8月銅價在7月大漲11.78%之后，再次企穩(wěn)走高，截止8月27日，倫銅8月上漲2.12%至7445。歷史上除2009年8月銅價大幅上漲13.17%外，其他年份銅價表現(xiàn)都較弱，今年8月銅價的表現(xiàn)已好于歷史平均水平。

28月倫滬銅市場走勢回顧

銅價在7月大幅上漲之后，8月沖高回落，走勢震蕩。具體表現(xiàn)為先漲后跌，再漲再跌再漲，下跌意愿不強，最終銅價收漲。倫銅上下波動499點，滬銅波動2535。該波動率在歷年來算是正常水平。進入9月之后，波動料加劇，因9月歷來是金融市場比較動蕩的一個月份，另外中國9月有傳統(tǒng)的中秋節(jié)，屆時從9月22日開始休市三天，中國小長假也會對市場造成一定的沖擊。

宏觀基本面分析

全球避險升溫，美日國債尤其受到追捧，但伯南克講話提振市場人氣

本月糟糕的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)重新點燃了市場對于美國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐放緩的擔憂，從而引發(fā)了投資者對美債的避險買盤需求，其中本月美國30年期的美國國債收益率觸及18個月以來的低點3.57%，10年期國債收益率觸及17個月以來的低點2.50%，而2年期國債收益率更是再次創(chuàng)下了歷史低點0.49%。由于10年期美國國債收益率不斷走低，而2年期國債收益率已處于歷史低點，因此其后期下跌的空間料不會很大，如果市場對于美國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐放緩的擔憂繼續(xù)加重的話，那么其長期國債的收益率還會更加走低。目前美國國債收益率曲線為2.1%，為2009年4月28日以來的低點。這個指標充分表明美國經(jīng)濟前景和核心通脹出現(xiàn)了下滑。不過本周五伯南克講話一出，美國國債收益率馬上大幅上漲，其中30年期國債收益自昨日的3.53%上漲至3.69%，10年期國債收益率自2.5%上漲至2.66%，市場風險偏好情緒有所升溫。

另外本月美元/日元連續(xù)第四個月下挫，跌1.45%至85.21，月內(nèi)觸及83.59的歷史低點，日元的避險需求大幅增加，另外日本國債也瘋狂受到追捧，其中8月日本10年期國債收益率大幅走低，目前水平為0.964%，在1%水平之下運行。美日2年期國債收益率之差為0.389%，創(chuàng)下歷史低點，10年期國債收益率之差為1.536%，為09年4月以來的低點。同樣在周五伯南克的講話之后，美元/日元重新回到85之上，日本國債收益率有所上漲。

美國低利率前景壓低銀行間借貸成本，有益后期經(jīng)濟復(fù)蘇

本月銀行間拆借成本不斷下滑，因更多跡象顯示美國經(jīng)濟復(fù)蘇可能放緩，市場延后對美國聯(lián)邦儲備理事會（美聯(lián)儲，F(xiàn)DB）加息的預(yù)期。其中美元三個月倫敦銀行間拆放利率（LIBOR）8月下跌1569個基點至0.2969%，為2010年4月8日以來的低點，該利率用來衡量美元的融資利率。同時歐元英鎊銀行間拆借利率連續(xù)第十五日下滑，跟隨美元和歐元融資利率跌勢，因放款人預(yù)計英國央行將維持政策利率處于低位。另外隨著美元融資利率和美國國債收益率的不斷走低，美國30年期抵押貸款利率也一路走低，本周為連續(xù)第十周下跌，跌至4.36%的歷史低點。美國政府試圖借助較低的抵押貸款利率來刺激消費，帶動經(jīng)濟復(fù)蘇。其效果也在逐步體現(xiàn)。借助于較低的抵押貸款利率，美國抵押貸款申請最近幾周激增，其中住房再融資貸款提升至15個月高位。而住房貸款再融資可以令客戶獲得額外的現(xiàn)金，用于支付已有債務(wù)，或者通過消費將其注入到經(jīng)濟中區(qū)。通過降低月供，還可以幫助房主避險違約和止贖。因此較低的利率是有助于美國房屋市場的復(fù)蘇的，只是這需要時間去慢慢恢復(fù)。

