進(jìn)一步緊縮的壓力不大,而二次探底的概率也非常小,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正在進(jìn)入“正?；?rdquo;

　　趨勢(shì)判斷:對(duì)調(diào)控的悲觀預(yù)期也會(huì)逐漸被打消,隨著政策觀察期過(guò)去,市場(chǎng)有望改變?nèi)鮿?shì)的局面

　　我們認(rèn)為,目前市場(chǎng)已處于底部附近,大致在2400-2600點(diǎn)附近可以構(gòu)筑一個(gè)底部區(qū)域,并且在未來(lái)一個(gè)季度有可能會(huì)改變目前的這種弱勢(shì)格局。

　　首先我們分析一下市場(chǎng)下跌的原因。過(guò)去的半年時(shí)間里,市場(chǎng)從3300點(diǎn)跌到了2500,主要是在政策逐次退出過(guò)程疊加了多重利空因素造成的:在 2009年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇后,經(jīng)歷了以“貨幣微調(diào)”為標(biāo)志的貨幣政策退出、以清理過(guò)剩產(chǎn)能為標(biāo)志的投資退出,以及以地產(chǎn)調(diào)控為標(biāo)志的需求刺激政策退出,而房地產(chǎn)調(diào)控恰好疊加了歐洲債券危機(jī)和融資平臺(tái)貸款清理,外圍不確定性加劇了市場(chǎng)對(duì)出口的擔(dān)憂,國(guó)內(nèi)融資平臺(tái)貸款問(wèn)題則導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)投資預(yù)期的進(jìn)一步惡化,從而造成了股市的恐慌性的下跌。

　　我們認(rèn)為,市場(chǎng)的利空因素都得到了較為充分的消化,目前很多行業(yè)公司的估值水平已回落到歷史低位,甚至接近了金融危機(jī)期間的水平,“估值底”已明確。

　　前瞻地看,我們認(rèn)為進(jìn)一步緊縮的壓力不大,而二次探底的概率也非常小,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正在進(jìn)入“正常化”。從剛剛公布的出口數(shù)據(jù)來(lái)看,前5個(gè)月出口總值同比增長(zhǎng)44%,5月增長(zhǎng)了48.5%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)的預(yù)期,而融資平臺(tái)貸款的問(wèn)題也處在有序的處理過(guò)程中,預(yù)計(jì)結(jié)果很快會(huì)明朗。從政府表態(tài)“防止多項(xiàng)政策疊加的負(fù)面影響”來(lái)看,我們認(rèn)為對(duì)調(diào)控的悲觀預(yù)期也會(huì)逐漸被打消,隨著政策觀察期過(guò)去,市場(chǎng)有望改變?nèi)鮿?shì)的局面,我們預(yù)期這種改變大致在一個(gè)季度左右就會(huì)發(fā)生。

　　投資方向:看好受益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的節(jié)能減排、生物醫(yī)藥、電子信息和新能源新材料行業(yè),重點(diǎn)挖掘戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的支點(diǎn)企業(yè)

　　對(duì)于未來(lái)的投資方向,我們認(rèn)為短期市場(chǎng)會(huì)有系統(tǒng)性的反彈機(jī)會(huì),但中長(zhǎng)期上投資仍將表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì),看好受益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的節(jié)能減排、生物醫(yī)藥、電子信息和新能源新材料行業(yè),重點(diǎn)挖掘戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的支點(diǎn)企業(yè)。

