7月1日，滬深300成分股迎來每半年的一輪調(diào)整，36只個(gè)股將會(huì)進(jìn)行新舊交替。原本以恒瑞醫(yī)藥、天地科技為首的股票被替換成中國北車，光大證券等新的藍(lán)籌股。成分股的調(diào)整，勢必引發(fā)相關(guān)指數(shù)基金調(diào)整投資組合頭寸，以吻合新的配比比例。根據(jù)其他研究機(jī)構(gòu)的分析結(jié)果，多數(shù)顯示在指數(shù)調(diào)整當(dāng)日被調(diào)入的成分股價(jià)格明顯上升，被調(diào)出的成分股價(jià)格明顯下降，市場稱之為“指數(shù)調(diào)整效應(yīng)”。探究其背后的原因，顯然是指數(shù)基金經(jīng)理買入調(diào)入股票而賣出調(diào)出股票所致。在期指市場，投資者更為關(guān)心的是現(xiàn)貨指數(shù)是否因調(diào)整事件出現(xiàn)短期的異常變化，從而能在期指上把握相關(guān)交易機(jī)會(huì)。

　　目前市場普遍的一種理解為滬深300指數(shù)同滬深綜指一樣，在大權(quán)重股記入股指時(shí)，會(huì)引發(fā)指數(shù)的上移。除了大市值公司的加入，指數(shù)每半年成分股的調(diào)整，表現(xiàn)優(yōu)良的個(gè)股被選入，表現(xiàn)差的個(gè)股被調(diào)出，會(huì)造成指數(shù)短期表現(xiàn)優(yōu)化。結(jié)合以上兩點(diǎn)，投資者的潛在推理是利用股指期貨去做多指數(shù)為有效的交易策略。然而事實(shí)并非如此，經(jīng)過我們對指數(shù)調(diào)整背后的非交易性因素和交易性因素研究后發(fā)現(xiàn)，成分股的調(diào)整不足以構(gòu)成有效地期指交易機(jī)會(huì)。

　　首先是非交易性因素，滬深300指數(shù)的編制方法與上證綜指有所不同，成分股數(shù)量始終固定為300只。當(dāng)大市值股票選入指數(shù)時(shí)，除數(shù)的調(diào)整同樣會(huì)拉低指數(shù)計(jì)算的起點(diǎn)，指數(shù)不會(huì)發(fā)生短期溢價(jià)現(xiàn)象。另外在成分股選入的時(shí)間上，每半年一次的調(diào)整，新選入的股票價(jià)格已經(jīng)基本進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，配合修正后新除數(shù)推衍其后的指數(shù)時(shí)，也不會(huì)出現(xiàn)上證綜指的變形失真問題。

　　其次是交易性因素，成分股調(diào)整名單一般會(huì)在調(diào)整日前的兩周公布，指數(shù)基金公司為了有效降低組合調(diào)整的沖擊成本，不會(huì)在調(diào)整日才采取換股行動(dòng)，通常會(huì)在調(diào)整方案公布后以一種緩慢的速度，低成本的方式來完成組合調(diào)整，也不構(gòu)成對指數(shù)短期內(nèi)的沖擊。

　　市場上的投資者都在尋找市場出錯(cuò)或出現(xiàn)異動(dòng)的機(jī)會(huì)，并希望藉此獲得超額收益率或無風(fēng)險(xiǎn)的盈利機(jī)會(huì)。指數(shù)成分股調(diào)整事件就屬于研究的一類，不過以上兩方面得出結(jié)果是成分股調(diào)整的短期影響力不具有相關(guān)的運(yùn)用價(jià)值。從投機(jī)角度看，成分股調(diào)整不會(huì)帶來指數(shù)的隔夜跳空高開所產(chǎn)生的多單盈利機(jī)會(huì)。從套利角度看，指數(shù)基金對于投資組合的調(diào)整過程是緩慢而穩(wěn)定的，不會(huì)影響原有組合跟蹤目標(biāo)指數(shù)的表現(xiàn)，因此套利交易者不需要因?yàn)橹笖?shù)成分股的調(diào)整而更改現(xiàn)貨組合。從套期保值角度看，對于持有賣出套期保值策略的頭寸，指數(shù)成分股調(diào)整事件在短期內(nèi)不會(huì)對其期指空頭頭寸造成影響；相應(yīng)的，買入套期保值策略中的期指頭寸也不會(huì)獲得額外的短期利潤。

　　綜上所述，滬深300指數(shù)的設(shè)計(jì)從編制制度上消除了成分股調(diào)整事件對指數(shù)的沖擊效果，另外從成分股調(diào)整所引發(fā)的指數(shù)化組合頭寸變動(dòng)的角度來看，調(diào)整事件不會(huì)造成超額收益率的出現(xiàn)。回歸到期指市場，成分股調(diào)整事件不適合短線投機(jī)交易；對于套保套利的投資者，可以繼續(xù)持有原有交易策略或組合。