期現(xiàn)套利是一種無風險或風險相對很低的套利交易策略。當股指期貨實際價格偏離理論價格部分超過套利成本，就可以通過在現(xiàn)貨市場和期貨市場同時構建不同的頭寸來進行套利交易。

　　股指期貨期現(xiàn)套利

　　需要注意的是，股指期貨的標的指數(shù)只是一種量化的數(shù)字，市場上并不存在股票指數(shù)這種現(xiàn)貨，因此套利者必須構建一個組合來模擬股票指數(shù)現(xiàn)貨，并通過交易該組合實現(xiàn)交易指數(shù)現(xiàn)貨的目的。目前構建指數(shù)現(xiàn)貨的合適替代品主要有：指數(shù)基金、 ETF或構建成分股組合等。 ETF基金由于在流動性、折溢價、交易成本以及交易程序方面更具優(yōu)勢，因而成為現(xiàn)階段滬深300指數(shù)現(xiàn)貨復制最理想的方法。

　　構建ETF組合復制滬深300指數(shù)

　　截至目前國內沒有直接跟蹤滬深300指數(shù)的ETF產品，且由于單一的ETF和滬深300指數(shù)的相關性還不夠高，加之部分品種自身的流動性較差，市場規(guī)模也比較小，利用單只ETF復制現(xiàn)貨指數(shù)的效果還不夠理想。

　　在實際操作中，可以通過構建組合來實現(xiàn)滬深300指數(shù)的復制。原理即是通過幾只跟蹤不同標的指數(shù)的ETF共同配合，彌補單一ETF跟蹤效果不好的問題。具體方法是以現(xiàn)有的ETF按一定比例組合來構建現(xiàn)貨部位，使得ETF組合在最大程度上模擬滬深300指數(shù)的走勢，并達到理想的擬合優(yōu)度或跟蹤效果。

　　實證研究表明，用3只或多只ETF復制與用2只ETF復制的效果差別不大，但由于結構復雜得多，所使用套利技術要復雜得多，套利成本也要高得多。所以綜合來看，在構建ETF組合時，選取“上證180ETF+深證100ETF”這一組合，即已可對滬深300指數(shù)產生較好的模擬效果。

　　基差變動合理 盤中套利機會頻現(xiàn)

　　滬深300指數(shù)期貨對于滬深現(xiàn)貨市場的引導機制使得期指上市一個多月以來，期現(xiàn)聯(lián)動日益顯著，股指期貨各合約的期現(xiàn)基差以及近遠月價差大體都在一個合理的區(qū)間內波動。隨著股指期貨交易的不斷進行，期現(xiàn)基差持續(xù)放大，且在5月6日創(chuàng)下了上市以來的最高值。與此同時，盤中出現(xiàn)了大量的套利機會，其中5月4日、5日和6 日主力合約IF1005最高升水都達到甚至超過了90點，此時實施買入ETF組合賣出IF1005合約進行期現(xiàn)套利的話，套利收益率接近3%，剔除交易成本的凈套利收益率也可達2%；特別在4月19日當天，主力合約IF1005基差早盤曾一度超過100點，這也是期指上市至今為止基差的最高值，當日套利收益率也超過了3.2%。

　　套利資金頻繁進出 ETF基金獲追捧

　　股指期貨上市初期，套利機會層出不窮，同時上證180與深證100的成交金額也呈現(xiàn)快速增長的趨勢。4月16日股指期貨推出的首日，深證 100ETF和上證180ETF即吸引到了大量買盤，凈申購量明顯放大，兩者的成交金額也較前一交易日大幅增加，幅度分別達到75.2%與385.5%，套利資金涌入的跡象明顯。深證100ETF成交不斷放量，4月19日上升到9.4億元，5月11日超過12億元，上證180的成交金額在5月份后也不斷增長，可見套利資金出入頻繁。

　　上證180ETF成交金額變化

　　然而，由于巨大的套利空間吸引市場套利資金積極介入，使得價格偏差很快便得到修正，5月6日以后，由于主力合約臨近滿月?lián)Q倉，期現(xiàn)套利空間也隨之大幅收窄，5月11日午盤后主力合約IF1005與滬深300指數(shù)的基差一度出現(xiàn)負值，收盤后0.78點的基差更是創(chuàng)下了上市以后的新低。雖距離到期交割還剩余8個交易日，期指卻提前完成了向現(xiàn)貨指數(shù)的回歸，這一現(xiàn)象超出了市場此前的預期。此外，監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，上證180ETF的成交量5月11日下午2 點半以后出現(xiàn)巨幅增加，其當日成交額達9億元，深證100ETF當日成交額更是高達12.3億元，且均創(chuàng)歷史新高，套利者應已借此時機提前平倉獲利出局。

　　值得注意的是，期指5月合約滿月收官后，6月合約順利接過了主力合約的“接力棒”，開始幾個交易日內IF1006合約的基差大致在20到30點之間波動，套利空間明顯縮窄，顯示市場對于后市的預期不甚樂觀。特別在5月26日收盤后，IF1006的基差跌至-0.74點，這也是IF1006成為主力合約以來首次出現(xiàn)收盤貼水的現(xiàn)象。此后基差振蕩加劇，5月27日期指跟隨現(xiàn)貨市場大幅走高，且漲幅超過滬深300指數(shù)，當日收盤后IF1006的基差回歸到41點，接著在5月28日再度縮至5.2點。有趣的是，上證180ETF在5月25、5月26日連續(xù)兩天保持了近期地量水平的成交額之后，5月27日開始再度放量，并在5月28日達到9.5億，再度創(chuàng)下了歷史最高記錄，估計為資金大規(guī)模進場套利所致。

　　跨期套利機會時隱時現(xiàn) 各合約間價差波動平緩

　　股指期貨上市以來，近遠月價差同樣呈現(xiàn)先逐步擴大，后逐漸縮小的態(tài)勢。根據(jù)對IF1005與IF1006合約間的價差來分析，5月17日，遠月合約跌幅明顯高于近月合約，兩合約間價差迅速縮窄且在日內數(shù)次觸碰0點。由于我們預期IF1006的價差存在回歸升水的要求，因此賣IF1005買 IF1006進行價差套利。雖然5月18日開盤后即出現(xiàn)IF1006合約價格低于IF1005的負價差，然而當天下午13時48分價差彈回至48點，此時平倉了結可獲取約50點的盈利。

　　此外，由于跨期套利需要投資者對股指期貨各合約間不合理的價差變化進行判斷，我們注意到，4月28日，近月合約下跌速度快于遠月合約，同時上漲速度慢于遠月合約，從而近遠月價差迅速拉大，預期價差將在今后逐步縮小，此時適宜進行賣6買5的跨期套利。

　　期指7月合約掛牌交易后，與6月合約間的跨月價差不斷減小，同時股指期貨各合約的價差波幅也呈現(xiàn)下降趨勢，近期IF1007與IF1006合約間的價差基本保持在20點附近，并沒有較好的跨期套利機會。另外，根據(jù)統(tǒng)計測算，當月與下月合約價差的正常波動區(qū)間為20到40點左右，因此超過40點或者低于20點的價差應該引起我們關注。