股指期貨上市以來(lái),一路磕磕絆絆已走過(guò)了百日的行程。百日中,我們見證了股指期貨經(jīng)歷的爭(zhēng)議與詰難,股指期貨堪稱在負(fù)重中前行;百日后,我們不妨以客觀和具有建設(shè)性的視角,對(duì)股指期貨進(jìn)行一番探索和展望。

事實(shí)上,4月19日以來(lái)中國(guó)股市的大幅度下跌,有其自身規(guī)律和原因,是基本面多重因素共振的結(jié)果,股指期貨的“禍?zhǔn)渍?rdquo;是無(wú)法立足的。

其一,去年寬松貨幣政策帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡,將制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。今年以來(lái),以房地產(chǎn)調(diào)控為代表的一系列政策轉(zhuǎn)向,代表了政府調(diào)結(jié)構(gòu)的決心,但同時(shí)也給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了轉(zhuǎn)型的陣痛:消費(fèi)遲遲未得啟動(dòng),出口前景不明,房地產(chǎn)調(diào)控政策和貨幣政策的緊縮預(yù)期對(duì)投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式愈加不利,這是股市下跌最根本的內(nèi)生因素。對(duì)比而言,去年8月4日到8月31日,在貨幣政策收緊的預(yù)期下,21個(gè)交易日中滬深300指數(shù)累計(jì)回調(diào)了近25%。有5個(gè)交易日的跌幅超過(guò)了3%,最大跌幅為7.11%。因此,政策風(fēng)險(xiǎn)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍是影響中國(guó)股市最大的因素之一,發(fā)展和完善股指期貨市場(chǎng),正是為投資者提供規(guī)避和轉(zhuǎn)移系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。

其二,歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)不確定性。起源于希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)已蔓延至西班牙、葡萄牙等歐盟主要國(guó)家,進(jìn)一步暴露了歐元區(qū)內(nèi)部的非均衡性。而場(chǎng)外衍生品的魅影和逐步惡化的局面,依稀讓人記起了次貸危機(jī)。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景堪憂,中國(guó)經(jīng)濟(jì)難獨(dú)善其身。從歐美股市反應(yīng)來(lái)看,5月以來(lái)也呈現(xiàn)大幅下跌、波動(dòng)加劇的局面,因此中國(guó)股市的下跌和波幅加大也是有跡可循。

而從流動(dòng)性和期現(xiàn)價(jià)差來(lái)看,滬深300股指期貨已表現(xiàn)出成熟的一面。據(jù)統(tǒng)計(jì),截至7月26日,股指期貨日均成交27.5萬(wàn)手,在世界主要股指期貨中僅次于美國(guó)迷你S&P500和韓國(guó)KOSPI200指數(shù)期貨;且價(jià)格連續(xù)性較好,交易深度較高。以上兩個(gè)測(cè)度表明滬深300股指期貨已具備良好的流動(dòng)性,符合機(jī)構(gòu)進(jìn)行套期保值和其他資產(chǎn)配置的要求。與傳統(tǒng)意義上的投機(jī)不同,作為一種交易形式,我們認(rèn)為以投機(jī)交易為主的股指期貨市場(chǎng)中并不具備投機(jī)性質(zhì),完備的法規(guī)和監(jiān)管層的強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管保證了股指期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí),三次到期日交割,期現(xiàn)價(jià)格均實(shí)現(xiàn)了收斂,三次偏差率分別為+0.01%、 -0.03%和+0.008%,與海外成熟資本市場(chǎng)的情形一致。基于此,監(jiān)管層逐步放開機(jī)構(gòu)投資者套保的限制,基金、券商自營(yíng)和專戶理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨的相關(guān)辦法已陸續(xù)出臺(tái)。法人機(jī)構(gòu)也已逐漸參與股指期貨,據(jù)統(tǒng)計(jì),當(dāng)前法人機(jī)構(gòu)的成交量占市場(chǎng)總額的1%,持倉(cāng)量占市場(chǎng)總額的 15%。從成交持倉(cāng)比來(lái)看,法人戶的投資行為以套期保值為主,逐步放開限制也有利于法人利用股指期貨套保和進(jìn)行更寬泛意義的資產(chǎn)配置。

從股指期貨的服務(wù)定位來(lái)看,可以預(yù)見機(jī)構(gòu)投資者將脫穎而出,最終成為股指期貨市場(chǎng)的主要參與者。而從組織構(gòu)架和操作形式來(lái)看,私募基金將成為不可忽視的一支力量。借鑒美國(guó)股指期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),發(fā)展以期貨投資顧問(wèn)為主的私募基金將為壯大股指期貨市場(chǎng)提供可選的路徑。除套保外,私募基金可利用股指期貨代替指數(shù)并構(gòu)建可轉(zhuǎn)移阿爾法策略,或者利用股指期貨對(duì)沖個(gè)股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)后剝離其阿爾法收益成為真正的對(duì)沖基金,因此,利用股指期貨進(jìn)行靈活的資產(chǎn)配置將成為私募基金未來(lái)投資的主流方向。我們也希望相關(guān)部門能在適當(dāng)?shù)臈l件下繼續(xù)放寬私募基金的限制,進(jìn)一步規(guī)范和推進(jìn)私募基金陽(yáng)光化,并鼓勵(lì)私募基金開發(fā)股指期貨掛鉤產(chǎn)品,進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)金融市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。