股指期貨套利交易可以分為基差套利和價(jià)差套利?；钐桌雌诂F(xiàn)套利;價(jià)差套利包括跨期套利、跨市套利、跨品種套利,價(jià)差套利由于依賴歷史真實(shí)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)規(guī)律,因此需要在市場(chǎng)成熟后才能體現(xiàn)強(qiáng)大的生命力。因此,滬深300股指期貨推出初期,期現(xiàn)套利將是最受歡迎的投資策略。

　　期現(xiàn)套利是利用期貨實(shí)際價(jià)格與理論價(jià)格不一致,同時(shí)在期現(xiàn)兩市進(jìn)行相反方向交易以套取利潤(rùn)的交易。當(dāng)期價(jià)高估時(shí),買進(jìn)現(xiàn)貨,同時(shí)賣出期價(jià),通常叫正向套利;當(dāng)期價(jià)低估時(shí),賣出現(xiàn)貨,買進(jìn)期貨,叫反向套利。由于套利交易是在期現(xiàn)兩市同時(shí)進(jìn)行,將利潤(rùn)鎖定,不論價(jià)格漲跌,都不會(huì)有風(fēng)險(xiǎn),故常將期現(xiàn)套利稱為無風(fēng)險(xiǎn)套利,相應(yīng)的利潤(rùn)稱為無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。從理論上講,這種套利交易不需資本,因?yàn)橘Y金都是借貸來的,所需支付的利息已經(jīng)考慮,那么套利利潤(rùn)實(shí)際上是已經(jīng)扣除機(jī)會(huì)成本之后的凈利潤(rùn),是無本之利。如果實(shí)際期價(jià)既不高估也沒低估,即期價(jià)正好等于期貨理論價(jià)格,則套利者顯然無法獲取套利利潤(rùn)。但考慮到交易費(fèi)用、融券問題、利率問題等交易摩擦,實(shí)際操作中,會(huì)存在無套利區(qū)間。在無套利區(qū)間內(nèi),套利交易不但得不到利潤(rùn),反而將導(dǎo)致虧損。通常認(rèn)為,基差/現(xiàn)貨指數(shù)的絕對(duì)值大于2%,就是一個(gè)很好的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。

　　為研究滬深300指數(shù)期貨上市后可能的套利機(jī)會(huì),我們對(duì)周邊地區(qū)股指期貨上市后的套利機(jī)會(huì)進(jìn)行了實(shí)證分析。從樣本股指期貨合約的基差/現(xiàn)貨指數(shù)情況,以及期貨合約最優(yōu)套利機(jī)會(huì)分布圖可以看出海外套利機(jī)會(huì)呈現(xiàn)以下特點(diǎn):股指期貨合約在推出3年左右之內(nèi),期限套利機(jī)會(huì)較多,之后套利機(jī)會(huì)逐漸減小,如日經(jīng)指數(shù)期貨在1993年 -1999年之間沒有出現(xiàn)大的套利機(jī)會(huì)。但在1997年-1998年亞洲金融危機(jī)以及2008年次貸危機(jī)期間,期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)明顯增多,如中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)加權(quán)指數(shù)期貨在2005年-2006年之間沒有出現(xiàn)過很好的套利機(jī)會(huì),而2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后,卻則出現(xiàn)了23次最佳套利機(jī)會(huì),恒生指數(shù)期貨在1998年出現(xiàn)了15次很好的套利機(jī)會(huì)。

　　滬深300指數(shù)期貨推出后,從海外經(jīng)驗(yàn)來看,第一年也可能存在大量期貨和現(xiàn)貨定價(jià)偏離的現(xiàn)象,因此市場(chǎng)也會(huì)存在大量的套利機(jī)會(huì)。但我國(guó)融資融券試點(diǎn)初期,融券標(biāo)的股票種類較少。滬深交易所公布的融資融券標(biāo)的證券范圍為上證50指數(shù)成分股的50只股票和深證成指成分股的40只股票,而券商能夠?qū)嶋H提供的融券標(biāo)的則更少,如國(guó)信證券目前只能提供10只融券標(biāo)的股票,廣發(fā)證券則只有3只。研究表明,復(fù)制滬深300指數(shù)至少需要30只股票,而少于30只則幾乎無法復(fù)制指數(shù)現(xiàn)貨的走勢(shì)。因此,雖然我國(guó)推出了融券業(yè)務(wù)試點(diǎn),但是短期內(nèi)仍無法通過融券交易來復(fù)制滬深300指數(shù)的現(xiàn)貨空頭,從而無法進(jìn)行反向套利。因此,滬深300指數(shù)期貨推出后,可操作的套利機(jī)會(huì)更多是正向套利。

　　當(dāng)然,由于缺少反向套利機(jī)制,我國(guó)滬深300指數(shù)期貨推出后,可能長(zhǎng)期處于負(fù)的基差狀態(tài)。這時(shí),機(jī)構(gòu)可以賣出手上的滬深300ETF現(xiàn)貨或者其他相關(guān)資產(chǎn)頭寸,買入滬深300指數(shù)期貨合約,等到負(fù)基差消失時(shí),再賣出期貨,買入賣出的現(xiàn)貨來提高投資收益。

　　此外,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,如果簡(jiǎn)單使用期貨和現(xiàn)貨組合進(jìn)行套利,可能一年左右套利機(jī)會(huì)就沒機(jī)會(huì)了。目前,期現(xiàn)套利策略主要有三種:一種是完全復(fù)制,另一種是部分復(fù)制,還有一種是做α策略?；鸷妥C券公司有很強(qiáng)的選股能力,可能最適合做α策略,做股票相對(duì)大盤的超額收益。