2010年銅市供需格局已轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求，支撐銅價維持較高位置

2009年銅市表現(xiàn)為供應(yīng)過剩，但由于貨幣流動性的泛濫，投機狂潮推動了金屬出現(xiàn)單邊上漲，而2010年金屬過剩狀況有所改變。

2010年從4月開始，全球銅市已經(jīng)由之前的過剩轉(zhuǎn)為短缺6.7萬噸，截至1-6月，全球銅市短缺28.1萬噸。銅市供需格局的轉(zhuǎn)變支撐銅價維持較高水平。

全球庫存不斷下降表明銅市需求良好，從而刺激銅價走高

今年來，倫銅庫存從2月18日的高點555075噸開始不斷下滑，截至2010年10月，已經(jīng)連續(xù)8個月下滑，目前水平為371750噸，減幅為33%，庫存的持續(xù)減少表明了全球的銅需求確有增加且目前的注銷倉單為6.61%，處于5%之上，有歷史數(shù)據(jù)顯示注銷倉單占庫存比為5%之上，庫存一般表現(xiàn)為減少，目前的水平表明庫存還有一定的下跌空間，從而支撐了銅價上漲。而滬銅庫存也自2010年的4月開始不斷減少，最高觸及189441噸，目前為94174噸，減幅為50%，另外美精銅的庫存也連續(xù)4個月出現(xiàn)了下滑，這些數(shù)據(jù)均表明了銅市需求良好。
全球通脹憂慮加劇，銅價受益上漲

9月美元大幅貶值之后，美國一項衡量未來10年的通貨膨脹預(yù)期指標(biāo)開始有所走高，自8月31日的1.52%上漲28.94%至1.96%，從上圖中我們可以看出自06年5月之后，倫銅與該通脹預(yù)期指標(biāo)呈現(xiàn)較強的正相關(guān)性，經(jīng)分析得兩者的正相關(guān)性為0.82。而且傳統(tǒng)意義上，銅是一種大宗商品，具有抗通脹的投資功能僅次于黃金。因此一旦全球的通脹憂慮開始加劇，
銅會獲益上漲。從全球經(jīng)濟形勢來看，通貨膨脹已經(jīng)成為一種趨勢，而且自從美聯(lián)儲聲明將在適當(dāng)時機實行寬松的量化貨幣政策和日本于10月5日意外將其基準(zhǔn)利率下降至0-0.1%之后，似乎引發(fā)了全球?qū)捤傻呢泿耪叩念A(yù)期，從而使得全球的通脹憂慮有所加劇。

美元CFTC持倉表明美元仍有可能進一步下跌

在所有影響倫銅價格的因素當(dāng)中，美元無疑是其中一個重要的因素。而通過美元的隱含凈空頭寸可以幫助我們較好的預(yù)測美元的后期走勢。通過歷史數(shù)據(jù)表明美元指數(shù)與美元的隱含凈頭寸之間存在著較高的正相關(guān)性。截至10月5日美元隱含凈空頭增加61967，至241165，美元指數(shù)亦自去年11月以來首次轉(zhuǎn)為凈空，凈空頭為1580份，數(shù)據(jù)顯示市場看空美元的情緒正在上升，美元仍有可能進一步下跌。不過由于美元隱含凈空頭已經(jīng)達到一個極高的水平，警惕短期修正風(fēng)險，修正之后還將繼續(xù)下跌。

美元下跌利多銅價強于上漲對銅價的利空影響

具體到美元與銅之間的相關(guān)性分析，一般而言這兩者保持著較高的負(fù)相關(guān)性。今年也不例外，不過筆者在對今年美元指數(shù)與銅的走勢分析之后，發(fā)現(xiàn)今年美元指數(shù)下跌利多銅價強于上漲對銅價的利空影響，以6月17日為分界線，上半年美元與倫銅的負(fù)相關(guān)性為0.63，下半年美元與倫銅的負(fù)相關(guān)性為0.88，鑒于美元下跌趨勢還未結(jié)束，后期美元的下跌將會繼續(xù)推動銅價走高。而就算美元出現(xiàn)反彈需求，其對銅價的影響將比較有限。筆者認(rèn)為美元的長期上漲是建立在美國經(jīng)濟整體轉(zhuǎn)好的前提之上的，而這樣的前提對于銅價同時也是有利多影響的，所以美元的長期上漲對于銅價的利空影響會減弱。

