一石激起千層浪。上一周，由交易所層面發(fā)起的ETF基金T+0交易申請(qǐng)瞬間激發(fā)起市場(chǎng)無(wú)限遐想。

在此之前，證監(jiān)會(huì)剛剛對(duì)基金公司‘官網(wǎng)直銷(xiāo)貨幣基金T+0贖回方案’悄然放行，而伴隨T+0制度逐步在債券市場(chǎng)、股指期貨、貨幣基金以及未來(lái)的滬深300ETF等基金產(chǎn)品中加速蔓延，市場(chǎng)不禁對(duì)A股的T+0時(shí)代滿(mǎn)懷憧憬，面向滬深300標(biāo)的股票甚至滬深兩市全體股票執(zhí)行T+0交易的提議聲此起彼伏。

那么，交易回轉(zhuǎn)制度的改革究竟將帶給A股怎樣一番新天地呢？
從T+1到T+0，意味著投資者不必受持股期限的約束，完全可以在買(mǎi)入資產(chǎn)的當(dāng)天便執(zhí)行平倉(cāng)，有權(quán)避免隔夜持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)對(duì)于內(nèi)地股民而言，T+0并不陌生，在股市剛剛起步的1992年至1994年期間，A股始終執(zhí)行著T+0規(guī)則，之后為保證市場(chǎng)穩(wěn)定、避免過(guò)度投機(jī)，滬深兩市才從1995年1月1日起改為T(mén)+1交易。

近幾年，在A股的外圍市場(chǎng)，T+0這位多年未曾謀面的“老朋友”嶄露頭角。除傳統(tǒng)債市和商品期貨廣泛使用T+0交易外，在2009年的春天，與股票市場(chǎng)息息相關(guān)的股指期貨登陸內(nèi)地，并順理成章地沿用了期貨市場(chǎng)T+0的交易制度。

近期，T+0的影響力又漸漸向貨幣型基金滲透。雙節(jié)剛過(guò)，證監(jiān)會(huì)便悄然批復(fù)了匯添富等3家基金公司“官網(wǎng)直銷(xiāo)貨幣基金T+0贖回方案”，由于變現(xiàn)能力大大提升而收益率又具備顯著優(yōu)勢(shì)，業(yè)內(nèi)甚至猜想貨幣基金未來(lái)或?qū)⑴c銀行活期存款分庭抗禮。

即便在股票市場(chǎng)之內(nèi)，T+0也早已經(jīng)“喬裝潛入”，而這也正是普通投資者所詬病之處，輿論已將個(gè)股實(shí)施T+0交易上升到事關(guān)股市公平的高度。

如今，資產(chǎn)量較大的投資群體有機(jī)會(huì)合理合法地借助各種金融手段而間接感受T+0的誘惑。最簡(jiǎn)單的一種方式是，在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入某股票的當(dāng)天，符合條件的投資者完全可以依靠融券賣(mài)空而實(shí)現(xiàn)迅速平倉(cāng)。對(duì)于大資金來(lái)說(shuō)，T+1早已不是短線(xiàn)操作的攔路虎。
然而，廣大中小散戶(hù)投資群體卻遲遲無(wú)福消受。

所以，在上一周提議股票市場(chǎng)全面實(shí)行T+0的聲浪背后，始終穩(wěn)穩(wěn)佇立著一面“旨在公平”的正義大旗。事實(shí)上，如果僅僅面向滬深300ETF產(chǎn)品而不是滬深300標(biāo)的股票全面實(shí)施T+0，這種不公平會(huì)愈演愈烈。

一般來(lái)說(shuō)，ETF基金的申購(gòu)起點(diǎn)多為100萬(wàn)份，如果初始凈值為1元/份，那么申購(gòu)ETF基金的資金門(mén)檻至少是100萬(wàn)元，如此規(guī)模早已將廣大散戶(hù)群體拒之門(mén)外，ETF基金實(shí)施T+0的真正受益人依舊是少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者。

其實(shí)無(wú)論將T+0交易改革的觸角擴(kuò)展至何處，機(jī)構(gòu)投資者都將是這場(chǎng)交易制度改革盛宴的最大贏家。首先，ETF基金實(shí)施T+0的直接結(jié)果是刺激ETF的申購(gòu)熱情，提升ETF的交易活躍度，對(duì)于正經(jīng)歷著“份額寒冬”的基金公司而言，此舉無(wú)異于雪中送炭。

進(jìn)一步分析，一旦以廣大藍(lán)籌股為資產(chǎn)標(biāo)的的ETF規(guī)模擴(kuò)大，提振股票市場(chǎng)成交量，那么提供股票交易通道服務(wù)的百余家券商將坐收漁翁之利。

