股指期貨的到來，將引發(fā)整個(gè)資本市場(chǎng)的重新洗牌。而機(jī)構(gòu)投資者在豐富股指期貨投資者結(jié)構(gòu)的同時(shí)，也將受到來自股指期貨的影響。這其中又以對(duì)基金的影響最大。業(yè)內(nèi)人士曾經(jīng)表示，今年既是股指期貨元年，又是“對(duì)沖基金元年”。在上周末中金所舉辦的第一期股指期貨套期保值研修班上，曾在華爾街多家著名對(duì)沖基金任職、現(xiàn)為易方達(dá)基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理的劉震先生指出，股指期貨的推出為國內(nèi)資本市場(chǎng)引入了做空機(jī)制和杠桿交易方式，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者便捷地管理市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了強(qiáng)力支持，也為國內(nèi)對(duì)沖基金的發(fā)展提供了巨大機(jī)遇。同時(shí)，傳統(tǒng)基金公司從業(yè)者也表示，可以結(jié)合股指期貨市場(chǎng)發(fā)展的不同階段實(shí)施不同的操作策略，未來5年基金公司運(yùn)用股指期貨將成為重要的產(chǎn)品線，并創(chuàng)造出巨大的商機(jī)。

　　股指期貨

　　將讓市場(chǎng)走進(jìn)“對(duì)沖時(shí)代”

　　對(duì)沖基金為什么能夠吸引眾多投資者的注意呢？所謂對(duì)沖，也叫套期保值，是利用相反方向的產(chǎn)品頭寸去抵消投資組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露，以降低組合價(jià)格波動(dòng)，減少預(yù)期收益中由于不可預(yù)計(jì)等因素帶來的不確定性。

　　劉震認(rèn)為，相比國外豐富的金融市場(chǎng)產(chǎn)品而言，此前國內(nèi)可供投資的產(chǎn)品少之又少，只有股票、ETF、少量權(quán)證等，投資管理人在選擇投資品種時(shí)捉襟見肘。在推出股指期貨和融資融券之前，市場(chǎng)沒有金融期貨、期權(quán)，也沒有OTC衍生品，也不能做信用擔(dān)保交易，因此，基金管理人無法構(gòu)造出更有針對(duì)性的投資組合產(chǎn)品，基金也很難形成各自的投資特色。隨著投資組合管理理論的發(fā)展，追求投資的高性價(jià)比（即更低的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)更高的收益）成為投資管理人追求的目標(biāo)，其中如何有效降低風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證明，股指期貨是非常有效的風(fēng)險(xiǎn)觀工具，為提高投資性價(jià)比提供了有力的支持，也促成了美國對(duì)沖基金的大發(fā)展。

　　劉震先生用耶魯大學(xué)基金會(huì)的例子來說明對(duì)沖基金在當(dāng)今世界投資領(lǐng)域的重要性。在其首席投資主管David Swensen的主導(dǎo)下，該基金改變了傳統(tǒng)的投資組合模式，加大了對(duì)以對(duì)沖基金為代表的投資比例。2007年，該基金取得了單年最高收益率：28%；在此前10年中，年畫收益率約18%，而同期標(biāo)普500指數(shù)的年化收益率僅約7%；盡管在2008年金融危機(jī)中也遭受較大損失，但1996年至2009年14 年間的平均收益仍達(dá)到14.99%，是美國業(yè)績(jī)最好的大學(xué)捐贈(zèng)基金。在耶魯大學(xué)基金會(huì)優(yōu)異投資收益的刺激下，很多大學(xué)基金會(huì)也加大了對(duì)對(duì)沖基金的投資比例，有的甚至放大到了40～80%。

