上周六央行宣布重啟人民幣匯改，引發(fā)滬深股市本周一大幅上漲。一些投資者對此更充滿期待，期望A股市場能重演2005年匯改后的走勢。筆者認(rèn)為，這只是一些投資者美好的愿望，兩次人民幣匯改有很大的差異性。

　　首先，2005年7月21日匯改時(shí)，人民幣對美元即日即升值2%。本輪匯改不進(jìn)行一次性重估升值，退出人民幣匯率實(shí)際釘住美元制度，堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。浮動是雙向浮動，不等于人民幣單邊升值。

　　其次，2005年匯改時(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于向上增長周期。2005年二季度，國內(nèi)GDP同比增長為11%。隨后各季度GDP持續(xù)增長、且增速不斷加快。到2007年二季度，國內(nèi)GDP同比增長達(dá)到14.5%。伴隨著GDP增速加快，上市公司的業(yè)績也呈現(xiàn)井噴式增長。

　　本次匯改時(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處在增長模式轉(zhuǎn)型的過程中。2010年一季度，國內(nèi)GDP同比增長為11.9%。伴隨著信貸的收緊、新一輪房地產(chǎn)調(diào)控，以及去年基數(shù)高的因素，下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長面臨著很大的壓力。5月份全社會用電量3480億千瓦時(shí)，同比增長20.8%，是年初以來的最低點(diǎn)。作為經(jīng)濟(jì)基本面的先導(dǎo)性指標(biāo)，5月份用電量的微妙變化似乎在提示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長即將出現(xiàn)回落。5月份匯豐中國制造業(yè)PMI為52.7，回落至11個月以來的低點(diǎn)，據(jù)此預(yù)計(jì)三、四季度國內(nèi)GDP同比增長將回到10%以內(nèi)。

　　第三，2005年，上市公司業(yè)績增長出現(xiàn)向上的拐點(diǎn)。2005年，可比的1365家公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1678.45億元，同比下降了1.23%，是上市公司凈利潤指標(biāo)自2001年度以來首次下滑；2006年，可比的1474家上市公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤3781.17億元、同比增長46.8%；2007 年，可比的1574家上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤近萬億，同比增長48.8%。

　　而本次匯改，一方面，國內(nèi)季度GDP增長放緩，將影響上市公司業(yè)績增長；另一方面，中低端勞動力供求市場的關(guān)系已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，新一輪企業(yè)工人薪酬上漲已在暗流涌動。這意味著中國過去30年來高速增長模式的結(jié)束。但對企業(yè)而言，工資標(biāo)準(zhǔn)的提高則有可能會增大企業(yè)經(jīng)營的成本壓力。如果加薪潮很快擴(kuò)散到上市公司，將在三、四季度反映在上市公司的報(bào)表上。

　　第四，2005年，美國、歐洲經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，并拉動中國出口快速增長。而本次匯改，歐洲正處在主權(quán)債務(wù)危機(jī)之中，處于困境中的歐元區(qū)國家愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙的不穩(wěn)定危險(xiǎn)因素正在顯著增長。英國、日本、甚至美國也可能被拖進(jìn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)并沒有解除。目前歐洲各國為應(yīng)對主權(quán)債務(wù)危機(jī)，正在大規(guī)模削減本國的財(cái)政開支，一旦歐洲進(jìn)入緊縮時(shí)代，對中國的出口將造成很大的負(fù)面影響。（下轉(zhuǎn)A3版）

　　第五、2005年匯改時(shí)，7月21日A股流通市值8403億元，相當(dāng)于居民儲蓄余額132339億元的6.35%，居民儲蓄余額是A股流通市值的16倍；而本次匯改，6月21日A股流通市值135096億元，相當(dāng)于居民儲蓄余額281171億元的48.19%，居民儲蓄余額是A股流通市值的 2.08倍。顯然，目前居民儲蓄資金對A股市場的撬動無法和2005年相比。面對每周6-8只的新股發(fā)行，能維持在 2481點(diǎn)之上盤中已經(jīng)很不錯了。

　　最近四周央行向市場注入流動性，凈投放5150億，但銀行同業(yè)市場拆借利率仍然居高不下。6月22日，銀行同業(yè)隔夜拆借利率為2.2463%，同業(yè)1周拆借利率2.8257%。從5月底開始，銀行間同業(yè)拆借利率持續(xù)攀升，反映出最近一個月資金面很緊張。農(nóng)業(yè)銀行的發(fā)行、上市，對A股的資金面又是一次考驗(yàn)。如果發(fā)行價(jià)偏低，將拖累已上市銀行股重心的下移；如果發(fā)行價(jià)偏高，上市后面臨破發(fā)的壓力。

　　綜上分析：二次匯改對A股市場的利好釋放，是延緩了上證綜指跌破2481點(diǎn)的時(shí)間。未來幾周，A股市場還將在本輪調(diào)整下跌途中的第二個平臺 2481點(diǎn)—2686點(diǎn)之間整理。筆者認(rèn)為，以戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為代表的中小股票走勢的強(qiáng)弱，是A股市場走勢強(qiáng)弱的風(fēng)向標(biāo)。一旦創(chuàng)業(yè)板指數(shù)再次出現(xiàn)6月17日、 18日的大幅下跌，就離跌破第二個下跌整理平臺不遠(yuǎn)了。