金投網(wǎng)（www.jhhuoguo.com）1月18日訊，股指期貨看似簡(jiǎn)單，但因其與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)具有極強(qiáng)的相關(guān)性以及結(jié)算日到來(lái)前可能發(fā)生套利而催生出多種交易方式。在日本當(dāng)初推出日經(jīng)225指數(shù)期貨時(shí)，由于其本土證券公司不熟悉其中的奧妙，不少大券商在境外QFII等對(duì)手面前損失慘重。為此，對(duì)于內(nèi)地投資者來(lái)說(shuō)，熟悉各種交易方式和技巧顯得尤為重要。

記者：股指期貨通常分為投機(jī)、避險(xiǎn)或保值、套利三種交易。當(dāng)然最大多數(shù)的交易還是投機(jī)，可否談?wù)勍稒C(jī)交易的技巧?

方世圣：股指期貨交易的標(biāo)的是在證券市場(chǎng)交易的股價(jià)指數(shù)，且通常都是最近月份的合約，所以股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能往往不是那么明顯。依據(jù)個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)，客戶(hù)在交易股指期貨時(shí)，很多是看著現(xiàn)貨在做期貨。

在投機(jī)交易中，需要關(guān)注“順逆價(jià)差”，即期貨的升貼水(期貨與現(xiàn)貨的價(jià)差)。許多投資人往往在看到期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨時(shí)(順價(jià)差)，會(huì)認(rèn)為盤(pán)勢(shì)即將上漲，繼續(xù)追高，造成期貨價(jià)格繼續(xù)拉抬。但往往結(jié)果并不如預(yù)期。因?yàn)槠谪浀狡谑怯矛F(xiàn)貨價(jià)來(lái)結(jié)算的，也就是會(huì)跟現(xiàn)貨價(jià)一樣。因此不是現(xiàn)貨漲上來(lái)貼近期貨(相對(duì)期貨價(jià)格慢慢漲)，或是現(xiàn)貨不為所動(dòng)，而是期貨價(jià)格被拉下來(lái)對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨(此時(shí)做多還是虧損)。

造成順逆價(jià)差的因素有很多，有時(shí)因?yàn)榇笠?guī)模止損單出場(chǎng)，也會(huì)造成順逆價(jià)差。但須了解，一但順逆價(jià)差過(guò)大，套利交易者就會(huì)進(jìn)場(chǎng)做套利，高賣(mài)低買(mǎi)使得價(jià)位達(dá)到平衡。這時(shí)高買(mǎi)的會(huì)遇到壓力，低賣(mài)的則會(huì)有支撐，而跟著追漲殺跌的，則會(huì)跟著連帶受虧損。因此投資人在進(jìn)場(chǎng)時(shí)，千萬(wàn)應(yīng)先觀察順逆價(jià)差是否過(guò)大，至于什么樣叫做過(guò)大，則有待正式開(kāi)始交易后的觀察。

需要注意的是，順逆價(jià)差的擴(kuò)大，往往會(huì)是行情的反轉(zhuǎn)點(diǎn)。一般而言，當(dāng)順價(jià)差擴(kuò)大，但現(xiàn)貨不漲，或逆價(jià)差擴(kuò)大，但現(xiàn)貨不跌時(shí)就需注意行情是否要反轉(zhuǎn)了。因?yàn)橥箵p單的觸發(fā)會(huì)出現(xiàn)在行情的最后一波。

記者：在股指期貨到期日前，行情波動(dòng)是不是比較大?投資者需要注意哪些事項(xiàng)?

方世圣：大多數(shù)股指期貨合約的最后結(jié)算價(jià)，通常會(huì)選擇所謂的特殊報(bào)價(jià)，即：最后交易日當(dāng)日收盤(pán)前或次日開(kāi)盤(pán)后一段時(shí)間的平均價(jià)作為最后結(jié)算價(jià)。這樣，可以有效防堵大戶(hù)在開(kāi)收盤(pán)的那一刻去操控作價(jià)。中國(guó)金融期貨交易所即將上市的股指期貨，應(yīng)該也是采用這種結(jié)算價(jià)。

往往在到期日前，期貨與現(xiàn)貨的行情波動(dòng)都會(huì)比較大。美國(guó)股市有所謂的三巫日(triple witchs day)，就是指這三種與股市相關(guān)的衍生金融商品同一天到期，造成市場(chǎng)波動(dòng)加劇。因此，投資人需注意到期日效應(yīng)，尤其是順逆價(jià)差關(guān)系，如果還是比較大，則應(yīng)先獲利(停損)出場(chǎng)，或是轉(zhuǎn)倉(cāng)到下一個(gè)月份去。

此外，還須注意現(xiàn)貨市場(chǎng)的變化。操作商品期貨的投資人，每天會(huì)透過(guò)相關(guān)渠道了解當(dāng)日現(xiàn)貨的價(jià)位，但商品現(xiàn)貨的成交價(jià)格每天只會(huì)有一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)，變化并不大。而股指期貨標(biāo)的指數(shù)則是每天時(shí)時(shí)在變化，同時(shí)透明度很高。因此，現(xiàn)貨股票的的消息面是期貨交易者必須隨時(shí)注意的。

記者：保值或者有避險(xiǎn)需求的交易者如何進(jìn)行合理操作?

