上海證券交易所和中證指數(shù)有限公司宣布，農(nóng)業(yè)銀行(601288,微博)將于7月29日進(jìn)入上證180、上證50、上證超大盤、滬深300、中證100等指數(shù)。滬深300指數(shù)因是股指期貨的標(biāo)的而備受關(guān)注，本次調(diào)整后，滬深300指數(shù)的總市值覆蓋率從66.08%提高到69.97%。當(dāng)成分股發(fā)生變動(dòng)，指數(shù)也將受到影響，并可能會(huì)因此導(dǎo)致股指期貨行情也將出現(xiàn)波動(dòng)。

最近一次滬深300指數(shù)的成分股的調(diào)整是在7月1日，我們通過分析最近入選滬深300和被剔除的股票在入選前后的表現(xiàn)看到，很明顯，無論是入選前7個(gè)交易日、當(dāng)天還是入選后的6個(gè)交易日，無論處于上漲行情還是下跌行情之中，入選股票的平均收益率表現(xiàn)比滬深300指數(shù)要好。在入選前的7個(gè)交易日中，入選的共計(jì)18只股票中有14個(gè)股票跑贏滬深300指數(shù)，入選當(dāng)天有16只股票跑贏滬深300指數(shù)，而入選之后的6天中，只有8只股票跑贏滬深300指數(shù)。

總的來說，入選的股票的表現(xiàn)要比滬深300指數(shù)整體表現(xiàn)要好。而剔除的股票的平均收益率的表現(xiàn)，在剔除前的7個(gè)交易日內(nèi)表現(xiàn)比滬深300指數(shù)要差的多，剔除結(jié)束后的表現(xiàn)和滬深300相差不大，也就是說，剔除后就沒有特殊影響了。從數(shù)量上來說，在入選的前7個(gè)交易日中，18只股票中有13只跑輸大盤，入選當(dāng)天有10只跑輸大盤，入選之后的6個(gè)交易日只有7只跑輸大盤。整體來看，入選和剔除的效應(yīng)在正式實(shí)施前比較明顯，對(duì)個(gè)股有助漲助跌的作用，在入選后，其效應(yīng)反而不明顯。我們認(rèn)為造成這種情況的原因是，主要投資者特別是那些指數(shù)型基金，在個(gè)股入選和剔除前就開始將手中的股票進(jìn)行轉(zhuǎn)換，造成了個(gè)股的波動(dòng)。

接下來我們看看前幾次的一些快速進(jìn)入的情況。2007年中國神華和中國石油上市后也達(dá)到快速進(jìn)入的條件，于是分別在10月23日和11月19日加入了滬深300指數(shù)，但當(dāng)時(shí)是股指從6000點(diǎn)開始下跌的過程，整個(gè)市場(chǎng)都處于下跌過程中，而這兩只新股上市時(shí)市盈率較高，本身價(jià)格較高，上市后就快速回落，反而表現(xiàn)不如滬深300指數(shù)。而剔除出來的股票也沒有表現(xiàn)太差。因此，快速進(jìn)入時(shí)，本身的估值水平、價(jià)格、市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)都會(huì)對(duì)快速進(jìn)入造成一定的影響。價(jià)格過高，會(huì)有回歸理性的可能，造成價(jià)格回落。而市場(chǎng)上漲，基金愿意建立更大的倉位，配置的積極性更高，市場(chǎng)下跌，相對(duì)的配置積極性較低，此效應(yīng)就難以顯現(xiàn)。

農(nóng)行A股發(fā)行初始發(fā)行為222億股，全額綠鞋行使后的發(fā)行規(guī)模約為255億股。如果按照發(fā)行價(jià)區(qū)間上限2.68元計(jì)算，農(nóng)行總市值將超過1萬億元，儼然為Ａ股的超級(jí)大盤股。但根據(jù)農(nóng)行的鎖定期安排，戰(zhàn)略配售部分的鎖定期為12-18個(gè)月，網(wǎng)下發(fā)行部分的鎖定期為三個(gè)月，因而在農(nóng)行上市后的三個(gè)月內(nèi)，可流通的僅為網(wǎng)上發(fā)行部分，約103.1億股。“綠鞋機(jī)制”，是指發(fā)行人授予主承銷商的一項(xiàng)選擇權(quán)，獲此授權(quán)的主承銷商按同一發(fā)行價(jià)格向投資者超額發(fā)售不超過包銷數(shù)額15%的股份。在證券上市之日起30日內(nèi)，主承銷商有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況選擇從集中競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)購買發(fā)行人股票，或者要求發(fā)行人增發(fā)股票，分配給對(duì)此超額發(fā)售部分提出認(rèn)購申請(qǐng)的投資者?，F(xiàn)在市場(chǎng)上農(nóng)行股票在其發(fā)行價(jià)2.68元上經(jīng)常有超過1000萬手的買單，長期支撐股價(jià)，這主要就是因?yàn)榫G鞋機(jī)制，承銷商進(jìn)行的護(hù)盤行為。按照“綠鞋”機(jī)制，農(nóng)行以15%上限向網(wǎng)上投資者超額配售股票，因此中金公司將獲得約89億元資金，用于在農(nóng)行上市后一個(gè)月穩(wěn)定股價(jià)。

滬深300指數(shù)的平均市盈率為15.39倍，農(nóng)業(yè)銀行的市盈率目前為17.25倍,并且相對(duì)于其他銀行股來說也不低。鑒于這個(gè)因素，農(nóng)行發(fā)行市場(chǎng)一直不看好，由于綠鞋機(jī)制的存在，農(nóng)行上市后的價(jià)格波動(dòng)幅度非常狹窄，但30天后是否會(huì)因?yàn)椴辉龠M(jìn)行護(hù)盤而導(dǎo)致價(jià)格下跌呢？我們認(rèn)為這種可能是存在的。一方面，三個(gè)月后網(wǎng)下發(fā)行的部分開始流通，還有可能進(jìn)一步打壓股價(jià)，另一方面目前的反彈走勢(shì)能走多遠(yuǎn)難以判斷，一旦反彈結(jié)束，重歸下降通道，市場(chǎng)弱勢(shì)格局再現(xiàn)，股價(jià)自然遭到拋售。據(jù)我們估算，農(nóng)行占滬深300指數(shù)的權(quán)重約為0.5%左右，排名在30位左右，對(duì)股指會(huì)有一定的影響。因此，農(nóng)行價(jià)格波動(dòng)會(huì)對(duì)股指有較大的影響，如果農(nóng)行下跌的話，還有可能帶動(dòng)銀行股一起下挫，這會(huì)導(dǎo)致指數(shù)的下跌加劇。

綜上所述，盡管目前市場(chǎng)相對(duì)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但鑒于對(duì)一個(gè)月后農(nóng)行走勢(shì)的擔(dān)心，基金配置積極性可能不太高，農(nóng)行快速進(jìn)入滬深300指數(shù)，目前來看并沒有像平時(shí)股票入選剔除時(shí)有明顯的基金配置效應(yīng)。但30天后，綠鞋機(jī)制退出后，可能會(huì)使農(nóng)行開始下跌。如果到時(shí)沒有什么利多的消息，那么股指期貨投資者可以適時(shí)考慮建立空單。