本周五，股指期貨IF1008合約即將迎來交割。從前三個(gè)主力合約到期日當(dāng)天的走勢看，并沒有給投資者提供足夠的無風(fēng)險(xiǎn)套利空間，其中在最后兩個(gè)小時(shí)交易時(shí)間里，到期合約的價(jià)格波動率也較前期降低了30%—40%，究其原因主要有以下三點(diǎn)：

首先，中金所期指合約交割結(jié)算價(jià)設(shè)定規(guī)則合理，從制度上保證了最后兩小時(shí)內(nèi)的交易平穩(wěn)。滬深300股指期貨交割結(jié)算價(jià)為現(xiàn)貨指數(shù)最后兩小時(shí)內(nèi)的算術(shù)平均價(jià)，比我國臺灣地區(qū)市場設(shè)定的最后30分鐘價(jià)格及法國市場的最后20分鐘價(jià)格等更長，這意味著操縱滬深300股指期貨結(jié)算價(jià)的難度非常大，即使是機(jī)構(gòu)投資者通過操作現(xiàn)貨來操縱最后的結(jié)算價(jià)也極為不易。

其次，雖然基金及券商獲得了進(jìn)入股指期貨市場交易的資格，但是從我們了解的情況以及股指期貨持倉數(shù)量來看，目前多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者尚未入市，市場投資者結(jié)構(gòu)還不健全，因此不具有產(chǎn)生到期日效應(yīng)的條件。

最后，股指期貨市場投資者行為表現(xiàn)得較為理性。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)測算，到期合約最后兩小時(shí)的價(jià)格波動率折合成指數(shù)點(diǎn)位平均在10點(diǎn)左右，說明投資者在最后兩小時(shí)內(nèi)選擇了在可能的結(jié)算價(jià)附近進(jìn)行交易，顯示出期指投資者對于現(xiàn)金交割結(jié)算制度的充分理解。

綜合以上三點(diǎn)原因，我們認(rèn)為，本周五IF1008合約仍會繼續(xù)保持這種平穩(wěn)交割態(tài)勢，出現(xiàn)到期日效應(yīng)的可能性較小。

雖然在目前尚未成熟的滬深300股指期貨市場中，到期日期現(xiàn)套利機(jī)會較為稀缺，但是我們同樣可以利用期指合約在到期日顯現(xiàn)出的特征實(shí)施跨期套利策略，從而獲得低風(fēng)險(xiǎn)的套利利潤。如我們所知，在到期日當(dāng)天，期指當(dāng)月合約價(jià)格會逐漸向現(xiàn)指收斂，其波動率也維持在相對平穩(wěn)的水平，但與此同時(shí)，期指遠(yuǎn)月合約卻仍會保持相對強(qiáng)勢的走勢，這就造成了在到期日當(dāng)天，期指價(jià)格往往呈現(xiàn)出“近弱遠(yuǎn)強(qiáng)”的態(tài)勢，我們可以利用這一特征進(jìn)行牛市跨期套利。

從IF1007合約到期日當(dāng)天IF1007合約與IF1008合約間的價(jià)差走勢圖中我們可以清楚地看到，當(dāng)天近、遠(yuǎn)月合約價(jià)差波動出現(xiàn)加大的特點(diǎn)，在IF1007合約價(jià)格向標(biāo)的指數(shù)收斂時(shí)，IF1008合約價(jià)格仍維持相對較大的波動，IF1007合約與IF1008合約價(jià)差的波動性也隨之加大。我們看到IF1007合約和IF1008合約間價(jià)差在當(dāng)天下午出現(xiàn)明顯擴(kuò)大的趨勢，此時(shí)如果我們賣空IF1007合約而買入IF1008合約就可以獲取此部分價(jià)差利潤。

從以上實(shí)例可以看出，在到期日當(dāng)日，我們可以實(shí)時(shí)監(jiān)測遠(yuǎn)、近月合約間的價(jià)差走勢，如果現(xiàn)指上漲，我們可以采用牛市跨期套利策略，相反如果現(xiàn)指下跌，我們則可以在最后兩小時(shí)采取熊市跨期套利策略，買入近月合約，賣出遠(yuǎn)月合約。