根據(jù)相關(guān)期貨定價模型，相鄰兩個月份合約之間的價差在一段時間內(nèi)應(yīng)保持相對穩(wěn)定，這一點(diǎn)從滬深300指數(shù)期貨上市運(yùn)行至今的情況中得到了基本驗(yàn)證，盡管部分時期相鄰合約間價差呈現(xiàn)趨勢性走勢，但整體為振蕩格局。

　　自IF1008合約成為主力合約以來，當(dāng)月合約與次月合約之間的每日價差表現(xiàn)出明顯的窄幅振蕩趨勢，在這種情況下，長周期的價差套利策略會由于資金利用率低而導(dǎo)致累計收益率不理想，而充分利用期貨T+0制度，縮短價差交易周期，則可以盡可能多地把握當(dāng)前交易機(jī)會。以下我們介紹兩種當(dāng)前行情下可行的價差交易策略。

　　一、基于協(xié)整回歸的價差交易

　　協(xié)整的概念主要用于驗(yàn)證兩變量間是否具有長期穩(wěn)定關(guān)系。根據(jù)這一理論，通過建立模型進(jìn)行最小二乘回歸（OLS），取殘差進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，若該殘差序列平穩(wěn)，則可證明兩合約價格存在協(xié)整關(guān)系。

　　我們選擇2010年7月14日至30日期間，IF1008合約與IF1009合約的1分鐘成交價格共7000個數(shù)據(jù)為觀測樣本，經(jīng)檢驗(yàn)，兩合約之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。在這一前提下，可以認(rèn)為任何偏離該協(xié)整關(guān)系的非合理價差，在理論上都具有向長期穩(wěn)定協(xié)整關(guān)系收斂的趨勢，針對偏離協(xié)整方程的價差進(jìn)行套利，理論上具有獲利的可能。

　　我們根據(jù)IF1008合約與IF1009合約過去三個交易日的1分鐘數(shù)據(jù)，建立GARCH（1，1）模型，并計算其殘差值作為當(dāng)日交易指標(biāo)。根據(jù)GARCH模型假設(shè)前提，該殘差序列服從N（0，1）的正態(tài)分布，將該殘差值除以標(biāo)準(zhǔn)差即可進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，處理后的殘差值應(yīng)當(dāng)符合標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布 N（0，1）。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的特征，在（-1.96, 1.96）區(qū)間內(nèi)即包括了95%概率的數(shù)值。因此我們認(rèn)為跳出該區(qū)間的價格即為不合理價格，可以被認(rèn)為是開倉信號，而當(dāng)該指標(biāo)回到0附近時則認(rèn)為價格返回穩(wěn)態(tài)，可以平倉。依據(jù)計算得出的交易信號，我們進(jìn)行了模擬交易。自7月14日至30日，除去交易手續(xù)費(fèi)，該交易策略累計收益率為19.27%，年化收益率高達(dá)462.58%。

　　二、基于隨機(jī)指標(biāo)的價差交易

　　根據(jù)對跨月價差協(xié)整關(guān)系的認(rèn)識，理論上，如果價差向某一方向偏離過大，則后市向均衡區(qū)間縮窄的概率上升，因此可以選擇適用于振蕩行情的隨機(jī)指標(biāo)作為價差交易的出、入場信號。我們可以選擇較為常見的KD指標(biāo)作為套利單進(jìn)出場依據(jù)，按照經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)D值>80時，可認(rèn)為價差被高估；當(dāng)D 值<20時，可認(rèn)為價差被低估。

　　我們?nèi)耘f選擇IF1008合約與IF1009合約價差進(jìn)行驗(yàn)證。根據(jù)兩合約每分鐘成交價格計算生成半小時KD指標(biāo)，以經(jīng)驗(yàn)值作為開、平倉信號，從7月14日至30日，除去手續(xù)費(fèi)等成本，該策略累計收益率約6.77%，年化收益率162.52%。

　　三、策略評價

　　在實(shí)際操作中，協(xié)整套利策略勝率較高，而且有利于投資者持住獲利單，因而累計收益率更高。基于隨機(jī)指標(biāo)的價差交易收益率曲線則相對平穩(wěn)。

　　交易過程中的滑差會對短周期價差交易策略的效果產(chǎn)生一定影響，但這種影響并不顯著，因?yàn)橥ㄟ^觀察我們發(fā)現(xiàn)，單次交易價差的滑差一般不超過0.4個點(diǎn)，而且并非每次滑價都是不利的，因此從長期而言，滑差的影響可以忽略不計。