金投期貨網(wǎng)（http://futures.cngold.org/）12月30日訊，期指的投資主要分為趨勢投資和套利兩種，如何在商品期貨和期指中有組織有紀(jì)律的追漲殺跌本書最后一章詳解，這里先講套利：升水的意思就是IF的期貨價格大于滬深300指數(shù)，這種升水導(dǎo)致期貨和現(xiàn)貨價格扭曲到一定的程度，就可以用指數(shù)基金和IF做套利，也稱為“期現(xiàn)套利”。實(shí)例：2010年4月16日國內(nèi)推出IF交易的第一天，收盤價主力合約IF1005為3415點(diǎn)，現(xiàn)貨滬深300指數(shù)為3356點(diǎn)，期指升水(3415—3356)÷3356=1.6%。

咱先從純理論角度來套利，買入現(xiàn)貨3356點(diǎn)，賣出IF1005做空3415點(diǎn)，到了IF1005的交割日5月21日期貨和現(xiàn)貨必然價格靠攏。有三種可能：1、價格高于3415點(diǎn)比如3500點(diǎn)，那么期貨虧損85點(diǎn)，現(xiàn)貨盈利144點(diǎn)，最終盈利59點(diǎn);2、價格低于3356點(diǎn)比如3200點(diǎn)，那么期貨盈利215點(diǎn)，現(xiàn)貨虧損156點(diǎn)，最終盈利59點(diǎn);3、價格介于3356和3415點(diǎn)之間比如3400點(diǎn)，那么期貨盈利15點(diǎn)，現(xiàn)貨盈利44點(diǎn)，最終盈利59點(diǎn)。這種套利方法就是利用交割日期現(xiàn)價格合攏的特點(diǎn)，賺取升水3415—3356=59點(diǎn)的利潤。

實(shí)際操作：4月16日做空IF1005賣出開倉1手3415點(diǎn)，對應(yīng)的資金是3415X300元/點(diǎn)=102.45萬元，實(shí)際需要支付保證金12%=122940元?，F(xiàn)貨只能買入滬深300的指數(shù)基金，選擇交易量最大的嘉實(shí)300指數(shù)基金(160706)，4月16日0.8537元/份，需要買入102.45萬元÷0.8537=120萬70份基金與1手期貨合約的資金量相對應(yīng)。

5月21日交割，IF1005交割價2750點(diǎn)，期貨上盈利(3415—2750)X300元/點(diǎn)=19.95萬元，現(xiàn)貨指數(shù)基金跌倒0.7125元/份，虧損(0.8537—0.7125)X120萬70份=16.95萬元，最后盤算盈利19.95萬—16.95萬=3萬元。需要投入資金現(xiàn)貨102.45萬，期貨雖說只要12%的保證金，為保險起見預(yù)留足夠的追加保證金共50%—51.225萬元吧，4月16日到5月21日共持有0.099年，年化收益率=3萬元÷(102.45萬+51.225萬)÷0.099=19.72%，完全無風(fēng)險套利年化將近20%，震撼吧!

回過頭來再細(xì)細(xì)分析還有兩個因素：1、沒扣除期貨和基金的交易摩擦費(fèi)用;2、 IF合約的交割價是指數(shù)最后120分鐘的算術(shù)平均價，如果指數(shù)最后120分鐘大漲或大跌的話，交割價與指數(shù)收盤價還是有些差別的，而我們買入的基金收盤價是和指數(shù)收盤價匹配的。在上面的例子中由于最后120分鐘指數(shù)大漲，兩者就相19點(diǎn)而且是向我們有利的方向。5月21日指數(shù)收盤是2769點(diǎn)。您自己算一下加上手續(xù)費(fèi)和減去額外的19點(diǎn)，實(shí)際年化收益率在14.5%左右。

二、股指期貨貼水套利

貼水的意思就是IF的期貨價格小于于滬深300指數(shù)，這種貼水導(dǎo)致期貨和現(xiàn)貨價格扭曲到一定的程度，也可以做期現(xiàn)套利。實(shí)例：2015年8月26日收盤價主力合約IF1508收盤價為2749點(diǎn)，指數(shù)為3035點(diǎn)，期指貼水(3035—2749)÷2749=10.4%。

這次是貼水就要做多，IF1508買入開倉1手2749點(diǎn)，對應(yīng)資金2749 X300元/點(diǎn)=82.47萬元，實(shí)際支付保證金12%=9****元，現(xiàn)貨還是用指數(shù)基金(160706)替代，當(dāng)日0.8414元/份，需要融券賣出82.47萬元÷0.8414=98萬152份基金與1手期貨合約的資金量相對應(yīng)。9月18日IF1508交割日，交割價3255點(diǎn)，指數(shù)收盤價3251點(diǎn)，基金0.9045元/份。

期貨盈利期貨上盈利(3255—2749)X300元/點(diǎn)=15.18萬元，現(xiàn)貨基金虧損(0.9045—0.8414)X98萬152份=6.18萬元，最后盈利15.18萬—6.18萬=9萬元。需要投入資金融券賣出基金82.47萬，期貨為保險起見預(yù)留足夠的追加保證金共50%—41.23萬元吧，8月26日到9月18日共持有0.066年，年化收益率=9萬元÷(82.47萬+41.23萬)÷0.066=110%，完全無風(fēng)險套利年化110%?沒搞錯吧?

