滬深300現(xiàn)貨市場(chǎng)回顧與分析

市場(chǎng)分析：

8月的股指結(jié)束了7月單邊上漲行情。8月第一周股指延續(xù)7月走勢(shì)小幅上揚(yáng)，第二周股指下跌，周線結(jié)束三連陽(yáng)，第三周上揚(yáng)，第四周下跌，全月基本呈現(xiàn)調(diào)整格局。截止8月28日，滬深300指數(shù)全月上漲10.28點(diǎn)，至2858.57點(diǎn)，漲幅達(dá)0.36%。量能方面，共成交14679.6億元，比7月份的10634.2億元大幅放大。

從消息面看，7月經(jīng)濟(jì)金融各項(xiàng)數(shù)據(jù)與前幾個(gè)月沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，也就是沿著年初宏觀調(diào)控的降溫目標(biāo)平穩(wěn)運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸。從PMI也可看出經(jīng)濟(jì)的降溫，7月份制造業(yè)PMI為51.2%，已連續(xù)三月呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。筆者認(rèn)為這種軟著陸使宏觀經(jīng)濟(jì)在下半年運(yùn)行更具有可持續(xù)性，更穩(wěn)健。而高位的CPI指數(shù)除了存在翹尾因素的影響之外，主要在于近月來(lái)洪澇災(zāi)害造成了農(nóng)產(chǎn)品的大面積減產(chǎn)導(dǎo)致的價(jià)格上漲，這些都不具有可持續(xù)性，因此，通脹的壓力不會(huì)太大，出臺(tái)貨幣緊縮政策的可能性也很小。因此，從消息面角度看并無(wú)太過(guò)負(fù)面的消息，8月份的調(diào)整更多的是技術(shù)面的要求。

滬深300十大行業(yè)分析：

滬深300現(xiàn)貨10大行業(yè)8月份六漲四跌，消費(fèi)和可選和醫(yī)藥板塊漲幅較大，均超過(guò)5%其中消費(fèi)板塊上漲7%，可選板塊上漲5.4%，醫(yī)藥板塊上漲5.02%。其余上漲的板塊有材料（上漲2.86%）、工業(yè)（上漲0.78%）、信息（上漲0.67%），跌幅較大的板塊有金融和電信板塊，其中金融板塊下跌4.38%，電信板塊下跌3.27%，其余下跌板塊有公用（下漲2.29%）和能源（下漲0.91%）。

從消息面看，由于國(guó)家對(duì)于房產(chǎn)調(diào)控的堅(jiān)定及其銀信合作的收緊，意味經(jīng)濟(jì)面臨著更嚴(yán)重的信貸緊縮，從而在一定程度上影響本月滬深300指數(shù)中金融板塊的變現(xiàn)。

滬深300指數(shù)10大行業(yè)方面，目前行業(yè)及權(quán)重分別為金融（36.51％）、工業(yè)（16.85％）、材料（13.46％）、可選（9.027％）、能源（7.83％）、消費(fèi)（5.75％）、醫(yī)藥（3.58％）、公用（3.68％）、電信（1.797％）、信息（1.5％）；權(quán)重上升的板塊有材料、可選、板塊、醫(yī)藥、消費(fèi)和工業(yè)板塊，分別上升了0.55%、0.45%、0.14%、0.13%和0.07%，金融板塊權(quán)重下降最厲害，下降1.12%。

權(quán)重股分析

滬深300指數(shù)中前10大權(quán)重股權(quán)重為22.87％，下降了0.93%, 前20大權(quán)重股為33.86％，下降了1.54%，前30大權(quán)重股為41.34％，下降了0.71%，前50大權(quán)重股為52.07％，下降了0.89%。權(quán)重股權(quán)重集中度較上個(gè)月有所下降，說(shuō)明了本月在橫盤(pán)行情中，權(quán)重股的表現(xiàn)相對(duì)低迷。

行業(yè)市盈率分析

從8月27日各行業(yè)的估值來(lái)看，信息技術(shù)的市盈率最高，達(dá)到48.75，金融地產(chǎn)市盈率最低，為13.97，具有一定的估值優(yōu)勢(shì)。

股指期貨市場(chǎng)回顧與分析

主力合約換月 交割價(jià)高度收斂

主力合約從8月17日開(kāi)始由8月合約切換到9月合約，僅花了兩天就完成主力合約的轉(zhuǎn)換。8月20日股指迎來(lái)第四個(gè)交割日，IF1008合約平穩(wěn)順利摘牌。本次交割的特點(diǎn)是，僅有546手持倉(cāng)進(jìn)入交割環(huán)節(jié)，創(chuàng)下股指期貨上市以來(lái)最低交割量，IF1008月合約實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)退市；同時(shí)，期現(xiàn)貨指數(shù)高度收斂，交割價(jià)與收盤(pán)價(jià)偏差僅為0.15點(diǎn)，為精準(zhǔn)度最高的一次交割。