美國房屋市場一片慘淡，美國經(jīng)濟增長任重道遠

美國7月份成屋銷量降至15年來最低水平，其中月率下滑27.2%至383萬套，遠大于下滑14%的預(yù)期，而且?guī)齑媪匡j升，體現(xiàn)為庫存空置指標由6月份的8.9/月升至12.5/月，觸及逾10年來最高水平。在經(jīng)濟持續(xù)低迷，且缺乏政府支持的情況下，住房市場呈現(xiàn)出黯淡的前景。

美國7月新屋銷量大幅扭轉(zhuǎn)了6月份出現(xiàn)增長的局面，環(huán)比下滑12.4%至27.6萬套，創(chuàng)下歷史新低，再次表明如果沒有美國政府對首次購房者的稅收抵稅政策支持，美國房地產(chǎn)市場可能持續(xù)低迷。而且7月份新屋庫存量仍居高不下，當月庫存與銷量之比達到9：1.

7月中美制造業(yè)放緩，而歐洲制造業(yè)活動擴張步伐加快

7月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)16個月來首次低于榮枯線50，與另一項領(lǐng)先指標--中國官方PMI創(chuàng)17個月新低趨勢一致，反映中國制造業(yè)繼二季度持續(xù)降溫后，擴張步伐幾近停滯。7月匯豐中國PMI指數(shù)由上月的50.4降至49.4，連續(xù)第四個月回落，代表制造業(yè)經(jīng)營狀況環(huán)比走弱，這與年初的強勁表現(xiàn)反差明顯。7月份歐元區(qū)制造業(yè)活動擴張步伐加快，當月歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值由6月份的55.6升至三個月高點56.7，略高于初值以及經(jīng)濟學家普遍預(yù)計的56.5。歐元區(qū)制造業(yè)PMI已連續(xù)10個月高于50，說明制造業(yè)形勢正不斷好轉(zhuǎn)。這也符合倫銅庫存不斷的在歐美減少。7月份美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)由6月份的56.2下降至55.5，連續(xù)第12個月處于擴張狀態(tài)。高于此前經(jīng)濟學家54.7的預(yù)期，增速下降。全球的PMI數(shù)據(jù)對于未來經(jīng)濟前景具有一定的領(lǐng)先作用，對銅價的影響也相當關(guān)鍵，因為如果制造業(yè)轉(zhuǎn)好，那就意味著企業(yè)存在補庫需要。

中國7月精銅進口增加，8月預(yù)計還將增加

中國7月精煉銅進口較上個月增長6.02%至224723，為四個月來首次，受現(xiàn)貨船貨運抵數(shù)量增加提振。進口數(shù)量位于交易商和分析師預(yù)期的220,000-250,000噸區(qū)間內(nèi)。從5月起，中國進口商簽定了大量現(xiàn)貨精煉銅訂單，當時倫銅和滬銅之間的套利窗口開放。交易商表示，部分于5月和6月預(yù)定的船貨在上個月運抵，而6月末和7月初登記的遠期船貨數(shù)量猛漲，因此8月及以后月份的進口可能進一步增加。如果屆時8月份精銅進口量增加會向市場傳達中國需求較強的信號。另外有分析師表示，盡管較上個月進口小幅增長，貿(mào)易商仍對進口精煉銅心存謹慎。她補充表示，7月半成銅制品產(chǎn)量較6月減少了22%，意味著中國上個月對于精煉銅的需求疲軟。“8月進口可能持平或略低于7月，”