算上扣除交易和融券的費(fèi)用折收益也嚇?biāo)廊税?其實(shí)以上的操作目前難度很大，原因是前面講過的沒有足夠的指數(shù)基金券源可融，等以后“轉(zhuǎn)融通“開放券源充足就可以套利了。

貼水還有一種套利方法，前提是如果您準(zhǔn)備長期持有滬深300指數(shù)基金。如果您在8月26日持有500萬元指數(shù)基金，現(xiàn)貨指數(shù)是3035點(diǎn)，對應(yīng)資金1手應(yīng)該=3035 X300元/點(diǎn)=91.05萬元,500萬元基金對應(yīng)5手現(xiàn)貨還多余44.75萬元基金，將5手現(xiàn)貨對應(yīng)的基金共455.25萬元賣出，買入5手期貨IF1508按100%保證金共需2749 X300元/點(diǎn)X5=412.35萬元,多余455.25—412.35=42.9萬元。

9月18日5手期貨交割資金變成3255X300元/點(diǎn)X5=488.25萬元，還有多余的42.9萬元共531.15萬元。如果像原來持有455.25萬元基金，變成455.25萬÷0.8414 X0.9045=489.39萬元，通過套利增加(531.15—489.39)÷(500÷0.8414 X0.9045)=7.77%的資金。當(dāng)然成本中少算了交易費(fèi)用，但換成期貨后取出50%的保證金沒問題吧，也有利息沒算。

如果長期持有指數(shù)基金還有一種小套利：在期貨合約比指數(shù)略微貼水或持平的情況下，用期指替代基金，用50%的保證金確保不會被強(qiáng)平，多余的50%資金做些貨幣基金等流動性強(qiáng)的保本投資，一年有3%的收益相對總資金就額外多了1.5%的收益。

最后一點(diǎn)：不管是升水套利還是貼水套利，有時期貨和現(xiàn)貨指數(shù)的價格扭曲不到交割日就靠攏了，用的時間更短，套利收益率就更高了，交割日是保底收益，我們不必機(jī)械的等到那一天再收割。

1.5.3期權(quán)

一、期權(quán)及構(gòu)成要素

期權(quán)(option)就是未來的權(quán)利，期權(quán)買方有權(quán)利以約定價格在約定時間購買或者出售約定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)，買方在該期權(quán)規(guī)定的時間內(nèi)擁有選擇買或賣的權(quán)利，他可以實(shí)施該權(quán)利，也可以放棄該權(quán)利，而賣方則只負(fù)有期權(quán)合約規(guī)定的義務(wù)。期權(quán)是將權(quán)利和義務(wù)分開進(jìn)行定價，買方為了得到合約所賦予的權(quán)利必須支付一定的對價，即權(quán)利金。

期權(quán)的構(gòu)成要素：1、期權(quán)分為認(rèn)購期權(quán)(call)和認(rèn)沽期權(quán)(put)。認(rèn)購期權(quán)是買方向賣方支付權(quán)利金后，有權(quán)在規(guī)定的時間內(nèi)，按約定的價格向賣方買入一定數(shù)量期權(quán)合約規(guī)定的標(biāo)的資產(chǎn)，但沒有必須買進(jìn)的義務(wù)，賣方有義務(wù)履行該合約。認(rèn)沽期權(quán)是買方向賣方支付權(quán)利金后，有權(quán)在規(guī)定的時間內(nèi)按約定的價格向賣方賣出一定數(shù)量合約規(guī)定的標(biāo)的，但沒有義務(wù)。同樣賣方有義務(wù)履行該合約。

2、行權(quán)價格是合約規(guī)定的買方行使權(quán)利時買賣標(biāo)的資產(chǎn)的價格。在行權(quán)日，無論標(biāo)的價格是多少，只要買方要求執(zhí)行該期權(quán)，賣方必須以此行權(quán)價履行其義務(wù);

3、按行權(quán)時間分成歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)只允許買方在到期日當(dāng)天行使其權(quán)利。美式期權(quán)允許買方在到期日或到期日前任一交易日行使其權(quán)利。

