的正向套利機(jī)會(huì)存續(xù)了近4年，平均年套利收益率在30%左右；而我國(guó)臺(tái)灣的股指期貨上市較晚，正向套利機(jī)會(huì)只存續(xù)了3年，年收益率基本也在30%以上。而從滬深300股指期貨上市以來(lái)，期現(xiàn)正向套利空間和持續(xù)時(shí)間比其它市場(chǎng)要小得多。股指期貨上市初期基差一路走弱但仍存在一定的正向套利空間，自5月12日以后，套利空間很小，自7月份以來(lái)，期現(xiàn)套利空間一直不存在，近月和次近月的基差一直在窄幅范圍內(nèi)波動(dòng)，甚至多次出現(xiàn)“貼水”現(xiàn)象。然而，這種期現(xiàn)基差一直維持在穩(wěn)定、合理范圍之內(nèi)的現(xiàn)狀，有利于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者套期保值業(yè)務(wù)的操作。

圖5 期現(xiàn)基差走勢(shì)圖（截止7月27日）

4.跨期套利空間基本消失

7月份，IF1009-IF1008價(jià)差維持在11.6至18.6之間，跨期套利空間不存在；IF1012-IF1009價(jià)差維持在27.4至58.8之間，在價(jià)差擴(kuò)大時(shí)進(jìn)入，價(jià)差縮小時(shí)平倉(cāng)可獲得一定收益；IF1012-IF1008價(jià)差維持在40.2至74.6之間，在價(jià)差擴(kuò)大時(shí)進(jìn)入，價(jià)差縮小時(shí)平倉(cāng)可獲得一定收益；IF1103-IF1012價(jià)差維持在33.6至37.6之間，跨期套利空間不存在；IF1103-IF1009價(jià)差維持在61至76之間，跨期套利空間不存在；IF1103-IF1008價(jià)差維持在73.8至87.6之間，跨期套利空間不存在。

整體上看，合約間的跨期套利空間要么不存在，要么很小，且跨期套利存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如果走勢(shì)與操作方向相反，投資者將承當(dāng)著虧損的可能。

圖6 價(jià)差走勢(shì)圖（截止7月27日）

三、相關(guān)市場(chǎng)表現(xiàn)

四、后市展望與操作策略

自從7月2日和5日的縮量十字星信號(hào)以來(lái)，在宏觀消息面偏暖和農(nóng)行上市的影響下，股市走出了一波上漲行情，市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升，活躍程度大幅提高。

從整體環(huán)境來(lái)看，本月公布的上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出增速放緩的跡象，而且預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深化調(diào)整、房地產(chǎn)調(diào)控以及國(guó)外歐債危機(jī)等因素的影響下，下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的可能性很大。但更重要的是本輪經(jīng)濟(jì)增速下滑在很大程度上是我國(guó)主動(dòng)調(diào)控，這或許是政府考慮到未來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更加健康穩(wěn)定。此外，相對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，我國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)系并不太密切，更多的是受政策市和資金市的影響。從政策的角度來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的力度不會(huì)放松，依舊仍將進(jìn)行，如果房產(chǎn)價(jià)格仍保持強(qiáng)勢(shì)態(tài)勢(shì)，不排除政府會(huì)出臺(tái)更嚴(yán)厲的政策。從資金的角度來(lái)看，上半年貨幣供應(yīng)量同比增幅和銀行新增貸款額度呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，因此預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)資金面將較上半年偏緊。不過(guò)鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜性，政府多次強(qiáng)調(diào)下半年將繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，因此，盡管下半年市場(chǎng)資金面較上半年有所收緊，但變化不會(huì)太大。

操作策略上，從近期市場(chǎng)的表現(xiàn)看，中期上升趨勢(shì)已經(jīng)形成，但是快牛也需要歇口氣，多方需要再度積蓄上攻的動(dòng)能，這些都制約著股指像前一陣子那樣強(qiáng)勢(shì)上行。因此在操作上，短線給出的建議是抓住機(jī)會(huì)適當(dāng)減倉(cāng)調(diào)倉(cāng)，逼空行情盡管不會(huì)告一段落，但是短線仍有調(diào)整可能，但中線仍可繼續(xù)持有。