可以看出2010年精煉銅的進口水平普遍低于2009年，除了1月和3月的進口量小幅高于2009年以后，其他月份均低于2009年，且相差程度較大。因此也就造成了今年精銅的供應(yīng)比較短缺的現(xiàn)象。另外從圖8中我們可以看出，09年中國廢銅的進口量較08年大幅回落，處于歷年來的低位，2010年廢銅的進口水平也只是小幅高于09年，依舊處于低位，造成這一現(xiàn)象的主要原因是中國從2009年開始，廢雜金屬進口的海關(guān)申報嚴格的執(zhí)行開箱檢查，其報關(guān)成本也大幅提升，廢雜銅進口的暴利時代一去不復(fù)返，從而導(dǎo)致2009年和2010年廢雜銅進口大幅回落。

美元反彈牽制銅價走勢

美元指數(shù)8月在下探80.085之后，展開反彈，截止到8月27日美元指數(shù)8月漲1.14%至82.74，運行在 30日均線與60日均線之間，本月美元下跌對于銅價的推動作用明顯大于美元上漲對于銅價的壓制作用。即8月9日至8月24日，美元上漲3.16%，銅價亦下跌3.6%，而在8月24日至8月27日，美元僅小幅下跌0.98%，銅價上漲4.97%。美元的短期上漲是出于避險需求，而長期上漲需要美國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)好配合，而美國經(jīng)濟一旦好轉(zhuǎn)，銅價反而會受益走高，如2009年12月至2010年4月，不過當美元反彈的過高時，其對銅價也是有壓制作用的，要注意其中均衡點的把握。目前來看，美元短期走勢并不強勁，不具備大幅上漲的條件，因美國經(jīng)濟依然面臨著房屋和就業(yè)市場疲軟的現(xiàn)狀，而且短期內(nèi)是不可能轉(zhuǎn)好的，因此美國的基本面更多的是刺激美元因避險需求而上漲而不是經(jīng)濟轉(zhuǎn)好的上漲。不過由于美元目前處于82.74為低點附近，再跌的空間亦不大，而且美元的持倉表明目前投資者在逐步減少美元的空倉，因此美元傾向于震蕩小幅走高。

截止8月24日美元隱含凈持倉為凈空102133，比上月凈空61259增加40874，不過本周美元隱含凈空頭連續(xù)第二次降低，市場做空美元的興趣暫時降低，另外美元指數(shù)多頭和空頭均下降16%多，數(shù)據(jù)同時也顯示美元在經(jīng)過一段時間的反彈后可能暫時失去方向，走震蕩行情幾率較大。

銅基本面分析

不斷下滑的庫存給以銅價支撐

今年倫銅庫存自55萬噸下滑至40萬噸，減幅為27%，其中8月倫銅庫存減少13400噸至40萬噸，減幅為3.24%，亞洲庫存減少5550噸，歐美庫存減少7850噸，注銷倉單減少2400至30275，注銷占比為7.57%，處于較高水平，預(yù)示后期庫存還將有減少空間。滬銅庫存8月增加6075至110582，COME庫存8月減少1171至99556.在8月傳統(tǒng)的消費淡季，倫銅庫存不升反降，暗示今年銅的需求較強，不斷減少的庫存預(yù)計會給以銅價支撐。

另外筆者在對過去10年倫銅庫存的月度庫存取均值得出，倫銅庫存變化具有明顯的季節(jié)性特征，一般有上半年減少，下半年增加的特征，其中下半年確定進入增加時從9月份開始，根據(jù)年份不同7月和8月庫存的變化有些不同，不過從05年開始每年的8月份庫存都表現(xiàn)為增加，因此今年8月倫銅減少3.24%，對于銅價的影響比年內(nèi)其他月份倫銅庫存的表現(xiàn)更強些。而且從目前的注銷倉單來看，9月份的前半部分庫存有可能還會減少。