4、按標(biāo)的資產(chǎn)不同分為個股期權(quán)、股指期權(quán)、利率期權(quán)、外匯期權(quán)和商品期權(quán)等。個股期權(quán)的標(biāo)的是單只股票，買方在交付了權(quán)利金后取得在行權(quán)日按照行權(quán)價買入或賣出一定數(shù)量的某只股票的權(quán)利。

5、交割方式分實(shí)物和現(xiàn)金兩種。實(shí)物交割時，認(rèn)購期權(quán)的買方支付現(xiàn)金買入標(biāo)的，賣方收入現(xiàn)金賣出標(biāo)的;認(rèn)沽期權(quán)的買方賣出標(biāo)的收入現(xiàn)金，賣方買入標(biāo)的支付現(xiàn)金。現(xiàn)金交割則是雙方按照結(jié)算價格以現(xiàn)金的形式支付價差，不涉及標(biāo)的轉(zhuǎn)讓。

6、按行權(quán)價與標(biāo)的價格的關(guān)系，分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。實(shí)值期權(quán)也叫價內(nèi)期權(quán)，是指行權(quán)價比市場價有利(即如果立即行權(quán)可以獲得相應(yīng)收益)的期權(quán)。如果是認(rèn)購期權(quán)，行權(quán)價小于市場價為實(shí)值期權(quán);如果是認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價大于市場價為實(shí)值期權(quán)。

虛值期權(quán)，也叫價外期權(quán)，是指行權(quán)價比市場價不利(即如果立即行權(quán)將會導(dǎo)致虧損)的期權(quán)。如果是認(rèn)購期權(quán)，行權(quán)價大于市場價為虛值期權(quán);如果是認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價小于市場價為虛值期權(quán)。

平值期權(quán)也叫價平期權(quán)，是指行權(quán)價與市場價一致的期權(quán)。舉例：某ETF認(rèn)購期權(quán)行權(quán)價是2元，如市場價是2.5元就是實(shí)值期權(quán);如市場價是1.5元就是虛值期權(quán);如市場價是2元則為平值期權(quán)。

二、期權(quán)投資原理

期房認(rèn)購合同相當(dāng)于認(rèn)購期權(quán)。假如簽訂購房(期房)合同：約定明年交房，房價100萬元，先支付10萬元作為定金。買房者相當(dāng)于認(rèn)購期權(quán)的權(quán)利方(買方)，開發(fā)商相當(dāng)于認(rèn)購期權(quán)的義務(wù)方(賣方)，100萬購房價就是行權(quán)價格，明年交房就相當(dāng)于合約的到期日，10萬元定金相當(dāng)于權(quán)利金。如果不想買了，那么權(quán)利金是不退的，您作為期房的買方享有權(quán)利——上漲下跌兩不憂，房價上漲，開發(fā)商必須將房子賣給您，房價下跌，可以不買最多損失定金，您具有買與不買的權(quán)利，不用承擔(dān)義務(wù)。買房合同和認(rèn)購期權(quán)的唯一區(qū)別在于初始訂金本身就是購房款的一部分，在付款時將從房款中扣除，而期權(quán)交易中購買權(quán)利金的費(fèi)用不會在行權(quán)時扣除。

比如50ETF指數(shù)基金市場價1.685元，您支付0.1元/份的權(quán)利金，買入一張行權(quán)價為1.700元、合約單位為10000、12月24日到期的50ETF認(rèn)購期權(quán)，意味著您有權(quán)利在12月24日以每份1.700元的價格買入1萬份50ETF，共支付0.1元/份X1萬份=1000元權(quán)利金。

到12月24日50ETF市場價會出現(xiàn)三種情況：1、高于1.80元，行權(quán)成本是(1.70+0.1)元/份X1萬份=1.8萬元，擁有1萬份50ETF，市場價賣出就賺了，當(dāng)然這時候該期權(quán)的價格也會相應(yīng)的上漲，您也可以直接賣出期權(quán)不必再行權(quán);2、低于1.70元，放棄行權(quán)損失全部權(quán)利金，行權(quán)的話損失更大;3、介于1.70元和1.80元之間，放棄行權(quán)損失全部權(quán)利金，選擇行權(quán)能減少些損失。

賣方獲取權(quán)利金，但被買方要求行權(quán)時，有義務(wù)按行權(quán)價賣出指定數(shù)量標(biāo)的。為了確保履行義務(wù)，賣方需要交納一定的保證金。繼續(xù)上面50ETF：1、市場價高于1.70元，賣方就必須準(zhǔn)備好1萬份ETF現(xiàn)貨，以1.70元的價格賣給買方;2、市場價高于1.80元，行權(quán)的話虧損更大，沒人會行權(quán)，賣方白拿權(quán)利金。

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