經(jīng)歷深度調(diào)整之后，對(duì)沖型產(chǎn)品以更為穩(wěn)健的業(yè)績(jī)成功吸引了投資者的目光。近期諸多公私募基金反映，旗下量化對(duì)沖類產(chǎn)品的規(guī)模實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。不過(guò)，由于期指持續(xù)貼水，此類產(chǎn)品加倉(cāng)受到了較大約束。業(yè)內(nèi)人士表示，目前不少基金仍保持低倉(cāng)位運(yùn)作。也有一些基金經(jīng)理認(rèn)為，上周以來(lái)貼水已現(xiàn)收窄跡象，在一定的負(fù)基差范圍內(nèi)可以略微加倉(cāng)。

資金追捧對(duì)沖產(chǎn)品

據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，陽(yáng)光私募量化對(duì)沖基金目前管理總資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)1000億元，其中采用阿爾法和套利策略的陽(yáng)光私募公司近100家，公開運(yùn)行產(chǎn)品總數(shù)約950只，總資產(chǎn)規(guī)模900多億。公募對(duì)沖類產(chǎn)品起步較晚，據(jù)好買數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，自2013年底嘉實(shí)絕對(duì)收益策略成立以來(lái)，截至目前市面上的公募對(duì)沖型產(chǎn)品共有9只。

來(lái)自基金公司的信息顯示，在市場(chǎng)大幅調(diào)整之后，近期投資者對(duì)量化對(duì)沖類產(chǎn)品的熱情明顯升高。以華寶興業(yè)量化對(duì)沖基金為例，據(jù)公司透露，7月以來(lái)該基金獲申購(gòu)資金持續(xù)涌入，僅短短月余，規(guī)模相比二季度末已經(jīng)翻了數(shù)倍。私募基金博道投資也表示，大調(diào)整之后機(jī)構(gòu)開始加大量化對(duì)沖產(chǎn)品的配置比例和重視程度，公司最近陸續(xù)收到了很多機(jī)構(gòu)的合作意向，產(chǎn)品的規(guī)模已經(jīng)從40億增加到50億左右。

業(yè)內(nèi)人士表示，量化對(duì)沖型產(chǎn)品受到追捧，一方面是憑借其在股市暴跌時(shí)依舊穩(wěn)定的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，另一方面IPO暫緩之后，一些低風(fēng)險(xiǎn)偏好的打新資金轉(zhuǎn)向這類對(duì)沖型產(chǎn)品。好買財(cái)富董事長(zhǎng)楊文斌7月在公開場(chǎng)合建議投資者更多關(guān)注具有長(zhǎng)期、穩(wěn)健收益的對(duì)沖基金。他提到，隨著股市寬幅震蕩日益“常態(tài)化”，對(duì)沖基金憑借其類固定收益的性質(zhì)未來(lái)將成為高凈值人群的標(biāo)準(zhǔn)配置。

對(duì)沖基金相對(duì)抗跌

投資者正在用腳投票。據(jù)好買基金研究中心統(tǒng)計(jì)，在這次股市大跌期間（6月15日至7月8日），公募基金平均跌幅約為40%，許多采用股票多頭策略的私募基金產(chǎn)品陸續(xù)遭到清盤。相比之下，采取市場(chǎng)中性策略的基金，無(wú)論公、私募，大多逆勢(shì)上漲。其中252只經(jīng)歷市場(chǎng)暴跌行情的市場(chǎng)中性策略私募產(chǎn)品平均上漲1.91%。

從最新的7月私募業(yè)績(jī)來(lái)看，對(duì)沖產(chǎn)品的抗跌性和逆勢(shì)上揚(yáng)特點(diǎn)都首屈一指。根據(jù)格上理財(cái)?shù)慕y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年7月，陽(yáng)光私募行業(yè)平均收益為-5.95%，股票類基金平均收益為-7.53%，相對(duì)價(jià)值策略基金平均收益為0.87%，管理期貨基金平均收益為1.34%，宏觀對(duì)沖基金平均收益為0.72%。

另外今年以來(lái)，陽(yáng)光私募行業(yè)平均收益為30.14%。股票類基金平均收益為31.92%，相對(duì)價(jià)值策略基金平均收益為28.55%，管理期貨基金平均收益為1.13%，宏觀對(duì)沖基金平均收益為47.17%。

具體來(lái)看，在相對(duì)價(jià)值策略中，市場(chǎng)中性策略7月收益前五名為寧聚滿天星13.10%、理成風(fēng)景8號(hào)12.16%、寬智阿爾法對(duì)沖3號(hào)7.78%、永興量化對(duì)沖2號(hào)7.35%和理成風(fēng)景7號(hào)7.34%。而套利策略7月收益前五名為禮一量化回報(bào)1期13.73%、博普量化套利2號(hào)10.14%、歐肯格致1號(hào)7.39%、安信和正成長(zhǎng)1期5.46%、中信和正1號(hào)5.30%。

