7月1日，股指期貨市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重貼水，中證500股指期貨甚至出現(xiàn)了900多點(diǎn)的驚人貼水。大幅貼水表明市場(chǎng)陷入了極度恐慌之中。如何解決這種不正常的市場(chǎng)現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)人士建議，可借鑒國(guó)際市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)，引入熔斷機(jī)制，在恐慌時(shí)暫停股指期貨交易，待市場(chǎng)冷靜之后再重啟交易。

與此同時(shí)，本應(yīng)起到平抑市場(chǎng)波動(dòng)的上證ETF50期權(quán)，此次卻未能發(fā)揮應(yīng)有的功能。為此不少市場(chǎng)人士呼吁，建議盡快上市股指期權(quán)，特別是在當(dāng)前波動(dòng)劇烈的環(huán)境中，期權(quán)作為靈活管理風(fēng)險(xiǎn)的工具，具有極大的市場(chǎng)需求。

不過令人感到欣慰的是，截至7月3日收盤，股指期貨三品種所有合約均由貼水轉(zhuǎn)為升水。有投資人士分析，升貼水預(yù)示著未來期指價(jià)格走勢(shì)。“春江水暖鴨先知”，升水或表明股指期貨、現(xiàn)貨走勢(shì)將逐步好轉(zhuǎn)。

多出一個(gè)跌停板的期指

上周，弱市之中對(duì)應(yīng)中小盤風(fēng)格的中證500期指跌勢(shì)最為慘烈。7月1日，在中證500指數(shù)“僅”跌5.55%的情形下，中證500股指期貨各合約悉數(shù)跌停。最令人詫異的是，主力IC1507合約較現(xiàn)貨貼水急劇擴(kuò)大至902.51點(diǎn)，相比中證500現(xiàn)貨指數(shù)，期指“多”了一個(gè)跌停板；而IC1512合約更是貼水1325點(diǎn)，幅度達(dá)15.75%！

902.51點(diǎn)的貼水是什么含義呢？換算成幅度相當(dāng)于期指空頭在低于現(xiàn)貨價(jià)格10.7%的地方看空期指。有分析認(rèn)為，考慮到7月合約到期日為7月17日，意味著期指空頭認(rèn)為在未來的12個(gè)交易日中期指仍會(huì)大跌，因此折價(jià)10.7%賣出股指期貨。

升貼水的變化實(shí)際上是未來價(jià)格變化的先知。貼水行情反映了股指期貨在一定條件下與現(xiàn)貨的特定價(jià)格關(guān)系，所以貼水的變化對(duì)期貨價(jià)格的影響非常大。

為什么中證500股指期貨會(huì)出現(xiàn)巨大貼水？

東灣資本中國(guó)負(fù)責(zé)人胡曉輝向中國(guó)證券報(bào)記者解釋，具體來看，中證500指數(shù)成份股大多為中小盤股，經(jīng)過前期形成的巨大漲幅，市盈率已處于相當(dāng)高的位置，因此股票本身存在下跌風(fēng)險(xiǎn)。而且每只股票集中度相當(dāng)高，一些股票存在著莊家控盤的情況，也有一些股票被各家基金集中或者交叉持股，持股集中度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過大盤股票。這樣，這些股票就可以被控盤資金控制到很高的價(jià)格上。

這些高度集中的個(gè)股，接盤量少，很難出貨?？乇P資金也不愿意出貨打壓自己的股票，他們?yōu)榱嘶乇艽蟊P下跌，通過期貨市場(chǎng)上的賣空進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，于是形成買股票賣期貨的狀態(tài)，使得IC經(jīng)常呈現(xiàn)大幅度貼水。

胡曉輝表示，事實(shí)是股指期貨讓被套多頭有了避險(xiǎn)工具，把下跌風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到其他投機(jī)者手中。當(dāng)股票下跌的時(shí)候，由于前期有融資等情況需要強(qiáng)平，于是就出現(xiàn)中小盤股大幅度跌板的情況，很多股票當(dāng)天就不可能賣出平倉(cāng)。指數(shù)看起來跌不動(dòng)了，于是，配資的管理方等會(huì)強(qiáng)制要求融資者在期貨上進(jìn)行賣出行為，當(dāng)天期貨較現(xiàn)貨就會(huì)出現(xiàn)大幅度貼水。同時(shí)，大家都知道，第二天股市開盤，上一交易日封住跌板的股票會(huì)繼續(xù)下跌，所以當(dāng)日貼水也合乎情理。

不過，對(duì)于市場(chǎng)普遍關(guān)注的升貼水變化，中金所董事長(zhǎng)張慎峰曾于2013年11月25日在本報(bào)撰文指出，股指期貨上市以來，社會(huì)普遍關(guān)注其升貼水情況。有觀點(diǎn)認(rèn)為，升水就是做多看多、貼水就是做空看空股市的標(biāo)志，甚至將股市下跌歸罪于股指期貨貼水。這是對(duì)境外市場(chǎng)個(gè)別觀點(diǎn)的不當(dāng)概括，很值得商榷。他認(rèn)為，綜合境內(nèi)外研究及實(shí)踐情況來看，股指期貨升貼水主要受金融市場(chǎng)利率、股市分紅、微觀資金成本、套利力量、市場(chǎng)情緒等影響，升貼水不代表定價(jià)有偏差，也不是看多或看空的有效標(biāo)志，更不是股市走勢(shì)的指南針。

他舉例說，2013年6月，股指期貨也曾大幅承壓，貼水進(jìn)一步放大，并于7月初達(dá)到巔峰。但市場(chǎng)之所以選擇股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)出口，本質(zhì)上是期貨交易機(jī)制有優(yōu)勢(shì)，包括資金效率高、交易成本低、多空皆便利等。股指期貨吸納了避險(xiǎn)乃至投機(jī)火力，為股市緩解了拋壓、減輕了負(fù)擔(dān)，為實(shí)現(xiàn)股市穩(wěn)定做出積極貢獻(xiàn)。

胡曉輝也認(rèn)為，期貨被操縱導(dǎo)致股票大跌的說法值得商榷。相反，他認(rèn)為，股指期貨給了被套多頭對(duì)沖逃跑的機(jī)會(huì)，實(shí)際對(duì)股票市場(chǎng)大跌起到了緩沖作用。