多年以后，人們一定還會(huì)記得2015年夏天的中國(guó)資本市場(chǎng)。從6月12日創(chuàng)下七年多來新高的5178.19點(diǎn)開始計(jì)算，在14個(gè)交易日內(nèi)，滬綜指累計(jì)下跌了近1500點(diǎn)，累計(jì)跌幅高達(dá)29%，近半個(gè)月的跌幅是有漲跌幅限制以來的歷史最大跌幅。

“面對(duì)下跌，許多投資者一開始是拒絕的，然后變得猶豫，緊接著是慌張，之后演變成難以遏制的緊張。”一位業(yè)內(nèi)人士如此描述。

就在此時(shí)，素有“恐慌指數(shù)”之稱的中國(guó)波指(iVIX)于6月26日發(fā)布，并將于試運(yùn)行結(jié)束后實(shí)時(shí)發(fā)布，這意味著A股市場(chǎng)擁有了高效靈敏的“風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)”。

在2014年“寂靜的春天”里，全球范圍內(nèi)處于罕見低位的波動(dòng)率指數(shù)，曾預(yù)示了一場(chǎng)可能是“金融危機(jī)以來最令人激動(dòng)”的大宗商品做空行情。那么，在中國(guó)波指處于難于持續(xù)的高位之時(shí)，下一個(gè)風(fēng)口在哪？

這半個(gè)多月，杠桿的破裂、融資的爆倉以及期指空頭的強(qiáng)勢(shì)，使得投資者的緊張情緒不斷發(fā)酵蔓延。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、行為金融理論大師羅伯特·希勒就曾指出，市場(chǎng)本身的放大機(jī)制具有反饋環(huán)的作用，能將最初的一種情緒放大成一個(gè)趨勢(shì)。因此有業(yè)內(nèi)人士指出，在A股中，即便市場(chǎng)中有90%的投資者看多，僅僅有10%的持不同意見者，但是當(dāng)這一小部分投資者試圖離場(chǎng)兌現(xiàn)籌碼時(shí)，已足以導(dǎo)致踩踏式的大跌，并迅速扭轉(zhuǎn)場(chǎng)內(nèi)90%的投資者對(duì)未來的判斷。

因此，一個(gè)測(cè)量投資者情緒的指標(biāo)意義重大。據(jù)上海證券交易所發(fā)布的消息，作為境內(nèi)首只基于真實(shí)期權(quán)交易數(shù)據(jù)編制的波動(dòng)率指數(shù)，中國(guó)波指(iVIX)已于6月26日發(fā)布，并將于試運(yùn)行結(jié)束后實(shí)時(shí)發(fā)布。這意味著A股市場(chǎng)擁有了高效靈敏的“風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)”。

波動(dòng)率指數(shù)是跟蹤市場(chǎng)波動(dòng)性的指數(shù)，一般通過標(biāo)的期權(quán)的隱含波動(dòng)率計(jì)算得來，以芝加哥期權(quán)交易所的VIX指數(shù)(Volatility Index，VIX)為例，如標(biāo)的期權(quán)的隱含波動(dòng)率越高，則VIX指數(shù)相應(yīng)越高，一般而言，該指數(shù)反映出投資者愿意付出多少成本去對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)。VIX又稱為“恐懼指數(shù)”。

據(jù)悉，根據(jù)上交所期權(quán)編制的波動(dòng)率指數(shù)iVIX是真實(shí)的隱藏波動(dòng)率，是對(duì)50ETF/上證50的未來波動(dòng)的預(yù)期。按照經(jīng)驗(yàn)，iVIX會(huì)顯示出市場(chǎng)的恐慌情緒，即數(shù)值越大意味著市場(chǎng)情緒越緊張。

“波動(dòng)率指數(shù)的推出，會(huì)給當(dāng)前的市場(chǎng)帶來巨大影響。”混沌天成期貨研究院院長(zhǎng)葉燕武表示，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，iVIX的推出可以有效地讓市場(chǎng)參與者、監(jiān)管者都看到市場(chǎng)的情緒變化，既可以作為參考的理由，又可以作為操作的結(jié)果。因此市場(chǎng)能夠更有效地進(jìn)行自我調(diào)節(jié)，讓市場(chǎng)的信息更加透明。

海通期貨研究所資深分析師毛建平也指出，中國(guó)版“恐慌指數(shù)”的誕生，可能給市場(chǎng)帶來以下三大影響：首先，分析A股漲跌又多了一種工具。其次，作為反映A股投資者情緒的重要指標(biāo)，波動(dòng)率指數(shù)可以有效衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平，幫助政府部門與金融機(jī)構(gòu)研判風(fēng)險(xiǎn)。最后，中國(guó)波指用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)，可以為宏觀決策提供有效參考。

以上證50ETF期權(quán)為例，從“5·28”下跌開始，上證50ETF期權(quán)的隱含波動(dòng)率就持續(xù)高位震蕩，所有掛牌合約的平均隱含波動(dòng)率都在50%以上，最近一周的平均隱含波動(dòng)率幾乎達(dá)到了60%-65%以上，波動(dòng)率提前反應(yīng)了人們情緒的變化，從某種程度上也就提前預(yù)期了市場(chǎng)波動(dòng)情況。

南華期貨期權(quán)分析師徐玥表示，之所以把波動(dòng)率指數(shù)形象地稱為“恐慌指數(shù)”，正是因?yàn)槠浞从沉耸袌?chǎng)情緒的顯著變化。從“5·28”下跌開始，市場(chǎng)對(duì)于后期是否會(huì)有進(jìn)一步調(diào)整就充滿了擔(dān)憂，看漲期權(quán)的整體隱含波動(dòng)率均高于看跌期權(quán)，說明看漲期權(quán)已經(jīng)非常昂貴。在指數(shù)下跌時(shí)，通常波動(dòng)率會(huì)不斷升高，而在指數(shù)上升時(shí)，波動(dòng)率會(huì)下跌。因此，當(dāng)波動(dòng)率異常高或低時(shí)，表明市場(chǎng)參與者陷入極度恐慌而不計(jì)代價(jià)地買進(jìn)看跌期權(quán)，或是過度樂觀而不作任何避險(xiǎn)動(dòng)作，而這往往是行情即將反轉(zhuǎn)的訊息。