管理期貨策略又分為主觀期貨和程序化期貨，大部分以單賬戶期貨形式運(yùn)作。由于單賬戶期貨公開性較差，就已公開的數(shù)據(jù)而言，主觀期貨中排名首位的倚天徽商中國(guó)夢(mèng)沙漠草3號(hào)7月收益達(dá)164.68%，但排名第二的期期禾灃1號(hào)只有33.45%，相差較大；程序化期貨則表現(xiàn)得較為均衡，前五名的收益范圍在9.77%-18.03%之間。業(yè)內(nèi)人士提醒到，市場(chǎng)上很多管理期貨基金都是定制化產(chǎn)品，根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力設(shè)計(jì)策略持倉(cāng)，不適合直接做對(duì)比。

而在宏觀對(duì)沖策略中，熵一2號(hào)全球宏觀配置以42.25%的漲幅排在首位，帝樹君臨天下2號(hào)、嘉銳一期、國(guó)聯(lián)安泓湖重域?qū)_1號(hào)緊隨其后，7月收益均在13%附近。

“7月份，相對(duì)價(jià)值策略、管理期貨策略、宏觀對(duì)沖策略的抗跌性已經(jīng)表現(xiàn)得非常明顯，與股票類基金的相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)達(dá)8、9個(gè)百分點(diǎn)，這樣的業(yè)績(jī)一定會(huì)促使投資者用腳投票。從今年的總體情況來(lái)看，對(duì)沖產(chǎn)品的持續(xù)性收益也還不錯(cuò)。但客觀來(lái)說(shuō)，在急速上漲或急速反彈的單邊行情中，最好的對(duì)沖基金跑不贏最好的股票基金。”某對(duì)沖基金一線從業(yè)人員說(shuō)。

“股市進(jìn)入寬幅震蕩格局，對(duì)沖基金迎來(lái)最佳投資機(jī)會(huì)。但投資者在選擇對(duì)沖基金時(shí)，一定要了解其背后的潛在風(fēng)險(xiǎn)，鑒于這類基金的專業(yè)性及復(fù)雜性，投資者應(yīng)該在專業(yè)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下購(gòu)買。”某第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的研究人員說(shuō)。

貼水降低加倉(cāng)意愿

不過(guò)，自6月下旬以來(lái)各期貨合約一直延續(xù)貼水狀態(tài)，讓短期內(nèi)對(duì)沖基金的操作存在一定難度。據(jù)了解，由于負(fù)基差情況不利于對(duì)沖產(chǎn)品的展期、加倉(cāng)操作。目前，公募基金中不少對(duì)沖產(chǎn)品基本都保持低倉(cāng)位，等待合適的加倉(cāng)時(shí)機(jī)。

對(duì)此，博道投資合伙人、量化高級(jí)投資經(jīng)理何曉彬分析，當(dāng)前市場(chǎng)處于重建階段，最近對(duì)于市場(chǎng)中性策略運(yùn)行出現(xiàn)一些新困難，表現(xiàn)在：第一，股指期貨持續(xù)大幅貼水，且基差波動(dòng)較大；第二，救市階段存在歷史上沒(méi)有的非市場(chǎng)化力量，一定程度影響模型的運(yùn)行；第三，近期交易所陸續(xù)出臺(tái)限制高頻交易的措施，一定程度影響市場(chǎng)的流動(dòng)性。

在不適宜加倉(cāng)的情況下，對(duì)沖產(chǎn)品申購(gòu)規(guī)模的增加也一定程度上攤薄了收益。不過(guò)，近期期指大幅貼水情況已經(jīng)有所改觀，貼水逐步顯現(xiàn)收窄趨勢(shì)。部分基金經(jīng)理認(rèn)為，在此情況下可以開始逐步加大倉(cāng)位。

一位私募基金經(jīng)理表示，多數(shù)基金經(jīng)理較為謹(jǐn)慎，選擇保持倉(cāng)位水平不變，等待合適的加倉(cāng)時(shí)點(diǎn)。也有基金經(jīng)理認(rèn)為，未來(lái)一個(gè)階段期指貼水或許會(huì)成為常態(tài)。如果每月能提取2%-3%的Alpha（超額收益），那么1%左右的基差風(fēng)險(xiǎn)尚處在可控范圍以內(nèi)，因此會(huì)稍微增加一些倉(cāng)位。值得注意的是，目前的市場(chǎng)情況較為適合針對(duì)從滬深300里提取Alpha，對(duì)于買中小盤股的產(chǎn)品而言，利用中證500期貨進(jìn)行對(duì)沖操作上難度較大。

數(shù)據(jù)顯示，8月13日收盤，滬深300指數(shù)主力合約IF1508貼水59.86點(diǎn)，較前一日有所擴(kuò)大；上證50指數(shù)主力合約IH1508貼水從前一日的13.13點(diǎn)擴(kuò)大為27.58點(diǎn)，貼水幅度再度擴(kuò)大。不過(guò)，中證500指數(shù)主力合約IC1508從前一日貼水254.14點(diǎn)收窄為188.63點(diǎn)。