股指期貨近期的凈多持倉(cāng)減少表明，短期內(nèi)股指期貨可能面臨小幅回落，但是一旦房產(chǎn)調(diào)控的利空沖擊消化完成，股指期貨進(jìn)一步上漲的概率較大。

　　上周五滬深兩市低開(kāi)低走，滬深股指均跌穿5日均線，上證指數(shù)下跌1.7%，滬深300下跌1.93%，股指期貨9月合約下跌2.01%，以2921.80點(diǎn)報(bào)收。一時(shí)市場(chǎng)恐慌心理又現(xiàn)。筆者將就國(guó)內(nèi)政策、上市企業(yè)盈利水平、市場(chǎng)資金面和股指期貨的持倉(cāng)等方面來(lái)分析股指期貨后市的可能走勢(shì)。

　　政策分析

　　上周五樓市調(diào)控繼續(xù)、加強(qiáng)地方融資平臺(tái)清理的消息對(duì)市場(chǎng)形成利空影響。國(guó)土資源部要求各地加快清理查處工作，正式對(duì)外公布了《深化改革創(chuàng)新制度建立國(guó)土資源系統(tǒng)反腐倡廉工作長(zhǎng)效機(jī)制實(shí)施方案》，決定從2011年起，把違法違紀(jì)案件數(shù)量和行風(fēng)評(píng)議名次作為硬性指標(biāo)納入領(lǐng)導(dǎo)干部考核內(nèi)容。19日財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)等四部門(mén)發(fā)布《關(guān)于貫徹<國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知>相關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求整飭地方融資平臺(tái)，銀行或因此需撥備6000億元。粗略看來(lái)，這些確實(shí)是比較大的利空。但筆者認(rèn)為國(guó)家的政策基調(diào)早已明確，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，同時(shí)在結(jié)構(gòu)調(diào)整上有保有壓。近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比降至冰點(diǎn)，但保增長(zhǎng)是解決國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期和短期問(wèn)題的根本前提。銀信合作新規(guī)抑制信貸流向地產(chǎn)，但房地產(chǎn)價(jià)平量升遠(yuǎn)好于房?jī)r(jià)向上波動(dòng)，房?jī)r(jià)大幅下跌不是政策目標(biāo)。國(guó)家提出樓市調(diào)控繼續(xù)和銀信合作暫停，源于上半年的房產(chǎn)調(diào)控政策表現(xiàn)不明顯，目的是為了繼續(xù)防止樓市價(jià)格反彈，市場(chǎng)對(duì)這些利空消息作出反應(yīng)也屬正常。筆者認(rèn)為一旦政策擔(dān)憂消化，投資者將重拾信心，股指將會(huì)繼續(xù)上行。

　　上市企業(yè)盈利分析

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月22日，滬深兩市已有1195家公司通過(guò)半年報(bào)或上市公告書(shū)的方式公告了上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。剔除4家新近上市企業(yè)外，1191家公司今年1至6月共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入21230億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2064億元，同比分別增長(zhǎng)38.68%和58.50%。1191家公司中，有909家實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)、扭虧或減虧，占比高達(dá)76%，其中99家公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率超過(guò) 300%，包括安納達(dá)在內(nèi)的32家公司更是增長(zhǎng)10倍以上。在行業(yè)方面，受益于行業(yè)景氣度的回暖，機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備、有色金屬以及生物醫(yī)藥、食品飲料、零售等消費(fèi)類行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)大多向好。另外，盡管遭遇房地產(chǎn)調(diào)控，但上半年仍有45家房企凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)或減虧。

　　雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)自第二季度以來(lái)GDP增漲幅度有所下滑，但是上半年上市企業(yè)的盈利情況依然不錯(cuò)。除了上市企業(yè)的盈利情況，我們來(lái)分析下市場(chǎng)的資金供給。

　　資金面維持充裕

　　1.SHIBOR利率

　　代表市場(chǎng)短期的資金供給緊張程度的SHIBOR 利率，過(guò)去一周（8 月13 日—8 月20 日），各期限小幅回升，其中隔夜及2 周期限回升超過(guò)5bp ，其余期限升幅小于1bp。7 月下旬以來(lái)，全國(guó)性商業(yè)銀行質(zhì)押式回購(gòu)凈融出額維持在兩千億元以上，銀行間市場(chǎng)資金面處于寬松的狀態(tài)。

　　2.資金凈投放

　　在連續(xù)四周凈回籠之后，近期央行在公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資金凈投放。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中有利因素與不利因素糾結(jié)在一起的復(fù)雜局面，決定了央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作既要保持靈活性又要保持平穩(wěn)。下半年在貨幣政策的執(zhí)行上，保持市場(chǎng)資金的適當(dāng)寬裕應(yīng)該還是政府的主要操作方向。并且央行近期的資金投放量與回籠量之差的凈投放量，短期內(nèi)也沒(méi)有明顯的大幅變化。資金在短期內(nèi)供應(yīng)比較充裕，為股市的資金供給提供了基礎(chǔ)。

　　3.資金領(lǐng)先指標(biāo)與股市走勢(shì)

　　筆者在研究過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，2007 年以來(lái)，以滬深300指數(shù)收盤(pán)價(jià)與3 個(gè)月國(guó)債到期收益率比值構(gòu)造的資金領(lǐng)先指標(biāo)能對(duì)市場(chǎng)的重要拐點(diǎn)作出有效的提示。用滬深300指數(shù)與3 個(gè)月國(guó)債到期收益率的比值來(lái)構(gòu)造一個(gè)資金領(lǐng)先指數(shù)和滬深300指數(shù)的走勢(shì)比較吻合。以3個(gè)月國(guó)債收益率為代表的短債收益率的快速下行發(fā)生在7月13日，使得滬深300指數(shù)與3 個(gè)月國(guó)債到期收益率的比值發(fā)生了反彈，而此后股市走出盤(pán)局，股指期貨也開(kāi)始了反彈上漲行情。當(dāng)前資金面延續(xù) 7 月以來(lái)的寬松格局，3 個(gè) 國(guó)債到期收益率維持在1.5%左右，資金面指標(biāo)與指數(shù)同步，以此判定，當(dāng)前的反彈走勢(shì)有望延續(xù)。

　　4.股指期貨凈多持倉(cāng)與股指期貨走勢(shì)

　　衡量股指期貨走勢(shì)的另外一個(gè)指標(biāo)，凈多持倉(cāng)與股指期貨的價(jià)格走勢(shì)在趨勢(shì)上有一定的吻合關(guān)系。近幾個(gè)交易日股指期貨前20名凈空持倉(cāng)持續(xù)增加，顯示出市場(chǎng)對(duì)股指期貨短期走勢(shì)的謹(jǐn)慎態(tài)度，短期內(nèi)股指期貨可能會(huì)出現(xiàn)小幅回落。

　　綜合分析，政策上不存在持續(xù)打壓股指期貨的基礎(chǔ)，上半年上市企業(yè)在企業(yè)盈利方面表現(xiàn)較好，短期內(nèi)資金供給比較寬裕并且本周解禁股份的總市值合計(jì) 512.72億元，環(huán)比下降13.75%，有利股指期貨的進(jìn)一步上漲。當(dāng)然股指期貨的凈多持倉(cāng)減少表明，短期內(nèi)股指期貨可能面臨小幅回落，但是一旦房產(chǎn)調(diào)控的利空沖擊消化完成，股指期貨進(jìn)一步上漲的概率較大。