成交量和持倉(cāng)量穩(wěn)步上升

自股指期貨4月16日推出以后，市場(chǎng)成交持續(xù)活躍，穩(wěn)步上升，8月份（截止8月27日）股指期貨成交量比7月份的規(guī)模環(huán)比有所縮小，其成交量為649.64萬(wàn)手。在機(jī)構(gòu)投資者還沒(méi)大量進(jìn)場(chǎng)的情況下，市場(chǎng)投資主體以個(gè)體投資者為主，投資方式以日內(nèi)的投機(jī)交易為主要方式。在未來(lái)投資者不斷擴(kuò)大的情況下，股指期貨市場(chǎng)的規(guī)模將不斷擴(kuò)大。

期現(xiàn)正向套利的機(jī)會(huì)消失

從我國(guó)周邊市場(chǎng)的情況看，香港恒指上市之后的正向套利機(jī)會(huì)存續(xù)了近4年，平均年套利收益率在30%左右；而我國(guó)臺(tái)灣的股指期貨上市較晚，正向套利機(jī)會(huì)只存續(xù)了3年，年收益率基本也在30%以上。而從滬深300股指期貨上市以來(lái)，期現(xiàn)正向套利空間和持續(xù)時(shí)間比其它市場(chǎng)要小得多。股指期貨上市初期基差一路走弱但仍存在一定的正向套利空間，自5月12日以后，套利空間很小，自8月份以來(lái)，從收割日的角度看，期現(xiàn)套利空間一直不存在，近月和次近月的基差一直在窄幅范圍內(nèi)波動(dòng)，甚至多次出現(xiàn)“貼水”現(xiàn)象。但日內(nèi)的基差經(jīng)常有所擴(kuò)大至套利空間出現(xiàn)。這種期現(xiàn)基差基本維持在穩(wěn)定、合理范圍之內(nèi)的現(xiàn)狀，有利于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者套期保值業(yè)務(wù)的操作。

跨期套利空間基本消失

8月份，IF1009-IF1008價(jià)差維持在10.2至16.8之間，跨期套利空間不存在；IF1012-IF1009價(jià)差維持在33.6至43.8之間，在價(jià)差擴(kuò)大時(shí)進(jìn)入，價(jià)差縮小時(shí)平倉(cāng)可獲得一定收益；IF1012-IF1008價(jià)差維持在46至62.8之間，在價(jià)差擴(kuò)大時(shí)進(jìn)入，價(jià)差縮小時(shí)平倉(cāng)可獲得一定收益；IF1103-IF1012價(jià)差維持在32.2至47.6之間，跨期套利空間不存在；IF1103-IF1009價(jià)差維持在67.2至84.8之間，跨期套利空間不存在；IF1103-IF1008價(jià)差維持在82.8至97.4之間，跨期套利空間不存在。

整體上看，合約間的跨期套利空間要么不存在，要么很小，且跨期套利存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如果走勢(shì)與操作方向相反，投資者將承當(dāng)著虧損的可能。

后市展望與操作策略

自從8月以來(lái)，在宏觀消息面平淡影響下，股指展開(kāi)整理行情，但從成交量的大幅放大預(yù)示著市場(chǎng)信心的回軟。

從整體環(huán)境來(lái)看，本月公布的7月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出增速放緩的跡象。同時(shí)由于加息、房產(chǎn)稅和暫停開(kāi)發(fā)貸款等的利空傳聞不斷，使得銀行股的表現(xiàn)較弱，從而拖累股指的繼續(xù)上行。從資金的角度來(lái)看，7月份貸款增量較往月繼續(xù)下降，貨幣供應(yīng)繼續(xù)向常態(tài)回歸， 由于監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)信貸額度控制、限制政府融資平臺(tái)貸款，以及樓市調(diào)控導(dǎo)致的個(gè)貸和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款增長(zhǎng)乏力，以上這些都是新增信貸有所下降的重要原因。總體看，7月金融數(shù)據(jù)的變化體現(xiàn)當(dāng)前調(diào)控意圖，預(yù)計(jì)未來(lái)信貸貨幣增勢(shì)將保持平穩(wěn)，宏觀政策也將保持基本穩(wěn)定。不過(guò)鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜性，政府多次強(qiáng)調(diào)下半年將繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，因此，盡管下半年市場(chǎng)資金面較上半年有所收緊，但變化不會(huì)太大。

操作策略上，從近期市場(chǎng)的表現(xiàn)看，股指表現(xiàn)出整理走勢(shì)，由于市場(chǎng)近期預(yù)計(jì)沒(méi)有新的利空消息，因此，短期內(nèi)股指無(wú)論上漲或者下跌均有一定的難度，震蕩整理等待選擇突破方向就成了近期行情的主要特征。同時(shí)9月份的市場(chǎng)又將面臨8月份宏觀數(shù)據(jù)的考驗(yàn)，數(shù)據(jù)發(fā)布前后，宏觀政策的走向如何仍需觀察。從目前的情況來(lái)看，指望宏觀調(diào)控政策有所松動(dòng)的可能性并不大。因此，從中期趨勢(shì)看9月份預(yù)計(jì)將繼續(xù)挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)，但大盤(pán)的震蕩格局不會(huì)改變。

鑒于以上分析，期貨市場(chǎng)上，短線給出的建議是抓住機(jī)會(huì)適當(dāng)減倉(cāng)調(diào)倉(cāng)，逼空行情盡管不會(huì)告一段落，但是短線仍有調(diào)整可能，但中線仍可繼續(xù)持有。