4月16日，醞釀已久的滬深300股指期貨合約正式上市，中國證券市場結(jié)束了只能做多的單邊格局。證監(jiān)會發(fā)言人指出，這是繼續(xù)夯實(shí)市場穩(wěn)定運(yùn)行的內(nèi)在基礎(chǔ)。但推出當(dāng)天，中國股市便開始新一輪下跌，滬指從4月15日3164點(diǎn)下跌至7月5日2326點(diǎn)。有輿論認(rèn)為股指期貨是罪魁禍?zhǔn)?，做空者有操縱股市的力量和嫌疑。據(jù)中金所公布數(shù)據(jù)，滬深300股指期貨持倉量確實(shí)呈明顯上升，4月-6月持倉量分別是10918、22592和28785。假設(shè)擁有100億元，通過股指期貨操縱股市的勝算有幾何？

　　長城偉業(yè)期貨綜合部總監(jiān)劉奧南認(rèn)為，從技術(shù)角度看，假如真有人通過做空股指期貨來“操縱”或“絞殺”股市，在運(yùn)作上難度非常高。

　　第一步，“操縱者”需在期市建立空頭頭寸。比如，在成交量最大的6月1日，賣空100手主力IF1006合約，按結(jié)算價位2760點(diǎn)、18%保證金及萬分之一手續(xù)費(fèi)計(jì)，需投入1491萬元。如滬深300下跌100點(diǎn)平倉，獲利300元×100點(diǎn)×100手=300萬元，利潤率4.97%。

　　第二步，為將滬深300打低100點(diǎn)，需收集并沽空現(xiàn)貨籌碼。有理由首選占比3.61%的第一大權(quán)重股招行。假設(shè)以13 元均價，在6月4日到7月6日的20個交易日招行平均成交量接近67萬手建倉，成本為87.1億元。然后要在7月7日將其開盤價13.07元打至跌停板 11.763元，以成交均價12.4165元計(jì)，現(xiàn)貨端損失為（13—12.4165）×6700萬=3909.45萬元。

　　再以招行所占權(quán)重和7月7日收盤2580.6點(diǎn)計(jì)算，僅能打低9.316點(diǎn)，每手期指合約平均僅能賺2795元。而如將招行打至跌停，在不考慮其他銀行股跟跌情況下，就必須先建倉3909.45萬元/2795元=13987手空頭頭寸才能平衡盈虧。

　　盈虧對沖利潤為零時，即意味著89.04億元“操縱”變成白打工。劉奧南指出，目前期指總持倉僅3萬手左右，13987手約占總量高達(dá)47%，在中金所“實(shí)名制開戶”和“每戶每合約不超過100手”的持倉限制下，如單做流通性好的主力合約，則要擁有140個賬戶并聯(lián)手操作不被發(fā)現(xiàn)，這絕非輕而易舉。

　　對于“操縱者”是否可能調(diào)整方案謀風(fēng)險收益。劉奧南表示，可從兩方面加以調(diào)整：

　　一是加大現(xiàn)貨打壓力度，如能把滬深300在7月7日收盤2580.6點(diǎn)打低100點(diǎn)，收益可增加10倍達(dá)3.91億元。對此方案，劉奧南認(rèn)為并不樂觀。由于100/2580.6=3.88%，已大于招行的3.61%權(quán)重比例。理論上，即使把招行打壓到0元，滬深300也只是打低3.61%即下跌 93.16點(diǎn)。二是增加股指期貨建倉，如空倉頭寸增加一倍，收益也可翻番達(dá)3909.45萬元×2=7818.9萬元。但在目前3萬手總量下，47%的比例加倉一倍便占94%，無疑是挑戰(zhàn)“實(shí)名制開戶”、“持倉限制”等重重防線來玩命，而且其交易中隨時面臨的沖擊成本也極為巨大。他同時介紹說，股指期貨上市剛“滿月”不久，中金所就有9次電話提醒、約請4家老總面談、限制開倉一名、提請證監(jiān)會立案調(diào)查一起等。

　　當(dāng)然，“操縱者”也完全可選擇一籃子滬深300成份股，盡管這將增加其交易成本，但如通過精心選擇股價臨近支撐線上方的有利時機(jī)一舉擊穿下軌，引發(fā)跟風(fēng)盤，也會加大打壓效應(yīng)。不過，劉奧南認(rèn)為，這會令其面臨很多反向的不可控因素。