股指期貨作為一種金融衍生品,具有套期保值、投機和套利三項基本功能。 套期保值是利用股指期貨和現(xiàn)貨之間的同向波動關系,規(guī)避股市系統(tǒng)性風險;投機是借助股指期貨的杠桿效應博取高風險收益;套利是利用股指期貨交易過程中暫時出現(xiàn)的定價偏差獲取低風險收益。套利交易有期現(xiàn)套利和價差交易兩種類型。期現(xiàn)套利需要構造現(xiàn)貨投資組合,對于投資者來說,完全復制股指幾乎不可能,而采用分層法、抽樣法以及ETF替代方法則會出現(xiàn)跟蹤誤差;此外,由于融券交易標的股票數(shù)目受到限制,股票現(xiàn)貨市場做空機制不健全,市場上即使出現(xiàn)了反向套利的機會,但在無法有效賣空股票現(xiàn)貨的情況下,投資者參與難度非常大。對于價差交易來說,由于同時持有相似資產(chǎn)的多頭頭寸和空頭頭寸,風險通常比持有單一期貨合約風險要小;由于較低的風險,許多交易所對價差交易要求的保證金比單一頭寸要少;此外,還能規(guī)避期現(xiàn)套利中存在的問題。對于希望擁有低風險期貨頭寸的投資者,價差交易是一種頗具吸引力的投資方式。

　　跨期價差交易是在買進一個月份合約的同時賣出另一月份的合約。依據(jù)買賣合約的先后順序,可以分為牛市價差交易和熊市價差交易兩種類型,牛市價差是在買進期限較短合約的同時,賣出期限較長的期貨合約;熊市價差是在買進期限較長合約的同時,賣出期限較短的期貨合約。對于牛市價差交易,當價差擴大時盈利,當價差縮小時面臨虧損;對于熊市價差交易,當價差縮小時盈利,當價差擴大時面臨虧損。也就是說,價差交易能否獲利與期價自身漲跌無關,主要取決于價差的變化。下面我們就對如何研判價差走勢做一簡要分析。

　　令FF為遠期合約當前價格,FN為近月合約當前價格,定義價差為C=FF-FN。根據(jù)無風險套利條件,期貨合約理論價值F=（S-D）（1+R）,其中S、D、R分別為現(xiàn)貨指數(shù)、指數(shù)紅利和無風險利率。則近月合約價值可表示為FN=（S-DN）（1+RN）,遠月合約價值FF=（S- DF）（1+RF）。令1+RF=（1+RN）(1+R'),DF=DN+D', 則有FF=（S- DN- D'）（1+ RN）(1+ R'),其中R'、 D'分別為近月合約交割日和遠月合約交割日之間的無風險利率和指數(shù)紅利。進而跨期交易價差可表示為:C=(1+RN)[( S- DN- D') R'- D'(1+ R')],分別求價差C對方程變量S、DN、D'、R'的偏導數(shù),就可以得到各變量變動對基差C的邊際影響。

　　假設投資者采取的是牛市價差策略,也就是說持有遠月合約多頭頭寸和近月合約空頭頭寸,可有以下結(jié)果: ■=（1+RN）R'>0; ■=-（1+ RN）R'<0; ■=-（1+ RN）(1+2 R')<0;■=(1+rn)(s- DN -2D')-(1+2R')(1+RN)(■)>0。也就是說,股指現(xiàn)貨價格(S)上漲會帶來C的增加;指數(shù)紅利D增加將導致C下降;如果近月合約交割日與遠月合約交割日之間的無風險利率（R'）上升,利差C將增加。

　　對于熊市價差策略來說,結(jié)論和牛市策略相反。也就是說,股指現(xiàn)貨價格(S)上漲會使價差C下降;指數(shù)紅利D增加將導致C增加;如果近月合約交割日與遠月合約交割日之間的無風險利率（R'）上升,利差C將下降。