不可否認(rèn)的是，上周一交易所申請(qǐng)ETF基金T+0的消息剛剛傳出，券商板塊行情便一改頹勢(shì)，申萬(wàn)證券指數(shù)當(dāng)日飄紅，東北證券漲幅超過(guò)5%，到上周五收盤(pán)時(shí)，板塊內(nèi)九成個(gè)股價(jià)格較此前一周收盤(pán)時(shí)回暖。

而且，無(wú)論是對(duì)于買(mǎi)方機(jī)構(gòu)基金公司還是對(duì)于賣(mài)方機(jī)構(gòu)證券公司而言，一旦T+0交易擴(kuò)展至滬深300ETF甚至是滬深300標(biāo)的股，套利交易將擁有更為廣闊的操作平臺(tái)。由于滬深300股指期貨與滬深300一攬子股票間不存在交易時(shí)差，利用期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)差而實(shí)施期限套利將更為便捷。

不過(guò)，期限套利所必備的技術(shù)門(mén)檻又于無(wú)形中將散戶(hù)投資者淘汰出局。

除此之外，監(jiān)管層率先批復(fù)以藍(lán)籌股為標(biāo)的的ETF基金的T+0申請(qǐng)，或許還將成就倡導(dǎo)許久的“藍(lán)籌行情”。郭樹(shù)清掛帥證監(jiān)會(huì)近一年來(lái)，幾番提及藍(lán)籌股顯現(xiàn)“罕見(jiàn)投資價(jià)值”，但以廣大藍(lán)籌股為重要支撐的上證綜指卻每況愈下、屢創(chuàng)新低，作為藍(lán)籌軍團(tuán)“頂梁柱”的銀行板塊更被一再沽空。如果交易制度的傾斜可以喚回投資者對(duì)于藍(lán)籌股的買(mǎi)賣(mài)熱情，那么當(dāng)下的T+0申請(qǐng)書(shū)則極有可能一箭三雕。

不難發(fā)現(xiàn)，盡管高舉著“旨在公平”的正義大旗，這場(chǎng)T+0改革的多贏席位上卻鮮見(jiàn)散戶(hù)投資者的身影。

由于不受隔夜持倉(cāng)的限制而隨意買(mǎi)賣(mài)進(jìn)出，主力資金完全可以利用少量資金撬動(dòng)起巨大的日成交量，T+0交易規(guī)則下的成交量和換手率很難真實(shí)反映市場(chǎng)交易熱情，不再成為散戶(hù)賴(lài)以信任的指標(biāo)參數(shù)，配合10%的漲跌幅天花板，主力資金有效控盤(pán)的難度會(huì)大大降低。有業(yè)內(nèi)專(zhuān)家向筆者建議：“與其改革T+1交易方式，不如改革漲跌停板制度，至少二者應(yīng)該同時(shí)改革，既讓投資者有選擇在什么時(shí)間賣(mài)的自由，也讓投資者有選擇以什么價(jià)格賣(mài)的自由。”

監(jiān)管層率先批復(fù)覆蓋滬深300藍(lán)籌股的ETF實(shí)施T+0交易，可謂借助ETF的通道而變相凝聚藍(lán)籌股人氣，但時(shí)至當(dāng)下，組成“藍(lán)籌價(jià)值”的數(shù)百個(gè)股是否真正具備藍(lán)籌品質(zhì)，都還有待商榷。滬深300標(biāo)的股票中，接近25%的股票繼2011年年度業(yè)績(jī)下滑后，今年上半年利潤(rùn)再度同比滑坡，甚至22家上市公司中報(bào)成績(jī)直接告虧。

截至記者發(fā)稿時(shí)止，已出爐的13份滬深300標(biāo)的股三季報(bào)中，3家公司在歸屬母公司股東凈利潤(rùn)一欄顯示虧損?？梢哉f(shuō)，藍(lán)籌是經(jīng)牛熊市反復(fù)洗練而驗(yàn)證出的市場(chǎng)中堅(jiān)，并非制度變革中的“優(yōu)待者”。溫室里造就的藍(lán)籌不僅不能成為價(jià)值標(biāo)桿，反而有可能成為投資陷阱。

T+0不是救世主，它所能放大的僅僅是投機(jī)性的交易熱情，對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，內(nèi)地股票市場(chǎng)真的已經(jīng)行至不得不依靠短線(xiàn)投機(jī)才能復(fù)蘇的尷尬境地嗎？這恐怕是A股時(shí)下最大的悲哀。如何真正撐起內(nèi)地資本市場(chǎng)價(jià)值投資的脊梁，還需各方力量付諸更多智慧。