A股市場經(jīng)過半年的調(diào)整，即將進(jìn)入下半年時(shí)間周期。盡管歷史上有“五窮、六絕、七翻身”的運(yùn)行軌跡，但從A股市場目前的價(jià)、量、時(shí)、空與基本面的變化來看，其進(jìn)入長期熊市的運(yùn)行概率較大。

　　從目前A股的基本面來看，我們認(rèn)為三方面已經(jīng)顯示其難有大的持續(xù)性行情，其調(diào)整的動(dòng)力仍然強(qiáng)烈。

　　首先，從市場主流行業(yè)來看，其經(jīng)營業(yè)績正在從景氣高峰回落的情況非常明顯。比如銀行、地產(chǎn)、有色等行業(yè)都走過了一個(gè)完整的上升周期并正在或已在向下行周期轉(zhuǎn)變。去年年底，市場普遍預(yù)期今年上市公司的業(yè)績增幅會(huì)在25％以上，但隨著市場的迭創(chuàng)新低與整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，這種樂觀的預(yù)期正逐漸讓位于悲觀的預(yù)期。研究認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的高速增長時(shí)代已經(jīng)正式結(jié)束，在未來的長時(shí)期中，中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入中速甚至低速增長期。國內(nèi)機(jī)構(gòu)都大幅下調(diào)了今年上市公司的盈利預(yù)測，從原來的25％下調(diào)到15％。目前軌跡信號(hào)如果出現(xiàn)繼續(xù)真實(shí)體現(xiàn)，那么A股目前及動(dòng)態(tài)PE將水漲船高，風(fēng)險(xiǎn)加大。

　　其次，高PE發(fā)行帶來的泡沫化回歸不可避免。去年六月IPO重啟以來所形成的天量大小非又都到了逐步解禁的時(shí)期；新股發(fā)行的大規(guī)模提速和各類企業(yè)高價(jià)發(fā)行所帶來的市場失血正在逐漸明顯，而中國股市所特有的“圈錢”功能也正在達(dá)到登峰造極的程度。從2006年6月至2008年9月的28個(gè)月時(shí)間里，A股共計(jì)新發(fā)的股票也只不過269 只，而此次由2009年6月18日至今年6月18日282只新股的發(fā)行僅用了12個(gè)月的時(shí)間。從其發(fā)行模式來與定價(jià)來看，高PE泡沫化特征明顯。對比國際市場來看，美國 NASDK創(chuàng)業(yè)板在6000點(diǎn)時(shí)，其平均PE不過是60倍左右，目前維持在18倍PE水平，而我國創(chuàng)業(yè)板直接發(fā)行就高達(dá)50-100倍PE，可以說經(jīng)歷了大躍進(jìn)及拔苗助長的時(shí)間周期后，其個(gè)股基本面回歸的市場化修正不可避免。

　　最后，從外圍基本面因素來看，不確定性風(fēng)險(xiǎn)較大。美國依靠其自身的特殊市場機(jī)制暫時(shí)化解了金融危機(jī)，雖然承擔(dān)了法律風(fēng)險(xiǎn)與道德風(fēng)險(xiǎn)，但卻避免了更大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。歐洲的機(jī)制卻正好相反，在美國能使用的手段在歐洲都難以行得通，歐元區(qū)本身在制度設(shè)計(jì)上的重大缺陷遠(yuǎn)非一朝一夕所能彌補(bǔ)。索羅斯在6月 15日已經(jīng)放言，歐元區(qū)在明年將爆發(fā)更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退；惠譽(yù)國際等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)為歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)衰退正在由可能變成現(xiàn)實(shí)。由于歐元占全球外匯儲(chǔ)備的比重已經(jīng)由最初的18％上升到了 2009年的27.8％，而中國又是歐元的最大持有國，其數(shù)量占到了中國外匯儲(chǔ)備的30％左右，因此無論是歐元的暴跌還是歐元區(qū)的解體，都將給中國經(jīng)濟(jì)在出口、貿(mào)易等方面帶來重大影響。

　　從市場層面來看，由于A股深層次矛盾的不斷加深，市場參與者越來越少，也可能表明市場信心受到打擊后的一種內(nèi)在調(diào)整動(dòng)力增強(qiáng)。近期滬市成交量從 800多億、700多億、600多億一路萎縮，至上周四、周五的極致——521億、527億。這可是2008年12月1820點(diǎn)時(shí)的地量，也是去年8月份 3478點(diǎn)以來的地量。研究認(rèn)為不能簡單的量縮低部的出現(xiàn)判斷，從市場層面的因素來看，矛盾點(diǎn)主要集中在：高PE發(fā)行、巨額融資與分紅回報(bào)差等估值風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)幕交易等。從機(jī)構(gòu)倉位來看，目前基金特別是股票型基金80%左右的倉位，說明其能夠動(dòng)用的資金有限。從市場層面來看，A股在深層次矛盾加深的影響下，其進(jìn)入中長期熊市的可能較大。日本股市自 38957點(diǎn)下跌至7700點(diǎn)后，近10年極乎沒有再上20000點(diǎn)上方，目前仍在10000點(diǎn)下方運(yùn)行，其市場平均PE在16倍左右，說明市場泡沫化回歸的程度。因此從市場層面來看，對于可能出現(xiàn)熊市的周期與時(shí)間拉長，投資者需作好謹(jǐn)慎應(yīng)對的策略，保持耐心與觀望、在合適時(shí)機(jī)進(jìn)行小倉位逢低的運(yùn)作或是應(yīng)對之策。