投資者在利用股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值時(shí)，會(huì)面臨期貨和現(xiàn)貨頭寸波動(dòng)不一致的情形，基差朝不利于套保行為的方向變化，套期保值者初始平衡部位遭到破壞，投資者面臨基差風(fēng)險(xiǎn)。

2010—2012年股指期貨月平均基差大于20的天數(shù)依次為6.94次/月、1.5次/月、1.16次/月，基差波動(dòng)幅度由日均17點(diǎn)，到2011年和2012年的4.33和4.09點(diǎn)，而且基差波幅有可能進(jìn)一步收窄，基差波動(dòng)以90%的概率落在(-10,20)內(nèi)。

在展期交易中，不僅存在交易成本，還可能產(chǎn)生價(jià)差損失，比如在賣出套期保值操作的展期中，如果下月合約的價(jià)格低于當(dāng)月月份合約的價(jià)格，由于需要買入平倉(cāng)交割月份合約、賣出開倉(cāng)下月合約，在買高賣低中就出現(xiàn)了價(jià)差損失。

因此展期操作中，合理運(yùn)用不同合約間價(jià)差走勢(shì)和變化，能有效降低價(jià)差不利走勢(shì)帶來的套保成本上升風(fēng)險(xiǎn)。

從股指期貨2010年4月16日上市到2012年8月底的合約間價(jià)差走勢(shì)圖看，2011年2月以來，期指交割日表現(xiàn)較上市初期更為平穩(wěn)。

但統(tǒng)計(jì)當(dāng)月合約在最后交割日前后的歷史表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，臨近交割日的最后兩到三個(gè)交易日內(nèi)，尤其是最后交割日，下月、季月合約升水?dāng)U大的概率明顯高于其他交易日。

這意味著如果在這幾個(gè)交易日內(nèi)進(jìn)行不同月份間賣期保值的展期操作，將會(huì)帶來更高的展期收益，降低套保成本。

因此，機(jī)構(gòu)投資者有效利用滬深300指數(shù)進(jìn)行套期保值，應(yīng)合理利用合約間價(jià)差的變化，提高套保效率，降低成本，可密切關(guān)注持倉(cāng)合約交割日臨近的最后兩周。

首先，盡量選擇在基差在10-20點(diǎn)的安全區(qū)間進(jìn)行展期操作，即對(duì)當(dāng)月合約升水10到20個(gè)點(diǎn)，如果出現(xiàn)持倉(cāng)合約貼水，則視具體情況在下月合約相對(duì)當(dāng)月合約價(jià)差拉大時(shí)進(jìn)行展期操作。

其次，對(duì)于賣期保值的機(jī)構(gòu)投資者，可以在當(dāng)月合約最后交易日前一周以及當(dāng)周內(nèi)，在下月合約出現(xiàn)升水?dāng)U大、升水超過12個(gè)點(diǎn)開始時(shí)，按照12-16點(diǎn)、16-20點(diǎn)、20點(diǎn)三個(gè)區(qū)間，分批展期。

最后，隨著市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，下月合約、季月合約的活躍度和容納能力提升，可以考慮后續(xù)利用不同月份合約的價(jià)差偏離，在不同合約間組合搭配實(shí)現(xiàn)最佳套保效果。