公司8月31日發(fā)布中期報(bào)告,2010年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1927.2億元,同比增長(zhǎng)30.3%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)32.85億元,同比增長(zhǎng)6.6%,扣除匯兌損益因素的影響,上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)為34.85億元,同比增長(zhǎng)45.24%。上半年公司的基本每股收益約0.15元,基本符合我們的預(yù)期。公司中報(bào)反映出公司目前經(jīng)營(yíng)情況有以下幾個(gè)主要特征:

　　一、受益鐵路建設(shè)強(qiáng)度的持續(xù),上半年新簽及未完工合同量持續(xù)快速增長(zhǎng)

　　上半年公司新簽合同3,725億元,同比增長(zhǎng)44.9%;未完工合同8,565億元,較2009年底上升26.1%。從新簽工程合同的構(gòu)成看,上半年公司新簽訂單中鐵路的占比在70%左右,仍是推動(dòng)公司訂單及收入快速增長(zhǎng)的主要因素。

　　2009年末國(guó)內(nèi)鐵路運(yùn)營(yíng)里程為8.6萬(wàn)公里,預(yù)計(jì)到2012年將提前實(shí)現(xiàn)11萬(wàn)公里的運(yùn)營(yíng)目標(biāo),未來(lái)3年國(guó)內(nèi)鐵路里程的年均投產(chǎn)規(guī)模將在7000公里以上,鐵路基建將進(jìn)入施工高峰期。

　　二、匯兌損益的后續(xù)影響基本消除,公司業(yè)績(jī)將回歸到與行業(yè)基本面的高度關(guān)聯(lián)之上

　　剔除財(cái)務(wù)費(fèi)用的不可比因素,上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45.2%,高于收入的增幅。去年上半年公司實(shí)現(xiàn)匯兌收益為6.82億元,而今年上半年公司產(chǎn)生匯兌損失2億元,剔除匯兌損益因素后,公司今年上半年歸屬母公司的凈利潤(rùn)為34.85億元,同比實(shí)際增長(zhǎng)45.24%。目前公司美元和澳元類的外幣資產(chǎn)規(guī)模已減少至折合人民幣50億元左右,預(yù)計(jì)后續(xù)匯率的波動(dòng)對(duì)公司匯兌損益的影響將大大減小,公司業(yè)績(jī)將回歸到與行業(yè)基本面的高度關(guān)聯(lián)之上。

　　公司目前收入正處于高速結(jié)轉(zhuǎn)階段。在新簽及未完工合同均快速攀升的良好局面下,上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1927.2億元,同比增長(zhǎng)30.3%。從單季度數(shù)據(jù)看,公司2季度實(shí)現(xiàn)收入1075億元,該季度收入同比增長(zhǎng)22.5%,環(huán)比增長(zhǎng)26.6%,顯示出公司收入仍處于快速釋放期。預(yù)計(jì)公司今年全年收入約為4400億元,同比增長(zhǎng)25%以上。

　　三、基建毛利率整體略有提升,房地產(chǎn)毛利率水平在下半年有望回升

　　上半年公司基建毛利率為8.39%,同比提升0.08個(gè)百分點(diǎn),這一方面是大量項(xiàng)目集中開(kāi)工的因素在今年有所緩和,同時(shí)基建板塊中市政業(yè)務(wù)毛利率也有較明顯的提升;房地產(chǎn)板塊方面,雖然收入結(jié)算規(guī)模達(dá)到42.8億元,同向?qū)崿F(xiàn)156%的大幅上升,但由于主要結(jié)算項(xiàng)目的地價(jià)成本偏高以及商業(yè)地產(chǎn)占比較大的影響,上半年公司房地產(chǎn)板塊的毛利率僅為21.4%,同比下滑9個(gè)百分點(diǎn),預(yù)計(jì)下半年公司房地產(chǎn)板塊的毛利率水平將有較明顯的恢復(fù)。

　　四、公司相關(guān)多元化的物質(zhì)基礎(chǔ)基本成形,有望在2012年后成為新利潤(rùn)點(diǎn)

　　高速公路運(yùn)營(yíng)方面,到6月底公司參與的10條線路中已有8條建成,由于這些建成項(xiàng)目當(dāng)前仍處于運(yùn)營(yíng)初期,上半年賬面上仍有1億元左右的虧損,我們預(yù)計(jì)隨著這些線路所在路網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)發(fā)揮和車流量的培育成熟,明年底將逐步進(jìn)入盈利階段。

　　對(duì)公司在內(nèi)蒙古的煤礦、金礦以及剛果的銅礦等資源投資方面,目前這些領(lǐng)域?qū)镜挠暙I(xiàn)尚小,我們主張著眼長(zhǎng)遠(yuǎn),公司憑借基建優(yōu)勢(shì)“項(xiàng)目換資源”的努力有望在2012年后取得較明顯的回報(bào)。

　　五、維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)

　　當(dāng)前鐵路基建正處于投資高峰期,同時(shí),在國(guó)內(nèi)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的大背景下,國(guó)內(nèi)鐵路網(wǎng)遠(yuǎn)期建設(shè)規(guī)模存在進(jìn)一步上調(diào)可能。公司是本輪鐵路投資景氣的主要受益者之一,預(yù)計(jì)10-12年的EPS為0.42、0.55和0.70元,維持強(qiáng)烈推薦。