一、熱點(diǎn)事件

中國(guó)人民銀行決定，自2010 年10 月20 日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25 個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25 個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.56%；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率據(jù)此相應(yīng)調(diào)整。

此次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率也算是非對(duì)稱加息，整體上來(lái)說(shuō)存款利率上調(diào)幅度大于貸款利率，5 年期以上存款上調(diào)0.6 個(gè)百分點(diǎn)，而五年貸款才上調(diào)0.2 個(gè)百分點(diǎn)，短期貸款上調(diào)幅度略高于長(zhǎng)期貸款。從各期存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)幅度差別可以看出此次上調(diào)存貸款利率主要是緩解當(dāng)前的負(fù)利率現(xiàn)狀、改變市場(chǎng)的通脹預(yù)期以及打擊市場(chǎng)短期瘋狂的投機(jī)資金。

二、通脹壓力加大，加息不改變負(fù)利率現(xiàn)狀

CPI 從09 年探底后，就節(jié)節(jié)升高，已經(jīng)兩個(gè)月運(yùn)行在3%以上，9 月份CPI 預(yù)期環(huán)比將繼續(xù)增加。近期，在美英可能再次啟動(dòng)量化寬松貨幣政策，而日本央行意外宣布將銀行間無(wú)擔(dān)保隔夜利率從0.1%降至零，時(shí)隔四年多再次實(shí)施零利率政策。全球即將泛濫的流動(dòng)性點(diǎn)燃了市場(chǎng)的通脹預(yù)期，黃金和國(guó)家大宗商品屢創(chuàng)新高。

10年9月份以來(lái)，期貨市場(chǎng)棉花已經(jīng)累計(jì)漲幅33.67%，橡膠累計(jì)漲幅23.59%，白糖累計(jì)漲幅15.86%。10 月18 日中國(guó)糖業(yè)公司已發(fā)出調(diào)價(jià)通知：各種規(guī)格的食糖價(jià)格全面上調(diào)13%，食用油企業(yè)也已經(jīng)遞交了提價(jià)申請(qǐng)，市場(chǎng)漲價(jià)呼聲一片，通脹壓力加大。

上調(diào)后的一年期存款利率是2.5%，而目前CPI 近月都在3%以上運(yùn)行，9 月份市場(chǎng)最高預(yù)測(cè)高達(dá)3.9%，負(fù)利率現(xiàn)狀還將繼續(xù)維持。此次上調(diào)長(zhǎng)期存款利率幅度將大，在一定程度上有助于改善市場(chǎng)的通脹預(yù)期。

三、歷次加息對(duì)股市的統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)對(duì)2000 年以來(lái)上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率后對(duì)滬深300 指數(shù)的表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，共有9 次加息，一年期存款利率9 次均上調(diào)0.27%，一年期貸款利率有6 次上調(diào)0.27%、3 次上調(diào)0.18%，其中2006-2007 年為加息周期，兩年時(shí)間內(nèi)加息8 次，這次加息周期啟動(dòng)時(shí)間是2006 年4月28 日。

9 次加息中，滬深300 指數(shù)有6 次低開(kāi)，低開(kāi)最多為-3.33%；3 次高開(kāi)，高開(kāi)都不到1%。9 次加息后隔日、一周和一月滬深300 指數(shù)上漲的次數(shù)是8，下跌只有一次。9 次加息后隔日平均漲跌幅達(dá)1.6%、一周平均漲跌幅達(dá)3.86%和一月平均漲跌幅達(dá)9.5%。

四、短期引發(fā)市場(chǎng)震蕩調(diào)整

本次加息出乎市場(chǎng)意料之外，10 日央行行長(zhǎng)周小川在華盛頓參加國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行年會(huì)時(shí)還表示年內(nèi)中國(guó)不會(huì)加息，而且上周央行剛剛針對(duì)六家銀行定向提高存款準(zhǔn)備金率0.5 個(gè)百分點(diǎn)回收了一部分流動(dòng)性讓加息預(yù)期成為小概率預(yù)期事件。央行連續(xù)意料之外的收緊流動(dòng)性將引發(fā)市場(chǎng)的猜想和疑慮，短期將引發(fā)市場(chǎng)震蕩調(diào)整。

另一方面，短期本身市場(chǎng)也存在調(diào)整的需求。10 月份以來(lái)股指急速拉升，成交量也是屢創(chuàng)天量，近9 個(gè)交易日HS300 指數(shù)累計(jì)漲幅約18%。按照規(guī)律，在沒(méi)有宏觀基本面支持下指數(shù)一口氣上漲20%左右存在調(diào)整的需求，加息將使市場(chǎng)順勢(shì)調(diào)整。

五、中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)不改

本次加息將減少銀行和房地產(chǎn)的利潤(rùn)，對(duì)其他行業(yè)影響有限。從長(zhǎng)期來(lái)看，決定股市上漲和下跌的根本力量是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)的流動(dòng)性。從10 月份公布的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，10 月PMI 為53.8,環(huán)比上升2.1，實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)月的環(huán)比上升。從9 月份最新公司的信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍在企穩(wěn)回升，9 月份新增貸款5955 億元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

目前市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕。各期資金利率都在低位運(yùn)行，加息后也還將在中低位運(yùn)行；9 月份M2 同比增加19%，高于市場(chǎng)普遍預(yù)期18.7%；最重要的是人民幣升值預(yù)期引發(fā)熱錢(qián)加速流入，最新12 月NDF 美元對(duì)人民幣報(bào)價(jià)為6.4486 元，較即期匯率有3.5%的升值空間。9 月份外匯占款達(dá)到2896 億元，環(huán)比增長(zhǎng)19.2%，疑似熱錢(qián)達(dá)1184 億元，環(huán)比增長(zhǎng)114%。發(fā)達(dá)國(guó)家央行數(shù)量化寬松投放的貨幣流入中國(guó)、巴西、印度等新興市場(chǎng)國(guó)家，尤其是中國(guó)，人民幣升值的預(yù)期和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來(lái)的高回報(bào)更加吸引熱錢(qián)的流入。人民幣加息后對(duì)于熱錢(qián)將更具吸引力，可同時(shí)獲得利息差和人民幣升值帶來(lái)的匯兌收益。

總體而言，在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向好和流動(dòng)性相對(duì)充裕下，短期內(nèi)加息或?qū)?duì)市場(chǎng)造成一定沖擊，但中、長(zhǎng)期仍將延續(xù)上漲趨勢(shì)。