　　為了弄清楚這個(gè)問(wèn)題,首先我們應(yīng)當(dāng)了解政府發(fā)動(dòng)此輪房地產(chǎn)調(diào)控的目的是什么。

　　我們可以看到,自去年12月取消二手房轉(zhuǎn)讓營(yíng)業(yè)稅優(yōu)惠政策打響調(diào)控第一槍以來(lái),政府出臺(tái)了若干涉及金融、土地、稅收方面的政策,有些政策如三套房停貸,限制外地購(gòu)房等都是史無(wú)前例的嚴(yán)厲。此輪政策調(diào)控在強(qiáng)調(diào)抑制不合理需求的同時(shí),將加大住房供給力度也提到了同樣高的層次,18萬(wàn)公頃的供地計(jì)劃說(shuō)明了這一點(diǎn)。政府在需求和供給兩端同時(shí)下手,為的就是借助市場(chǎng)和行政的雙重手段遏制全國(guó)房?jī)r(jià)的快速上漲,甚至是房?jī)r(jià)上漲過(guò)快的一線城市房?jī)r(jià)回到合理區(qū)域。在這個(gè)政策目標(biāo)的指引下,政府將圍繞著新版國(guó)十條的框架,細(xì)化各個(gè)層面的執(zhí)行細(xì)則。

　　目前為止,政策已達(dá)到初步效果,也就是成交量明顯下降。我們認(rèn)為,房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整不可能是一蹴而就的,房地產(chǎn)市場(chǎng)的完整周期必須經(jīng)過(guò)量萎縮, 價(jià)松動(dòng),價(jià)量齊縮,量放大,價(jià)回升,價(jià)量齊漲的完整循環(huán)。

　　那么,對(duì)當(dāng)前還處于量萎縮階段的地產(chǎn)市場(chǎng),政府不大可能出臺(tái)更嚴(yán)厲的政策來(lái)促使房?jī)r(jià)下跌。房?jī)r(jià)只要不再次重回快速上漲通道,政府是沒(méi)有必要出臺(tái)更嚴(yán)厲政策的。但是如果房?jī)r(jià)再次明顯過(guò)快上漲,政策還會(huì)出臺(tái),我們認(rèn)為這種可能性比較小。

　　投資策略:節(jié)能環(huán)保,生物及醫(yī)藥,新能源,新材料,信息技術(shù)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)將帶來(lái)持續(xù)3-5年的投資機(jī)會(huì)

　　A股市場(chǎng)的中長(zhǎng)期投資策略已基本清晰。伴隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),如鋼鐵,石化,基礎(chǔ)化工、地產(chǎn)、紡織（不包括品牌服裝）等行業(yè)增長(zhǎng)速度將變緩,這些產(chǎn)業(yè)未來(lái)將主要走向優(yōu)勝劣汰,產(chǎn)能也將不斷集中,目前產(chǎn)能過(guò)于分散的情況將得到改觀,這里面也會(huì)產(chǎn)生一些投資機(jī)會(huì)。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè):節(jié)能環(huán)保,生物及醫(yī)藥,新能源,新材料,信息技術(shù)等將帶來(lái)持續(xù)3-5年的投資機(jī)會(huì)。以半年角度看,下半年除了繼續(xù)看好這些領(lǐng)域外,還看好中低端的消費(fèi)品行業(yè):第一,這類行業(yè)前期股價(jià)都有所回落,第二,中國(guó)的勞動(dòng)者工資提高將是大勢(shì)所趨,中低端消費(fèi)品行業(yè)的需求有望得到切實(shí)提高。此外,受益于替代勞動(dòng)力的智能控制,車床, 叉車等領(lǐng)域也存在投資機(jī)會(huì)。

　　股指期貨的上市的確在短期內(nèi)加大了指數(shù)的波動(dòng),以目前點(diǎn)位看,我傾向于認(rèn)為做空的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大一些。需要指出的是,長(zhǎng)期看,股指期貨并不會(huì)改變市場(chǎng)的趨勢(shì),只會(huì)增大市場(chǎng)的波動(dòng)。A股市場(chǎng)未來(lái)的最大趨勢(shì)是:結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將持續(xù),市場(chǎng)分化可能長(zhǎng)期維持下去。從這一角度來(lái)說(shuō),A股市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)的時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨,因?yàn)槎鄶?shù)普通投資者是很難把握新興行業(yè)的投資機(jī)會(huì)的,靠指數(shù)賺錢會(huì)越來(lái)越困難了,未來(lái)的投資對(duì)于專業(yè)水平,特別是公司、行業(yè)研究水平的要求會(huì)越來(lái)越高。