從股指期貨的持倉量上，也可以看到做空力量的來勢洶洶，2月以來，股指期貨的持倉量是屢創(chuàng)新高，“221大跌”前一個交易日，股指期貨合約的總持倉量高達(dá)134810手，創(chuàng)下了歷史新高，按照15%的保證金計算，單邊投入的資金超過150億元，這也意味著多空雙方合計投入了超過300億元的資金進(jìn)行對壘。

春節(jié)的歡樂氣氛仍未消散，股市已經(jīng)開啟了回歸之旅。

從2月18日至2月21日，滬指下挫4.75%，從2444點滑落至2326點——這是春節(jié)后僅四個交易日發(fā)生的事情。

股票市場中，所有的上漲都有資金在推動，所有的下跌也都有資金撤離，參與股市的資金按照來源可分為國內(nèi)長期資本(社保)、國內(nèi)短期資本(基金、保險、散戶)、國外長期資本(非基金型QFII)、國外短期資本(基金型QFII、RQFII)以及產(chǎn)業(yè)資本。

去年12月初至1月末，除了產(chǎn)業(yè)資本，其余資本均在給A股市場貢獻(xiàn)正能量。但股市拉升至今，推動股市上漲的資本已經(jīng)成為強弩之末。

機(jī)構(gòu)的接力賽

對于發(fā)軔于2012年12月4日的上漲，市場普遍認(rèn)為是QFII跑了第一棒。理柏亞洲區(qū)研究總監(jiān)馮志源在《12月份中國基金市場透視報告》就稱：“上綜指數(shù)歷經(jīng)連年熊市后，在 QFII 率先點火的領(lǐng)頭下扭轉(zhuǎn)全盤頹勢。”

這種觀點在國內(nèi)研究機(jī)構(gòu)中也被認(rèn)可。

“此輪上漲是以金融股為首的權(quán)重股帶動的，12月之前，國內(nèi)機(jī)構(gòu)當(dāng)時對金融股仍處在悲觀中，低配較為普遍。”國內(nèi)某大型券商研究所研究員稱：“而散戶資金是很難撬動權(quán)重股的，因此QFII領(lǐng)跑說較為靠譜。”

2012年三季度末，基金持有金融股的市值占持有股票市值的比例是14.49%，大幅低于當(dāng)時22.99%的標(biāo)配比例。

深圳某中型基金公司國際業(yè)務(wù)部總監(jiān)經(jīng)常和QFII機(jī)構(gòu)交流，他告訴記者，由于QFII投資中國的目的是做區(qū)域資產(chǎn)配置，因此買股票的思路是買市場，而非買個股。權(quán)重占比較大的金融股就成為QFII的配置對象。

而去年10月份外管局單月新批27.5億美元，創(chuàng)下單月新批額度最高紀(jì)錄。11月份再批25億美元額度，也為QFII撬動整個市場提供了彈藥。

在市場上漲后，國內(nèi)的短期投資機(jī)構(gòu)也開始做趨勢操作。

做相對收益的基金為了避免踏空，緊隨其后加倉。去年12月4日行情啟動，在12月5日時，就有基金基金經(jīng)理向記者表示：“加了點倉，理由是怕被大部隊落下。”
險資在去年12月中旬亦開始行動。去年12月13日，中國平安發(fā)布指令，向博時、易方達(dá)、華安等幾家合作深厚的基金公司發(fā)出加倉集結(jié)號，各家公司獲得10億元至20億元不等的投資額度。

至2012年年末，基金已經(jīng)將倉位加到了較高的水平。股票型基金倉位近乎86%。對金融股的配置也上升至17.1%。

在1月份，基金和保險有跡象繼續(xù)加倉。

國信證券測算，股票型基金在截至2月1日的時候倉位為87%附近，2月8日的時候倉位升至90.12%。

上海、深圳的基金公司也都有向記者透露，1月份的時候保險資金仍在申購基金。

在短期資本中，散戶最為后知后覺，中登公司發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，去年12月份新增A股開戶數(shù)雖然有所提高，但并不明顯。但到了今年1月25日當(dāng)周，新增開戶數(shù)突破12萬戶大關(guān)，創(chuàng)下了2012年7月以來的新高。

“我們判斷此次上漲的主要原因是資金推動型，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇并不支撐如此幅度的上漲。”深圳一家基金公司的投資總監(jiān)表示。

強弩之末

然而，到今年1月底2月初，上述給A股貢獻(xiàn)正能量的資本力量開始衰減。

基金自不必說，90%的高倉位已經(jīng)達(dá)到歷史最高水平。“股票型基金雖然有申購，但同樣有贖回。”深圳一家基金公司投資總監(jiān)在春節(jié)前對記者稱——這意味著基金已經(jīng)沒有力量繼續(xù)加倉。

事實上，在年前，多家基金公司都擔(dān)心，虧損的基金凈值上漲至1元附近會引發(fā)大規(guī)模贖回。去年12月1日的時候，全市場股票型基金平均凈值為0.84元，而今年1月31日，基金凈值已經(jīng)攀升至1.02元。從平均值來看，股票型基金已經(jīng)整體步入贖回風(fēng)險區(qū)域。

保險資金也在2月初有離場跡象。

一家大型基金公司內(nèi)部人士透露，春節(jié)前最后一周，中國人壽贖回了他們公司數(shù)億元的基金規(guī)模，另一大保險巨頭中國平安的減持規(guī)模亦近10億元。從多家基金公司反饋來看，險資對基金是有申購有贖回，但是較之1月份之前凈投入操作已經(jīng)削弱了很多。