兩地持倉水平均不高，表明市場對銅價后期方向不明

8月滬銅指數(shù)持倉量減少40600至351428，為5月5日以來的低點。倫銅持倉量減少5719至261792，兩地持倉在4月16日大幅減少之后，一直鮮有增加，即便在價格上漲的時候也在減少，表明投資者對后市方向不明，另外8月美銅CFTC總持倉增加3868至139877，投機多頭增加458至36304，空頭增加2294至26890，凈持倉為凈多9414，較上月減少1836.持倉顯示多空分歧加大。而且截止到8月24日當周CFTC投機多頭減少空頭小幅增加，總持倉減少1057至139877。本周前三個交易日，銅價不斷走低，期間多頭減倉空頭小幅增倉，表明價格下跌對于多頭有一定的震懾作用，但是空頭此次并沒有趁機追空，而是小幅跟進顯示空頭并沒過多的看空，此次下跌更多的是由于多頭平倉所致。因銅的上漲行情最終還是需要資金的持續(xù)推動，因此缺乏資金的上漲行情可持續(xù)性并不強。這點從上面之前幾次反彈中我們可以得到驗證。

后市展望

8月銅價在7月大漲11.78%之后，再次企穩(wěn)走高，截止8月27日，倫銅8月上漲2.12%至7445。歷史上除2009年8月銅價大幅上漲13.17%外，其他年份銅價表現(xiàn)都較弱，今年8月銅價的表現(xiàn)已好于歷史平均水平。受到銅需求強勁和美國政府將不遺余力的提振本國經(jīng)濟所推動。

美元指數(shù)8月在下探80.085之后，展開反彈，截止到8月27日美元指數(shù)8月漲1.14%至82.74，運行在 30日均線與60日均線之間，本月美元下跌對于銅價的推動作用明顯大于美元上漲對于銅價的壓制作用。即8月9日至8月24日，美元上漲3.16%，銅價亦下跌3.6%，而在8月24日至8月27日，美元僅小幅下跌0.98%，銅價上漲4.97%。美元的短期上漲是出于避險需求，而長期上漲需要美國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)好配合，而美國經(jīng)濟一旦好轉(zhuǎn)，銅價反而會受益走高。目前來看，美元短期走勢并不強勁，不具備大幅上漲的條件，但目前水平處于低點附近，再跌的空間亦不大，結(jié)合美元持倉表現(xiàn)，震蕩向上的可能性較大。

今年倫銅庫存自55萬噸下滑至40萬噸，減幅為27%，其中8月倫銅庫存減少13400噸至40萬噸，減幅為3.24%，亞洲庫存減少5550噸，歐美庫存減少7850噸，注銷倉單減少2400至30275，注銷占比為7.57%，處于較高水平，預(yù)示后期庫存還將有減少空間。在8月傳統(tǒng)的消費淡季，倫銅庫存不升反降，暗示今年銅的需求較強，不斷減少的庫存預(yù)計會給以銅價支撐。不過兩地持倉的表現(xiàn)倒是一直沒有給以銅價太多的支持，自4月中旬出現(xiàn)減倉以來，兩地持倉一直處于年內(nèi)低點附近，而銅價的不斷上漲是需要資金的推動的，目前的持倉表現(xiàn)反應(yīng)投資者對于銅價走勢并不明朗。

鑒于以上分析，銅價短期利多因素占上風，伯南克講話消除了美國經(jīng)濟二次探底的擔憂，提振了市場人氣，也消除了近期壓制銅價上漲的重要阻礙，而且消費淡季不斷下滑的庫存?zhèn)鬟_了亞洲和歐美消費需求較強的信號，國內(nèi)銅現(xiàn)貨價跟漲期貨意愿較強，而下跌意愿較弱，更是現(xiàn)貨供應(yīng)緊張的體現(xiàn)，技術(shù)上銅價遠遠運行于60日均線6880之上，中期看漲趨勢依舊存在。后期有望突破前期高點7527，但還不具備大幅上漲沖擊8043的條件，有望在7100-7650美元/噸展開高位震蕩整理，滬銅在60000一線將遭遇重要阻力。因美元的震蕩走高會壓制銅價上漲空間，持倉量在上漲時沒有明顯增加使得銅價缺乏上漲動力。