1、人民幣升值、出口受制于國際經(jīng)濟(jì)不景氣、房地產(chǎn)可能的進(jìn)行下降周期，以及大額信貸投和財政刺激政策帶來的后果均對我國經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生了不利的預(yù)期

　　2、我們認(rèn)為中國股市一直處于高估狀態(tài)，隨著股市的全流通進(jìn)程(目前流通A股市值約占總市值的54.5%)，股市的總體估值水平仍有進(jìn)一步下跌回歸更合理的估值水平的可能(總體PE水平在14倍左右的均衡水平，按2.25%年利率加上5%風(fēng)險溢價計算的市場平均PE為13.8倍)。

　　3、融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)的推出帶來收入有限。

　　4、券商營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)增長很快，競爭正在全面各地展開，傭金戰(zhàn)如火如荼，有些傭金率已降到萬分之二或萬分之一的地步。券商目前的平均綜合傭金率在0.1% 左右，券商傭金戰(zhàn)估計仍將持續(xù)很長時間。根據(jù)我們的測算：當(dāng)傭金率低至0.038%時，中信證券處于保本點(diǎn)，傭金率在2009年基礎(chǔ)上還有64.58%的最大下降空間。

　　5、總體上我們維持2007年是券商業(yè)績近幾年最高點(diǎn)，2009年是次高點(diǎn)，券商業(yè)績總體在向下走的判斷，目前券商的相對估值并不便宜，仍維持對行業(yè)的中性評級。重點(diǎn)關(guān)注宏源證券、長江證券等相對估值較為合理的券商?；乇躊E估值仍較高的西南、國金、光大、太平洋。