　　對(duì)沖基金最大的特點(diǎn)在于限制少，操作寬松靈活，可以應(yīng)用復(fù)雜的投資策略，例如可以賣空，可以投資于期貨、期權(quán)及其他衍生品，也可以參與對(duì)換、對(duì)換期權(quán)及柜臺(tái)衍生品交易，還被允許運(yùn)用杠桿。每個(gè)對(duì)沖基金借助獨(dú)特的投資策略在市場(chǎng)上贏得競(jìng)爭(zhēng)和客戶。正因?yàn)閷?duì)沖基金能夠采取多樣化的投資策略和投資工具，對(duì)沖基金的收益往往與市場(chǎng)的基本走勢(shì)沒有必然關(guān)系，即使熊市中也可獲取正收益，這對(duì)極度需要分散風(fēng)險(xiǎn)的大資金來說至關(guān)重要。相比PE基金和房地產(chǎn)基金（REITS），對(duì)沖基金的優(yōu)點(diǎn)則在于其流動(dòng)性好、規(guī)模大。

　　“我國推出股指期貨的重大意義在于，給國內(nèi)發(fā)展對(duì)沖基金提供了必要的前提條件——做空機(jī)制和杠桿交易。”劉震表示，國內(nèi)的資產(chǎn)管理行業(yè)很快將經(jīng)歷Beta與 Alpha的分離，將從過去相對(duì)單一的投資模式進(jìn)入“絕對(duì)收益產(chǎn)品”時(shí)代，機(jī)構(gòu)將能夠運(yùn)用各種對(duì)沖策略，包括多空股票策略、統(tǒng)計(jì)套利、指數(shù)套利、兼并套利、可轉(zhuǎn)債套利、130/30等策略來實(shí)現(xiàn)“絕對(duì)收益”，在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，提高盈利的概率，盡量通過投資策略的構(gòu)建來避免投資標(biāo)的市場(chǎng)漲跌給投資帶來的影響。

　　展望中國對(duì)沖基金的前景，劉震認(rèn)為，中國資產(chǎn)管理進(jìn)入了新的時(shí)代，未來對(duì)沖基金將大有可為。

　　未來5年基金運(yùn)用期指

　　將創(chuàng)造巨大商機(jī)

　　在當(dāng)期的研修班上，中國臺(tái)灣地區(qū)的第一只套保基金、最大的非債基金——復(fù)華傳家基金經(jīng)理人洪永聰，結(jié)合其成功經(jīng)歷、以及中國臺(tái)灣地區(qū)市場(chǎng)公募基金使用股指期貨的實(shí)際情況，與200余名來自基金、券商等機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)人士分享了他的寶貴經(jīng)驗(yàn)。

　　洪永聰表示，基金公司可以結(jié)合股指期貨市場(chǎng)發(fā)展的不同階段實(shí)施不同的操作策略。第一階段，推出部分套保功能的股票型基金、混合型基金和保本基金，其中股票型基金的套?，F(xiàn)貨倉位為20%-50%，以強(qiáng)調(diào)在熊市時(shí)加入股指期貨以有效降低虧損。第二階段，推出完全套保的股票型基金與混合型基金，熊市時(shí)套?，F(xiàn)貨倉位為50%-100%，以強(qiáng)調(diào)熊市時(shí)加入股指期貨以完全規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)；也可發(fā)行絕對(duì)收益基金或?qū)衾碡?cái)產(chǎn)品。第三階段，推出期貨信托基金，在熊市時(shí)套?，F(xiàn)貨倉位100%以上，，以強(qiáng)調(diào)不論牛市或熊市都要?jiǎng)?chuàng)造最大收益。此外，他還結(jié)合實(shí)際案例，對(duì)利用股指期貨進(jìn)行套期保值的時(shí)機(jī)選擇、點(diǎn)位判斷、交易策略、注意事項(xiàng)等進(jìn)行了詳盡的分析和講解。

　　“基金等機(jī)構(gòu)投資者在運(yùn)用股指期貨時(shí)，需要建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，并且，公司的內(nèi)部風(fēng)控準(zhǔn)則應(yīng)該比監(jiān)管的法規(guī)規(guī)則更加嚴(yán)格，不僅在交易中要計(jì)算和監(jiān)控整體部位的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因子，在交易前也應(yīng)嚴(yán)格檢查并確認(rèn)。”洪永聰表示，未來5年基金公司運(yùn)用股指期貨將成為重要的產(chǎn)品線并創(chuàng)造出巨大的商機(jī)。當(dāng)前對(duì)基金公司及相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者而言，當(dāng)務(wù)之急是人才的培養(yǎng)。