2月初，或是因為春節(jié)因素，散戶也放慢了入市步伐。中登公司2月20日公布的數(shù)據(jù)顯示， 2月4日至2月8日當(dāng)周，A股新開戶數(shù)驟降至8.3萬戶，較2月1日當(dāng)周的12.25萬戶下降32%；深滬兩交易所新增基金開戶數(shù)7.96萬戶，環(huán)比下降21.51%。

央行近期公布的數(shù)據(jù)也顯示，1月存款超預(yù)期增加1.11萬億，一反中國銀行體系“季初流出，季末流入”的存款波動規(guī)律。這意味著市場的上漲并未激發(fā)其存款的搬家。

社?；鹪?月份再度進(jìn)行了組合招標(biāo)，同是中登公司的數(shù)據(jù)顯示，2013年1月，社?；鹦麻_30個賬戶，這是在2012年5月新開16個賬戶后，社保基金首次新開賬戶“入市”。但按照社保基金的招標(biāo)頻次，這意味著未來三五個月都不會再有社?；鹑胧?。

而撬動此次市場上漲的QFII亦現(xiàn)乏力。如最大的QFII基金安碩A50(02823.HK)ETF2月1日時規(guī)模為687.68億港元；而到了2月19日，縮減到了661.46億港元，縮水幅度為3.8%。而該基金凈值同時間段下跌只有2%，意味著有資金在沽售該基金。

同樣的情形發(fā)生在多只QFII基金上，也包括國內(nèi)基金公司發(fā)行的RQFII基金。比如華夏300ETF(83188.HK)2月1日規(guī)模為152.14億元，2月19日只有149.17億元。其凈值損失1.12%，但規(guī)模損失接近2%。該基金溢價率也從2月1日的0.91%下降至2月19日的0.27%。

全球的資金對A股的需求也在減弱。新興市場投資組合基金研究(EPFR)統(tǒng)計顯示，1月1日至2月14日，流入中國股市和債市的海外資金為24億美元，低于一月下半月的24億美元，更低于1月上半月的35億美元。按周看，2月第二周的資金流入量只有5.7億美元，只有12月初峰值時的四分之一。

空頭150億潛伏股指期貨

在做多資金能量不足的情況下，做空力量卻是猛增。

事實上，在此輪上漲過程中，產(chǎn)業(yè)資本并未跟進(jìn)，而是成為市場最大的做空力量。據(jù)銀河證券統(tǒng)計，1月份，產(chǎn)業(yè)資本增減持頻率、力度均較上月顯著上升，增持 233次、減持 918次，增持金額降至 36.77億元，但減持升至124.47億元創(chuàng)歷史新高，全市場凈減持額87.7億元。

進(jìn)入2月份，減持力度依然不減。2月以來，產(chǎn)業(yè)資本減持次數(shù)為215次，增持次數(shù)只有58次，減持金額33.68億元，遠(yuǎn)高于4.48億元的增持金額。
此外，據(jù)記者了解，上海一些大型私募在春節(jié)前也開始多轉(zhuǎn)空。

春節(jié)后，國內(nèi)一些偏好短線操作的機(jī)構(gòu)資金也開始轉(zhuǎn)空，據(jù)廣州一家基金公司基金經(jīng)理透露，節(jié)后該公司一方面降低倉位，另一方面調(diào)減金融股比重。

從股指期貨的持倉量上，也可以看到做空力量的來勢洶洶，2月以來，股指期貨的持倉量是屢創(chuàng)新高，“221大跌”前一個交易日，股指期貨合約的總持倉量高達(dá)134810手，創(chuàng)下了歷史新高，按照15%的保證金計算，單邊投入的資金超過150億元，這也意味著多空雙方合計投入了超過300億元的資金進(jìn)行對壘。由此可見股指的連續(xù)上漲不但沒讓空頭棄械投降，反而激起了更多的做空資金。

從資金面來看，多空雙方的力量已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，市場轉(zhuǎn)跌。然而，這并不意味著市場會就此掉頭向下。

“當(dāng)市場下跌了，產(chǎn)業(yè)資本減持的力度也會下降。”北京一家券商的研究員表示：“產(chǎn)業(yè)資本減持一般都發(fā)生在市場上漲的過程中。”

而對于QFII而言，后續(xù)資金量仍充裕。截至1月底，QFII的額度批了不到400億美元，仍有400億美元的額度待批。此外，去年11月份，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會、中國人民銀行及國家外匯管理局決定增加2000億元RQFII投資額度，據(jù)業(yè)內(nèi)分析，這2000億元并不限制投資范圍，因此也是后市A股資金水源之一。

另外，從整個貨幣供應(yīng)來觀察，1月份新增貸款超預(yù)期，2月份仍有可能超預(yù)期。近期傳出，截至2月17日，僅僅四大行新增貸款共高達(dá)2500億元，超過去年同期全月水平，而預(yù)期2月份全月新增貸款達(dá)到8000億元。

從股指期貨的持倉量看，經(jīng)歷了“221大跌”后，股指期貨的空頭不但沒有乘勝追擊，持倉量反而大幅下降至115438手，由此可見，空頭需要的僅僅是一次宣泄，敢于堅定做空的資金尚不多。