中國銀行上周五宣布A+H供股600億人民幣方案，出人意料。中行在6月份成功發(fā)行400億人民幣A股可轉債之后，市場普遍預期中行A股不會繼續(xù)融資，H股再融資將選擇快速配售而不是供股，因為第一大股東匯金公司所持股份登記為A股，單獨在香港供股對大股東不利。且在5月27日舉行的股東大會中，只涉及到發(fā)行20%新股的一般性授權，并沒有A+H供股議案，而一般性授權僅僅是上市銀行的例行做法。

　　此次融資方案體現(xiàn)大股東避免股權攤薄。中行公告顯示，此次選擇A+H供股的其中一個因素是"綜合考慮兩地股東利益和訴求"。鑒于匯金公司所持股份占中行已發(fā)行A股的96.4%，我們對此解讀為匯金公司為避免股權被攤薄，愿意參與中行再融資。

　　工行再融資方案可能有變。從匯金公司承諾按持股比例全額參與建行供股，以及財政部全額參與交通銀行A股供股來看，匯金公司和財政部極力避免股權被攤薄，我們預計正在進行的工行"A股可轉債+H股快速配售"再融資方案可能有變，極有可能改為A+H供股模式。

　　供股價預計在2.46港元，2010年末總資本充足率和核心資本充足率將分別升至11.86%和9.68%。鑒于此前發(fā)行的400億A股可轉債在2010年12月2日之后可能會行權，我們預期本輪600 億再融資計劃將會在今年11月底前完成，以避免更低的供股價和更為復雜的融資安排。我們預計，如果按10供1.1的比例融資600億，供股價將為2.15 人民幣，折合2.46港元，較上周五收盤價折讓38%，對比交行供股價折讓市價37.2%，招行供股價折讓市價49.19%，供股價較為吸引。經過測算，在完成600億人民幣供股之后，2010年末總資本充足率升至11.86%，核心資本充足率升至9.68%。

　　維持中國銀行"買入"投資評級和5.50港元的目標價不變。供股所導致的每股盈利攤薄效應將會被業(yè)績增長所抑制，而每股凈資產提升利好股價表現(xiàn)。大股東的支持也體現(xiàn)其對中國銀行未來的發(fā)展前景具有信心?；谥袊y行較低的估值水平和良好的增長空間，我們維持中國銀行"買入"投資評級和5.50港元的目標價不變。