中國金融期貨交易所于2006年10月30日正式推出股指期貨仿真交易。其目的一是進行股指期貨合約、規(guī)則與系統(tǒng)測試，二是對各類投資者在股指期貨方面進行模擬實戰(zhàn)演練教育。

　　自仿真交易推出以來，至2008年3月19日共有21份合約上市交易。日均總成交量為24.41萬手，日均總持倉量為10.76萬手，單日總成交量最高達到112.79萬手，單日總持倉量最高達到21.84萬手。從合約活躍程度來看，依次為當(dāng)月合約、1季月合約、次月合約及2季月合約。

　　仿真交易參與者結(jié)構(gòu)

　　受股指期貨正式推出預(yù)期的影響，仿真交易主要經(jīng)歷了兩輪火爆行情。

　　第一階段是從2006年11月至2007年2月，參與對象主要以熟悉交易規(guī)則的散戶為主，包括原商品期貨投資者和股民。大部分人最初是參加各家期貨公司舉辦的仿真交易比賽，操作策略主要以投機為主。在此之后，除一部分“成功者”繼續(xù)在仿真交易市場練兵外，大部分失去交易熱情而選擇了退出。

　　第二階段是從2007年10月始到2008年1月，這一階段的投資者以券商、基金公司等機構(gòu)賬戶為主。券商通過仿真交易對股指期貨的期現(xiàn)套利、跨期套利和跨品種套利等進行了深入研究；基金公司則嘗試性地利用仿真交易對應(yīng)自己管理的基金規(guī)模，計算套期保值所需的期貨合約面值與保證金數(shù)量，并通過參與交易感受期貨價格與股票價格不斷變動引起的倉位變化，為今后開展動態(tài)性的資金管理積累感性認識和交易經(jīng)驗。

　　從總體來看，股指期貨仿真交易的參與者已經(jīng)由簡單的投機者轉(zhuǎn)換為未來希望從某種交易策略角度利用股指期貨為其服務(wù)的理性實驗者，因此仿真交易市場與股票市場間的關(guān)系越來越趨近于真實市場。

　　較好反映滬深300(2736.076,-21.45,-0.78%)指數(shù)運行機理

　　我們以2006年9月28日至2008年3月19日的滬深300指數(shù)(HS300)及仿真交易的當(dāng)月合約(PM)、次月合約(NM)、1季月合約(S1)及2季月合約(S2)的收盤價、最高價、最低價(共351×5×3個數(shù)據(jù))為考察對象，得出以下結(jié)論。

　　首先，從滬深300指數(shù)與4類合約價格走勢來看，任何兩者的相關(guān)性系數(shù)達到了95%以上，現(xiàn)貨、期貨相鄰月份的相關(guān)性較高，而隔月合約的相關(guān)性逐步降低。這說明股指期貨合約的價格形成與滬深300指數(shù)價格之間有著緊密的、較為系統(tǒng)的內(nèi)在聯(lián)系，已比較充分地反映了滬深300指數(shù)以及其他合約的信息變化。

　　其次，從滬深300指數(shù)以及四類合約的每日振幅來看，合約期限由近及遠，其振幅均值逐漸增大，且明顯高于滬深300指數(shù)振幅，說明合約期限越長，其波動幅度越大，相應(yīng)的風(fēng)險也越大。但除近月合約外的其他三類合約振幅標(biāo)準差相距不大。

　　期指推出初期交易套利機會較大

　　仿真交易行情顯示，雖然部分機會受仿真交易運行失真的影響而明顯地被放大，但更多的機會很可能在真實股指期貨運行中特別是在初期運行中存在。

　　在期現(xiàn)套利方面，仿真交易當(dāng)月合約與300指數(shù)的價差波動巨大，最高時達到1300點；但由于當(dāng)月合約在交割臨近時逐步收斂于滬深300指數(shù)，這為期現(xiàn)套利提供了大量的操作機會。

　　進一步，在假設(shè)資金貸款年率為7.47%，股票雙向交易費率為1.2%，期貨交易雙向費率為0.04%，期貨保證金比例為15%，且假定沖擊成本為40個點，跟蹤誤差系數(shù)為2%的情況下，計算得到期現(xiàn)套利的無套利區(qū)間，可以看出，在我們考察的353個交易日里，出現(xiàn)正向套利機會的有47個交易日，未出現(xiàn)反向套利機會，套利機會為13.31%。

　　在跨期套利方面，長期合約與短期合約的價差表現(xiàn)為實際價差長時間、大幅度高于理論價差，并具有一定的周期性，長期合約被過分炒作，較大程度偏離了理論價格。

　　成熟市場中，跨期套利盡管收益率一般僅為10%，但它的收益機會一直能維持在高達50%以上?？紤]到中國股指期貨推出初期，市場的投機氛圍可能更為濃厚，期貨指數(shù)大幅偏離現(xiàn)指的機會就可能更多，盡管這種偏離很可能沒有股指期貨仿真交易那么巨大，但是還會提供足夠的空間與時間段供套利資金介入并獲利。

　　程序化交易是必然選擇

　　盡管在美國等一些國家程序化交易被指責(zé)增加了市場波動，擔(dān)負著股災(zāi)禍首的惡名，但對套期保值及套利投資者而言，程序化交易是不可或缺的重要工具。與股票市場相比，股指期貨投資大、價格變動快、交易頻率快，風(fēng)險高，如何用最快的速度進行交易是實現(xiàn)盈利的關(guān)鍵點。

　　程序化交易一方面通過半自動或全自動的交易系統(tǒng)，極大地提高交易效率，捕捉到稍縱即逝的投資機會；另一方面，股指期貨的套期保值及套利需要復(fù)雜的模型進行運算，尋找不同投資品種之間的價差或者是對歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，迅速做出決策。這些復(fù)雜繁瑣的程序，通過人手根本無法完成，只有實現(xiàn)了程序化交易后才有可能實現(xiàn)。第三，建立在完善的決策與風(fēng)險控制制度基礎(chǔ)之上的程序化交易可以極大地避免操作受到情緒化的影響，是實現(xiàn)穩(wěn)定盈利的必要手段。