歷經多年的期待與準備,4月16日股指期貨終于正式上市。投資者除了做空以外,還可以利用股指期貨實現(xiàn)套利、套期保值等多種投資策略。

　　傳統(tǒng)的股指期貨套利主要分為期現(xiàn)套利、跨期套利和跨市場套利三種。在進行期現(xiàn)套利時,滬深300指數由于包含的成份個股達300只,如果采用股票完全復制的方法來構建現(xiàn)貨組合,則由于個股太多會導致交易成本過高,同時一些成份股的流動性較低,而且還不時有成份股停牌等事件的發(fā)生,進行完全復制現(xiàn)貨的方法要實現(xiàn)有相當的困難,甚至根本無法實現(xiàn)。因此,滬深300指數期貨的期現(xiàn)套利的關鍵在于如何構建交易易于實現(xiàn)、擬合精度高、交易成本低的現(xiàn)貨組合。

　　與指數相對應的現(xiàn)貨組合的構建方案大致可分為以下幾種方案,即（1）股票組合,（2）基金組合,（3）股票組合+基金組合。由于LOF和ETF這類上市型基金交易成本較股票的交易費用遠遠為低,此外,只需要很少的幾只基金甚至一只基金就可以替代大量的股票只數來作為現(xiàn)貨組合,在實現(xiàn)交易上遠較大量只數的股票組合作為現(xiàn)貨容易,也基本不會有停牌等情況發(fā)生而導致無法買賣現(xiàn)貨組合,從而避免由此產生的風險,因此,使用指數基金作為現(xiàn)貨組合具有明顯的優(yōu)越性。

　　目前還沒有直接以滬深300指數為跟蹤目標的ETF,而用數只ETF組合的話,又增加了操作復雜性和跟蹤誤差水平,因此嘉實滬深 300(160706,基金吧)LOF 就成了最理想的現(xiàn)貨組合替代品。

　　在套利實例中,我們用嘉實滬深300(160706,基金吧)LOF 作為現(xiàn)貨組合,而期貨部分選擇近月合約IF1005:

　　實例1:4月16日股指期貨正式上市,滬深300指數9∶30以3380點開盤,此時IF1005合約價格為3446.4點,開盤即有66點的基差,期現(xiàn)比為1.0199。

　　到了第二個交易日4月19日,期現(xiàn)比繼續(xù)擴大,9∶46達到1.0322,超過無套利區(qū)間上限1.0172。如果投資者通過電腦下單在二級市場買入1171931份嘉實滬深300LOF基金,同時賣空一份IF1005合約,總共投入資金1368889元。當日收盤,滬深300指數大跌一百余點, 但投資者股指期貨上的保證金盈利超過LOF市值的損失,賬面總浮盈為17938元。

　　4月20日開盤后期現(xiàn)比繼續(xù)下降,投資者決定兌現(xiàn)收益,在9∶34將手頭的IF1005合約平倉,同時拋出所有的嘉實滬深300LOF基金。在扣除交易費用后,短短一天便共獲得無風險收益21344元。

　　實例2:隨著市場參與人數的增多,以及到期日的臨近,套利機會與空間不如最初幾日,但市場流動性的提高降低了沖擊成本,使得大資金的套利操作更容易實現(xiàn)。

　　5月5日上午期現(xiàn)比再次擴大至1.0308投資者可在10∶53時買入9247728份嘉實滬深300LOF基金,同時賣空8份IF1005合約。當IF1005合約在5月21日到期時,期貨和現(xiàn)貨價格會趨于一致,到時便可獲得無風險收益。

　　套利組合持有至5月14日時,由于市場情緒悲觀,大盤不斷向下,IF1005合約首次出現(xiàn)負基差,投資者可選擇提前平倉了結獲利,于14∶13 時賣出所有手頭的LOF基金,同時平倉8份空頭期貨合約,扣除交易費用后,共獲利100212元,在兩周的時間內,年化回報率超過25%。

　　機會只給有準備的人。對于股指期貨這樣的新興投資工具和套利這樣的新興投資方法,誰能先抓住機會,誰就掌握了賺錢的奧秘。

　　在海外,往往只有大型對沖基金能通過程序化交易實現(xiàn)批量化下單復制現(xiàn)貨組合。而嘉實滬深300LOF基金,可以成為中國市場每位投資者的套利利器。