內(nèi)外持倉嚴(yán)重背離之后，內(nèi)盤持倉有增倉補漲跡象

進入9月份以來，內(nèi)外持倉嚴(yán)重背離。一方面?zhèn)愩~持倉不斷增倉上行，并創(chuàng)下了歷史新高298616，表明外盤資金積極做多。一方面滬銅持倉延續(xù)4月16日的減倉，就算價格上漲也是不斷的減倉，最低減至289864，但雙節(jié)過后，內(nèi)盤持倉開始有所增加，這似乎意味著后期內(nèi)盤存在增倉補漲行情。

人民幣大幅升值，推升銅價上漲的同時導(dǎo)致內(nèi)外比價走低

自9月份美元大幅貶值之后，人民幣對美元中間價不斷走高，人民幣大幅升值，并屢創(chuàng)歷史新高。由于中國是全球銅的消費大國，其進口量也是全球最大，人民幣升值一方面使得國內(nèi)以人民幣計價的商品出現(xiàn)下跌，一方面又提高了人民幣對外的購買力從而增加了對進口銅的需求，推高了以美元計價的倫銅的價格，造成了內(nèi)外比價的不斷走低，而且鑒于人民幣升值已經(jīng)成為了必然的趨勢，后期人民幣升值會使得內(nèi)外比價越來越低。而到了12月份，西方進入圣誕節(jié)長假，工廠消費減少，使倫敦價格下跌，而國內(nèi)生產(chǎn)則在加班趕進度，力爭完成全年任務(wù)，消費旺盛，價格堅挺，比價屆時會有所走高。

COMEX銅CFTC投機多頭繼續(xù)增倉，表明該基金繼續(xù)看多銅價

截至10月5日，COMEX銅CFTC投機多頭增加3200，空頭增加963，凈持倉為凈多24399，總持倉連續(xù)第五周增加，目前水平為153457，處于歷史高點附近。目前的持倉表面基金對銅后期走勢較為樂觀，但同時我們也要提高警惕，因該基金投機倉位的多年凈多頭可能意味著后期調(diào)整的開始，如此前1月26日，CFTC凈多持倉創(chuàng)下多年新高28770之后，銅價開始了將近1個月的調(diào)整，回調(diào)幅度為20%，另外一個次高點為4月13日創(chuàng)下的23468，之后銅價亦開始了2個月的回調(diào)，回調(diào)幅度為22%，所以接下來如果該基金的投機凈多頭再次創(chuàng)下多年高點之后，可能也會出現(xiàn)一定的回調(diào)。

為完成年度目標(biāo)，中國第四季度流動性將有所緊縮

中國8月份廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速為19.2%，明顯高于7月的17.6%，出現(xiàn)了反彈跡象，其同比增速結(jié)束了連續(xù)8個月的逐月下降趨勢，或加劇人們對于流動性過剩推動物價上漲的擔(dān)憂，從而加大了中國官方的調(diào)控壓力。今年全年中國的M2增速目標(biāo)為17%左右，而如果再按照目前M2每月增速來看，全年M2增速為17%的目標(biāo)較難達到，另外央行同時宣布，8月份新增人民幣貸款5452億元，同比增加1348億元。由此推算，今年1－8月新增人民幣貸款累計達5.7萬億元。迄今新增人民幣貸款已達全年目標(biāo)的76%左右。中國今年新增人民幣貸款目標(biāo)為7.5萬億元左右。監(jiān)管部門要求商業(yè)銀行按季度控制新增貸款額，因此國家要想達到M2的增速目標(biāo)和貸款目標(biāo)，勢必要適當(dāng)控制流動性，預(yù)計下半年的貨幣環(huán)境將有所收斂，而控制流動性對于銅市而言無疑是一大利空影響。

結(jié)論：鑒于以上分析，銅市利多因素占據(jù)上風(fēng)，長期看漲趨勢未變，滬銅已經(jīng)突破前期成交密集區(qū)61000-62000，價格持穩(wěn)于跳空缺口之上，上行空間已經(jīng)打開，有望繼續(xù)向年內(nèi)高點發(fā)起沖擊。但同時我們也要警惕價格沖高后出現(xiàn)一定的回落，特別是留意美元隱含凈空頭創(chuàng)下極值后引發(fā)的美元修正需求和銅CFTC投機凈多持倉創(chuàng)下多年高點引發(fā)的獲利了結(jié)需求。對于下半年銅市我們依舊比較樂觀，銅價的運行區(qū)間已經(jīng)提高到了另外一個階段這是毋庸置疑的，總體上我們預(yù)計第四季度銅價會運行于60000之上,另外考慮到中國目前通脹壓力顯現(xiàn)，而且第四季度為完成年度貨幣管理目標(biāo)，流動性將有所緊縮，這將制約銅價進一步走高，因此預(yù)計銅價走高后會有一定回調(diào)空間。