股指期貨上市已經(jīng)有一個多月了，成交量顯示該品種活躍度也越來越高，而各類機構(gòu)投資者也陸續(xù)被批準(zhǔn)“入場”。股指期貨怎么玩？本周我們將從投資策略來談?wù)劜俦P的7個策略。

　　一、單邊投機策略

　　單邊投機策略在全球交易體系中占據(jù)了50%~70%份額，也是中國人熟悉的一種交易策略。交易者通過技術(shù)分析或者基礎(chǔ)分析對未來市場進行預(yù)測，以承擔(dān)一定的市場波動風(fēng)險來獲得收益。若預(yù)測市場未來將會走強，交易者便可購入期貨合約；若預(yù)測市場未來走弱，投資者便可賣出期貨合約。這種策略由于簡單、直接、占用資金量最少，適合幾乎所有股指期貨投資者。

　　如箭頭所示，IF1005合約1分鐘圖，當(dāng)價格下跌突破前期整理平臺后，投資者預(yù)測后市可能走弱，可以以整理區(qū)間上限為止損點，以區(qū)間下限突破價格賣出開倉，建立空頭頭寸。當(dāng)價格突破前期整理區(qū)間的上限，投資者可以空單平倉，并嘗試建立多單頭寸。

　　二、替代現(xiàn)貨策略

　　替代現(xiàn)貨策略是利用股指期貨的杠桿作用模擬現(xiàn)貨頭寸，它的特點是占用資金少，交易成本、持有成本以及調(diào)整成本低。此種策略適合對資金管理有一定要求的投資者，往往與其他金融工具結(jié)合使用。比如在持有股指期貨頭寸的同時持有無風(fēng)險或低風(fēng)險金融產(chǎn)品（國債、企業(yè)債、貨幣基金等），如果對后市方向判斷正確，在獲得一定的利息收益的同時，還能得到股票現(xiàn)貨上漲帶來的回報。即使判斷錯誤，造成的損失也能部分由利息收益沖抵。

　　比如某投資者在2009年9月30日看好國慶后的股市，準(zhǔn)備將100萬資金投資于滬深300指數(shù)基金。在15%保證金的情況下只需要在股指期貨市場投資15萬元購買IF0912合約就能達到幾乎相同的收益率。同時將85萬元投資于債券基金，當(dāng)需要追加保證金時，可將債券基金贖回抵扣保證金。在國內(nèi)A股市場股息率較低的情況下，債券基金利息完全可以超過股息收益。

　　兩者比較如下（為計算方便，將平倉時間設(shè)為IF0912交割日前一天）：

　　方案一：100萬資金投資于某滬深300指數(shù)基金（申購費率0.80%，贖回費率0.5%）9月30日的單位凈值為 0.9940，12月17日單位凈值為1.045。該方案凈盈利37823元，利潤率3.78%。

　　方案二：100萬資金中15萬購買股指期貨IF0912合約，其余85萬資金投資于某債券基金（申購費率0.8%，贖回費率0.1%）。9月 30日的IF0912為3157，債券基金凈值為1.047，12月17日的IF0912為3417，債券基金凈值為1.103。扣除期指雙邊手續(xù)費0.01%，最后盈利 77901.39元，在債券基金中最后盈利37355.53元。該方案凈盈利115183.6元，利潤率11.5%。

　　不難發(fā)現(xiàn)，如果對后市判斷正確的話在股指期貨上投機收益遠遠大于低風(fēng)險金融工具的收益。

　　三、積極對沖策略

　　自由調(diào)整β指股票現(xiàn)貨組合與股指期貨組合在一起，可形成新的投資組合，通過改變資產(chǎn)組合的β系數(shù)來調(diào)整資產(chǎn)組合的風(fēng)險敞口并獲取利潤。當(dāng)新 β＝0時，是完全套期保值。投資者既可以在趨勢不明時形成低風(fēng)險的頭寸，也可以在趨勢明朗之時形成高風(fēng)險高收益頭寸。

　　比如套保者要改變系統(tǒng)性風(fēng)險，即改變β值，將β1調(diào)整到β2，所需的期貨合約數(shù)為：

　　調(diào)整所需合約數(shù)=■×β1-β2

　　例如投資者現(xiàn)有1000萬元上證50ETF的市值，β1=0.8，期貨合約價值=10萬，如果市場下跌風(fēng)險很大，可確定調(diào)整目標(biāo)β2＝0，則所需賣出80手股指期貨合約來完全回避風(fēng)險，如果市場發(fā)生變化，重大利好出現(xiàn)，為提高收益率，可調(diào)整目標(biāo)β2＝2，則買入120手股指期貨合約，實現(xiàn)將收益率放大為指數(shù)的2倍，可見β調(diào)整既可對沖風(fēng)險，也可放大收益。（未完待續(xù)，下周將介紹套利策略、套期保值策略、特定做空策略以及相對對沖策略）