中金所此次就股指期貨交易及實(shí)施細(xì)則等業(yè)務(wù)規(guī)則所進(jìn)行的修訂主要基于幾個(gè)原則：加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，保障市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行；加強(qiáng)監(jiān)管，保護(hù)投資者合法權(quán)益；優(yōu)化基礎(chǔ)制度設(shè)計(jì)，促進(jìn)市場(chǎng)功能發(fā)揮。主要目的是為了平穩(wěn)推出股指期貨。

此次主要修訂的內(nèi)容有幾個(gè)方面值得投資者關(guān)注，現(xiàn)簡(jiǎn)析如下：

最低保證金從10％提高到12％

中金所為加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，將股指期貨最低交易保證金的收取標(biāo)準(zhǔn)由10％提高至12％。為保證單邊市下交易所調(diào)整保證金水平的針對(duì)性，修訂單邊市下對(duì)交易所調(diào)整保證金的限制性規(guī)定。按照目前滬深300指數(shù)的水平，同時(shí)按照征求意見稿中12％的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，投資者買入一手合約大約需要14.5萬(wàn)元左右，如果按照10％的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，買入一手合約只需要12萬(wàn)元左右，最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)高出2個(gè)百分點(diǎn)起到了降低投資者資金控制量的作用。提高保證金水平，將起到控制風(fēng)險(xiǎn)的作用，如果保證金收取比例過低，投資者又不注意控制風(fēng)險(xiǎn)，很容易被強(qiáng)行平倉(cāng)，此舉也是為了保護(hù)投資者自身利益。此外，目前國(guó)內(nèi)商品期貨交易所的保證金水平基本維持在8％-10％之間，而期貨公司要求的保證金比例一般會(huì)在此基礎(chǔ)上再上浮幾個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于股指期貨這個(gè)新品種，適當(dāng)提高保證金標(biāo)準(zhǔn)符合目前國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)水平，有利于股指期貨上市初期市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

持倉(cāng)限額標(biāo)準(zhǔn)由600手降為100手

中金所為進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制、防止價(jià)格操縱，將持倉(cāng)限額標(biāo)準(zhǔn)由600手降為100手。明確對(duì)于結(jié)算會(huì)員的限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)為按照每日結(jié)算后某一合約單邊的總持倉(cāng)量計(jì)算，進(jìn)行套期保值交易和套利交易的客戶持倉(cāng)按照交易所有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。按照目前滬深300指數(shù)的水平和12％保證金標(biāo)準(zhǔn)，100手對(duì)應(yīng)1500萬(wàn)元左右，可以撬動(dòng)1.2億左右的資金量，這個(gè)資金量已經(jīng)不小了，如果是600手呢，也就是撬動(dòng)的資金量多達(dá)7億，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。鑒于目前國(guó)內(nèi)投資者投機(jī)氛圍濃厚，相關(guān)意見稿將期指持倉(cāng)限額由600手降為100手，會(huì)使投機(jī)者操縱市場(chǎng)的難度大大增加，主要目的在于控制風(fēng)險(xiǎn)，防止股指期貨上市初期遭到爆炒。

取消熔斷制度

考慮到熔斷制度的復(fù)雜性、實(shí)施效果的不確定性和市場(chǎng)參與者的接受程度，目前實(shí)施該制度的條件還不夠成熟。本次修訂取消了《交易規(guī)則》和《風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》中有關(guān)熔斷制度的規(guī)定。對(duì)于熔斷制度的取消，無(wú)論是期貨公司還是投資者都是十分贊成的。一方面熔斷制度本身較難理解，操作也較復(fù)雜，即使實(shí)施，在市場(chǎng)激烈情況下幾分鐘的熔斷未必能使市場(chǎng)冷靜下來(lái)，其限制作用可能有限；另一方面，取消熔斷制度能增加衍生品市場(chǎng)的流動(dòng)性，有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。假設(shè)熔斷制度出臺(tái)，則流動(dòng)性勢(shì)必會(huì)受到影響，衍生品市場(chǎng)就會(huì)由此而造成巨大波動(dòng)。此外，衍生品市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)是緊密結(jié)合在一起的，現(xiàn)貨市場(chǎng)沒有暫停交易的機(jī)制，如果期貨市場(chǎng)有這個(gè)熔斷制度，那么就很有可能造成期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的脫節(jié)。

按照品種申請(qǐng)和審批套期保值

中金所將套期保值的申請(qǐng)和審批單位由分合約審批改為按照品種審批，同時(shí)規(guī)定套期保值額度自獲批之日起6個(gè)月內(nèi)有效，有效期內(nèi)可以重復(fù)使用。獲批套期保值額度可以在多個(gè)月份合約使用，各合約同一方向套期保值持倉(cāng)合計(jì)不得超過該方向獲批的套期保值額度。此舉最明顯的影響是簡(jiǎn)化了流程，增加了操作的多樣化和靈活性。此外，額度使用更合理，在套期保值申請(qǐng)完畢后，投資者仍可以進(jìn)行多合約、多品種的套期保值，可以更好地發(fā)揮套期保值功能，提高效率，激發(fā)機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨的熱情。

季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準(zhǔn)價(jià)的±20％

考慮季月合約的波動(dòng)性可能較近月合約大，在規(guī)則中增加“季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準(zhǔn)價(jià)的±20％。上市首日成交的，于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度；上市首日無(wú)成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度”的規(guī)定。此舉與商品期貨的規(guī)定有類似的地方，主要目的都是為了控制合約上市首日的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

其他方面，比如加強(qiáng)會(huì)員持續(xù)監(jiān)管，增加會(huì)員應(yīng)當(dāng)持續(xù)滿足交易所會(huì)員資格條件要求的規(guī)定；強(qiáng)化會(huì)員及其高級(jí)管理人員和從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)接受交易所自律監(jiān)管的要求；增加會(huì)員應(yīng)對(duì)其客戶的交易行為加強(qiáng)合法合規(guī)性管理的內(nèi)容；新增日常檢查和交易所采取監(jiān)管措施的有關(guān)內(nèi)容；將跨市場(chǎng)操縱和不配合交易所日常檢查等情形納入違規(guī)處罰情形；規(guī)定會(huì)員、客戶采取可能影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序的方式下達(dá)交易指令的，交易所可以采取相關(guān)措施；豐富交易所處罰手段，增加暫停受理開立交易編碼申請(qǐng)、限制或者暫停業(yè)務(wù)以及調(diào)整會(huì)員資格類型的處罰措施等等。這些舉措進(jìn)一步強(qiáng)化了相關(guān)監(jiān)管措施和要求，主要目的是加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

此次股指期貨交易及實(shí)施細(xì)則等業(yè)務(wù)規(guī)則的修改是多方研究探索的成果，增加了細(xì)則的合理性和可行性，新細(xì)則在股指期貨順利上市并穩(wěn)步發(fā)展的過程中將起到積極的作用。