滬深股市4月19日以來(lái)經(jīng)歷了20多個(gè)交易日的下跌，整個(gè)市場(chǎng)沉浸在悲觀的氣氛中。股指跌幅越大，其風(fēng)險(xiǎn)釋放就越徹底，未來(lái)上漲時(shí)的邊際利潤(rùn)也就越高，在股票市場(chǎng)表現(xiàn)得極度恐懼時(shí)，期指中長(zhǎng)期投資價(jià)值正在逐步得到體現(xiàn)。最近幾日指數(shù)在跌勢(shì)后逐步回升也證明了上述判斷。

　　“估值洼地”——低PE帶來(lái)價(jià)值投資機(jī)會(huì)

　　自國(guó)家調(diào)控房地產(chǎn)的系列政策出臺(tái)后，伴隨著歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)事件和年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，股指出現(xiàn)大幅回調(diào)。由于今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體趨勢(shì)向好，2010年第一季度的GDP同比增長(zhǎng) 11.9%，表現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)；另外，2009年度和2010年一季度的企業(yè)收益大幅增加，因此目前公司估值的市盈率PE均處于較低水平。下面我們綜合國(guó)內(nèi)外的歷史情況，來(lái)看一下目前的估值情況到底處于什么樣的水平，和價(jià)格波動(dòng)有什么關(guān)系。

　　目前滬深300指數(shù)的彭博調(diào)整市盈率為15.5左右，低于并包括15.55在內(nèi)的彭博調(diào)整市盈率出現(xiàn)次數(shù)只有26.56%。彭博調(diào)整市盈率主要集中在 12.5至25.5的區(qū)間內(nèi)，有近75%的情況都集中在該區(qū)間內(nèi)。也就是說(shuō)，目前滬深300指數(shù)的PE雖然不是歷史上最低的情況，但確實(shí)是處于相對(duì)較低的位置，低市盈率理論上有較高的投資價(jià)值，或許是買入并長(zhǎng)期持有的投資機(jī)會(huì)。

　　從滬深300指數(shù)估值水平與指數(shù)走勢(shì)圖中可以看到，當(dāng)估值水平處于低位時(shí)，股價(jià)都會(huì)很快反轉(zhuǎn)。目前的估值水平正處于較低位置，雖然還有繼續(xù)向下的可能，但空間已經(jīng)不大，而且一旦反轉(zhuǎn)，將會(huì)有比較巨大的拉升，長(zhǎng)期的價(jià)值投資可以從現(xiàn)在開(kāi)始布局，逢低吸納建立部位。若有下跌的擔(dān)憂，可在股指期貨上進(jìn)行一定的保值。

　　“逐利效應(yīng)”——人民幣升值利好股市

　　近期的種種跡象表明，人民幣升值的壓力正在增加。若這種預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)，無(wú)疑對(duì)股市有利好效應(yīng)。我們預(yù)計(jì)人民幣升值只是時(shí)間的問(wèn)題，主要理由如下：

　　理由一：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，中國(guó)在世界舞臺(tái)上占據(jù)著越來(lái)越重要的地位，人民幣在國(guó)際貿(mào)易中發(fā)揮的作用也越來(lái)越大。未來(lái)中國(guó)要成為世界強(qiáng)國(guó)，必須擴(kuò)大人民幣在國(guó)際貿(mào)易和投融資中的使用范圍，推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的發(fā)展，吸引更多的外國(guó)企業(yè)來(lái)中國(guó)進(jìn)行投資，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的一體化發(fā)展。

　　理由二：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，中國(guó)需要實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策，這就需要在匯率問(wèn)題上進(jìn)行改革。如果人民幣匯率還是實(shí)施緊盯美元的話，中國(guó)政府就不得不被迫引入美國(guó)的貨幣政策，即實(shí)施長(zhǎng)期寬松的貨幣政策，這無(wú)疑會(huì)加劇未來(lái)通貨膨脹與資產(chǎn)價(jià)格泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)。

　　理由三：人民幣升值是大勢(shì)所趨。我們都知道，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，有一只“看不見(jiàn)的手”在進(jìn)行調(diào)控，兩國(guó)之間的匯率變動(dòng)也有“一只手”在調(diào)控，這就是兩國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)基本面。目前中美經(jīng)濟(jì)已經(jīng)今非昔比，此次金融危機(jī)不僅沒(méi)有摧垮中國(guó)經(jīng)濟(jì)，反而催生了中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的轉(zhuǎn)型，目前中國(guó)正以一個(gè)大國(guó)的姿態(tài)傲立于世界之中。而遭受危機(jī)重創(chuàng)的美國(guó)至今還沒(méi)有走出危機(jī)的陰影，失業(yè)率和財(cái)政赤字高企。因此，讓一個(gè)相對(duì)實(shí)力不斷增強(qiáng)的貨幣去緊盯一個(gè)相對(duì)實(shí)力不斷衰減的貨幣，這本身不利于匯率機(jī)制的合理化和國(guó)際化，未來(lái)人民幣對(duì)美元升值是大勢(shì)所趨。

　　整體上看，股市的表現(xiàn)和人民幣匯率的表現(xiàn)互為牽引。在牛市行情中，人民幣匯率的反應(yīng)要早于股市的反應(yīng)，而在熊市行情中則恰好相反，股市的反應(yīng)要早于人民幣匯率的反應(yīng)。另外，人民幣升值對(duì)股市短期內(nèi)還是具有利好效應(yīng)的，投機(jī)性資本的流入會(huì)在一定程度上推動(dòng)股市行情。此外，從亞洲其他國(guó)家和地區(qū)匯率變動(dòng)與股市走勢(shì)對(duì)比情況上可以看出，本國(guó)幣種升值對(duì)股市具有利好效應(yīng)。

　　從以上分析，我們可以看到，人民幣升值對(duì)于股市而言都會(huì)產(chǎn)生一定的利好效應(yīng)。因此，在人民幣升值問(wèn)題愈演愈烈之際，我們認(rèn)為投資者可在利空出盡之前逢低吸納，從而獲得較為豐厚的收益。

　　“精確定位”——關(guān)注幾個(gè)時(shí)間窗口

　　從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，5月底時(shí)值中美戰(zhàn)略對(duì)話結(jié)束不久，人民幣升值問(wèn)題將再次成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)；6月底時(shí)值5月宏觀數(shù)據(jù)出臺(tái)不久，加息問(wèn)題將成為市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)；8月底則是“金九銀十”前期，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)頻繁，地產(chǎn)成交活躍，地產(chǎn)新政執(zhí)行力度以及效果如何則該月可見(jiàn)分曉。因此從這個(gè)角度來(lái)講，5月底、6月底、8月底也將成為影響后市的重要時(shí)刻。

　　綜合上述分析，我們認(rèn)為，在滬深300指數(shù)跌至2650點(diǎn)附近可建股指期貨多倉(cāng)10%，價(jià)格跌至2560點(diǎn)時(shí)加倉(cāng)5%，在2500點(diǎn)附近可再加倉(cāng)15%，建倉(cāng)全部完成時(shí)倉(cāng)位為 30%，平均成本2561點(diǎn)，按保證金17%計(jì)算滬深300指數(shù)跌至1300點(diǎn)時(shí)才會(huì)出現(xiàn)追加保證金的情況，風(fēng)險(xiǎn)不大。出場(chǎng)第一目標(biāo)位3800點(diǎn)，回報(bào) 100%；第二目標(biāo)位4600點(diǎn)，回報(bào)160%。