金投網(wǎng)（www.jhhuoguo.com）2月26訊，2月25日，期指早盤(pán)大幅下挫，午后開(kāi)盤(pán)，期指再次震蕩下行，市場(chǎng)出現(xiàn)“黑色魔咒”。分析人士指出，從持倉(cāng)變動(dòng)中多頭占優(yōu)的情形看，周四的殺跌略顯過(guò)度，短線有技術(shù)修復(fù)需求，不過(guò)從目前的宏觀環(huán)境來(lái)看，反彈高度或有限。

空頭打壓略顯猶豫

昨日，期指市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌。截至收盤(pán)，滬深300期指主力合約IF1603報(bào)2847.0點(diǎn)，下跌171點(diǎn)或5.67%;上證50期指主力合約IH1603報(bào)1908.4點(diǎn)，下跌92.4點(diǎn)或4.62%;中證500期指主力合約IC1603報(bào)5361.0點(diǎn)，下跌470.8點(diǎn)或8.07%。

量能方面，昨日期指各合約的持倉(cāng)量均有所增加。截至收盤(pán)，IF總持倉(cāng)量增加1560手至46373手，IH總持倉(cāng)量增加499手至19364手，IC總持倉(cāng)量增加446手至25976手。

中信期貨投資咨詢部副總經(jīng)理劉賓表示，昨日期指市場(chǎng)再現(xiàn)“黑色魔咒”，是多重因素共同導(dǎo)致的。首先，央行在上周回籠資金4550億，本周回籠資金3800億，周四回購(gòu)利率明顯上升，流動(dòng)性略顯緊張，對(duì)反彈行情形成壓力;其次，周五開(kāi)啟G20峰會(huì)，市場(chǎng)高度關(guān)注，對(duì)相關(guān)議題的擔(dān)憂情緒或有所上升;第三，隔夜歐洲股市大跌間接拖累A股市場(chǎng)情緒;第四，技術(shù)上滬綜指進(jìn)入2850點(diǎn)-3000點(diǎn)的壓力區(qū)，進(jìn)入持續(xù)寬幅震蕩，但重心不能上移，2850點(diǎn)得而復(fù)失后市場(chǎng)恐慌情緒有所回升，加劇了午后的跌幅。

總持倉(cāng)方面，本周連續(xù)四天增倉(cāng)，足見(jiàn)多空分歧嚴(yán)重，近期增倉(cāng)中市場(chǎng)也呈現(xiàn)寬幅震蕩的格局。不過(guò)具體來(lái)看，周四收盤(pán)的主力持倉(cāng)數(shù)據(jù)并不太悲觀。在IF1603合約中，多頭前20席位增倉(cāng)幅度超過(guò)空頭前20席位，尤其是國(guó)泰君安期貨席位席位減持442手空單，增持107手多單，彰顯空方并不堅(jiān)決。IC1603也同樣呈現(xiàn)多頭增倉(cāng)力度大于空頭增倉(cāng)的局面，尤其是永安席位增倉(cāng)315手多單，成為投機(jī)進(jìn)場(chǎng)亮點(diǎn)。IH1603合約中前20席位中多增空減，多頭表現(xiàn)也略強(qiáng)于空頭。綜合持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)分歧仍較大，多空維持博弈狀態(tài)。

存在一定套利空間

期現(xiàn)價(jià)差方面，截至昨日收盤(pán)，IF1603、IH1603和IC1603合約分別貼水71.75點(diǎn)，24.2點(diǎn)和265.05點(diǎn)。

國(guó)海良時(shí)期貨金融衍生品研究主管程趙宏表示，從歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律來(lái)看，當(dāng)前IF和IC貼水較大，隨著交割月的臨近，貼水必將逐漸收斂。據(jù)此可以采取買(mǎi)股指拋現(xiàn)貨的反向套利策略。

業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步指出，單獨(dú)以理論基差計(jì)算，三大期指都明顯超出了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間的下沿，因?yàn)?月還沒(méi)有進(jìn)入分紅高峰期，扣除紅利的因子較小，所以如果從理論上分析存在反向套利的機(jī)會(huì)，而且從最近幾個(gè)月的當(dāng)月合約基差走勢(shì)規(guī)律看，都是從切換主力合約開(kāi)始貼水逐漸收斂，到交割基本平水，因此理論上反向套利收斂具備歷史驗(yàn)證，套利可行。只是最大的難題仍然在于現(xiàn)貨端沒(méi)有賣(mài)空機(jī)制，融券做空只能融ETF相對(duì)對(duì)等，但券源有限，成本偏高，限制了套利可操作性。

“貼水形成的原因有多層次，從目前遠(yuǎn)期曲線呈現(xiàn)反向排列，當(dāng)月合約維持貼水的常態(tài)看，彰顯市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)中短期的預(yù)期都似乎不太樂(lè)觀，當(dāng)然短期情緒的改善也會(huì)帶動(dòng)短期貼水的修正，但至少目前的情緒不算高漲。”劉賓說(shuō)。

展望后市，劉賓表示，周四的長(zhǎng)陰殺跌回吐了一周多的漲幅，雖然從期指數(shù)據(jù)看，多頭還是有抵抗，但這一行情對(duì)于技術(shù)派多頭還是存在殺傷力。只是從IF空頭減倉(cāng)和IC多頭增倉(cāng)的情形看，周四的殺跌略顯過(guò)度。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)市場(chǎng)雖有短線技術(shù)修復(fù)需求，但力度或有限，后期再現(xiàn)震蕩下探，二次探底的概率增大;如果資本市場(chǎng)出現(xiàn)組合拳的利好，也可能限制跌幅，重現(xiàn)政策行情的可能。

程趙宏也認(rèn)為，短期恐慌性下跌后會(huì)有技術(shù)性的反抽，但是中長(zhǎng)期看，股指仍然將下探新低。首先，寬松政策的力度邊際遞減，外盤(pán)動(dòng)蕩也大大影響A股的穩(wěn)定。其次，在目前的宏觀背景下，上市公司業(yè)績(jī)難言樂(lè)觀。第三，當(dāng)前總體市場(chǎng)估值仍然偏高，特別是中小創(chuàng)，仍有去泡沫的空間。

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