方世圣：股指期貨的避險(xiǎn)功能在針對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也就是大盤(pán)回調(diào)或轉(zhuǎn)空時(shí)，利用放空期貨的獲利，來(lái)規(guī)避現(xiàn)貨一攬子股價(jià)的跌價(jià)損失。至于個(gè)股的漲漲跌跌，并不需要運(yùn)用股指期貨避險(xiǎn)。

運(yùn)用股指期貨避險(xiǎn)比起商品期貨更為復(fù)雜，除非投資人手中的股票組合與股指期貨的標(biāo)的指數(shù)是100%吻合的，不然都必須經(jīng)過(guò)詳細(xì)計(jì)算(BETA值)，才能確定到底需要用多少手期貨合約，來(lái)達(dá)到避險(xiǎn)的目的。

一般散戶(hù)投資人，手中只有數(shù)種股票，在持倉(cāng)量也不大的情況下，為了規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又不愿意賣(mài)股票，最簡(jiǎn)單的方式，就是放空少量的期貨合約，等到大盤(pán)止跌回穩(wěn)后，立即回補(bǔ)期貨。機(jī)構(gòu)投資者，由于倉(cāng)位較大，股指期貨是避險(xiǎn)的最佳工具，但仍需注意切勿過(guò)度避險(xiǎn)。另外，合約月份也必須選擇交易量較大的近月合約，寧可到期轉(zhuǎn)倉(cāng)，也不要去選流動(dòng)性不佳的合約月份作為交易標(biāo)的。

記者：我們注意到在國(guó)際市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)在股指期貨的套利交易非常頻繁，可否介紹其中操作技巧和注意事項(xiàng)?

方世圣：股指期貨的套利可以分為下列三種：期現(xiàn)套利、跨期套利和跨市套利。期現(xiàn)套利根據(jù)現(xiàn)貨持倉(cāng)先計(jì)算出一個(gè)特定的投資組合(須與標(biāo)的指數(shù)的相關(guān)性較強(qiáng))，當(dāng)期貨出現(xiàn)順價(jià)差時(shí)，放空期貨并同時(shí)買(mǎi)進(jìn)一籃子股票，當(dāng)價(jià)差收斂(一定會(huì)收斂，因?yàn)槠谪浀狡谑怯矛F(xiàn)貨價(jià)來(lái)結(jié)算的)時(shí)平倉(cāng)，逆價(jià)差時(shí)則反向操作。但因?yàn)閭€(gè)股的放空較為困難，所以一般投資人比較難在逆價(jià)差時(shí)進(jìn)場(chǎng)套利。此種方式須注意市場(chǎng)沖擊(MARKET IMPACT)，即：看到一個(gè)價(jià)位進(jìn)場(chǎng)做套利，成交的卻是比較差的價(jià)格。另外，還需注意投資組合中是否有無(wú)法交易的個(gè)股，比如漲跌停或停牌，造成無(wú)法完全建立投資組合部位，或是無(wú)法平倉(cāng)。

跨期套利是指利用不同合約月份之間，因流動(dòng)性的差異造成價(jià)格的偏離來(lái)套利。此種交易必須注意：雖有簡(jiǎn)單的公式可以計(jì)算出股指期貨的理論價(jià)格，但僅可供參考。因?yàn)槔碚搩r(jià)格只存在于理論中，遠(yuǎn)月份的合約因流動(dòng)性不足，不見(jiàn)得在近月份合約到期時(shí)一定會(huì)依據(jù)理論價(jià)修正，同時(shí)又無(wú)法像商品期貨那樣，可以先交割再在遠(yuǎn)月交貨。

跨市套利是指利用其它市場(chǎng)上市交易的類(lèi)似產(chǎn)品，做兩地的套利。例如上海與LME的銅或大連與CBOT的大豆。但目前政策并不允許一般投資人交易國(guó)外商品，同時(shí)不同市場(chǎng)還存在著不同結(jié)算幣別匯率的風(fēng)險(xiǎn)，因此有一定的難度。

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