投資技巧篇 期指三種賺錢術(shù)

文前提要：股指期貨，讓投資者迎來了做多做空均能賺錢的好世道。投資者要想從中賺錢，最主要的方法還是套期保值、套利和投機(jī)這三種。

股指期貨，讓投資者迎來了做多做空均能賺錢的好世道?？稍诤檬赖乐腥绾巫プ『脵C(jī)會?這就要求投資者練就一番功夫，不說要 “十八般武藝”，至少也得要精通一二門“拳術(shù)”或“招術(shù)”。

俗話說，知己知彼，百戰(zhàn)不殆。投資者要在股指期貨的戰(zhàn)場做個常勝將軍，首先要搞清楚股指期貨如何賺錢的游戲規(guī)則。那么，在這雙邊市中，究竟有哪些賺錢的“利器”呢?

在國外很多的股指期貨最大的目的就是為了避稅或節(jié)稅。但我國目前尚沒有這方面的政策，投資股指期貨的主要賺錢方法還是套期保值、套利和投機(jī)三種。

套期保值——對沖降低風(fēng)險

所謂套期保值就是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的股指期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出(買入)股指期貨合約來補(bǔ)償現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風(fēng)險。

套期保值是期貨市場產(chǎn)生的原動力?？梢哉f，沒有套期保值，期貨市場也就不是期貨市場了。無論是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場、還是金屬、能源期貨市場，其產(chǎn)生都是源于生產(chǎn)經(jīng)營過程中面臨現(xiàn)貨價格劇烈波動而帶來風(fēng)險時自發(fā)形成的買賣遠(yuǎn)期合同的交易行為。對股指期貨而言，其套期保值的意義在于減少持有股票的未來或有的風(fēng)險，以期對未來或有的虧損做一個對沖。

從海外以往的歷史看，套期保值只是機(jī)構(gòu)普遍用作規(guī)避風(fēng)險的工具。普通中小投資者規(guī)避風(fēng)險最好的方式就是在判斷趨勢下跌時賣出手中的股票，在判斷股票上漲時買入待漲，沒必要采取套期保值的方式。近日，證監(jiān)會明確規(guī)定券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得進(jìn)場參與股指期貨交易，自營業(yè)務(wù)必須以套保為目的，而基金也被要求必須以套保為目的。這就意味股指期貨的中堅力量即將入場，套期保值的功能將在股指期貨上更高頻率被動用。

那么，套期保值具體該如何操作?套期保值的類型最基本的又可分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值是指通過期貨市場買入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價格上漲而遭受損失的行為;賣出套期保值則指通過期貨市場賣出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價格下跌而造成損失的行為。這里僅以賣出套期保值為例進(jìn)行簡要說明。

例：4月19日，假設(shè)某機(jī)構(gòu)持有市值1500萬元的股票組合(該組合與滬深300指數(shù)之間的貝塔系數(shù)為0.8)，擬在5月上旬股票分紅完畢后賣出該組合。由于預(yù)期5月初市場可能下跌，于是決定采取套期保值策略。假定此時IF1005合約的價格為3300點，滬深300指數(shù)為3240點。套期保值的基本操作步驟如下(不計手續(xù)費等其他費用)：

1、確定套期保值及方向：賣出套期保值。

2、選擇合約月份：由于擬在5月上旬賣出股票組合，根據(jù)“期限接近”原則，并考慮合約流動性，選擇5月份到期的滬深300股指期貨合約——IF1005.

3、計算合約數(shù)量：根據(jù)“數(shù)量相當(dāng)”原則、用于套保的期貨合約總價值應(yīng)與現(xiàn)貨資產(chǎn)的“修正價值”基本相當(dāng)。4月19日，該股票組合的修正價值為：1500萬元×0.8=1200萬元，一手IF1005合約的價值為3300點×300元/點=99萬元。因此，應(yīng)賣出IF1005合約的數(shù)量為：1200萬元÷99萬元/手≈12手。于是該機(jī)構(gòu)即以3300點的價格賣出開倉12手IF1005合約。

4、結(jié)束套保：假設(shè)5月中旬該股票組合分紅結(jié)束時，滬深300指數(shù)已下跌至2950點，此時IF1005合約價格為2940點。該機(jī)構(gòu)在賣出全部股票組合的同時，以2940點的價格買入平倉12手IF1005合約。

5、套保效果評估：在結(jié)束本次套保后，該機(jī)構(gòu)在股指期貨市場實現(xiàn)的盈利為：(3300點-2940點)×300元/點×12=129.6萬元。在股票市場，相比4月19日，5月中旬賣出股票組合的虧損為：(2950-3240)÷3240×0.8×1500=-107.41萬元。兩者相抵后略有盈利：129.6-107.41=22.19萬元，即該機(jī)構(gòu)相當(dāng)于以比4月19日更優(yōu)的價格賣出了股票組合，還如期獲得了股票分紅，從而達(dá)到了套期保值的成功。

需要說明的是，運用期貨為現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值，并不是任何時候兩個市場綜合起來一定會有凈盈利，有時也會出現(xiàn)虧損。但是通過套期保值操作減少了現(xiàn)貨交易的風(fēng)險，就基本達(dá)到了套期保值的目的，只是在程度上存在差異而已。

套利——價格發(fā)現(xiàn)

如果套期保值是機(jī)構(gòu)投資者的“專利”，那么套利就相對大眾化了，由于套利的方式方法多樣化，普通投資者參與的可行性相對套期保值要高。

所謂套利，是指在同一市場同時進(jìn)行兩筆或多筆方向相反、數(shù)量相同的交易，以鎖定無風(fēng)險的交易方式。 套利可分為期現(xiàn)套利、跨市套利、跨品種套利、跨期套利等多種形式，但就目前推出滬深300股指期貨四個合約來看，可行的套利策略大體還僅限于期現(xiàn)套利和跨期套利。

A、期現(xiàn)套利

期現(xiàn)套利被稱作“無風(fēng)險套利”。由于股指期貨為A股交易提供了一種新的做空機(jī)制，這無疑會增加股票現(xiàn)貨市場與期貨市場之間的套利性交易機(jī)會。而且股指期貨本身就是金融衍生產(chǎn)品，永遠(yuǎn)會出現(xiàn)金融期貨的價格會偏離理論價值，這種偏離就是套利機(jī)會。當(dāng)然，將這種機(jī)會變成有效的交易策略又是一個很復(fù)雜的問題。

而如何進(jìn)行期現(xiàn)套利?首先。計算期貨合約的理論價格;然后，根據(jù)實際成交得出無套利空間，當(dāng)期貨價格超出無套利區(qū)間時，立即賣出高估資產(chǎn)，買入低估資產(chǎn)構(gòu)建套利組合，鎖定到期利潤。(見圖1)

股指期貨價格——指數(shù)現(xiàn)貨價格

期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨可以是投資者自己構(gòu)建的一籃子股票組合，也可以是相對應(yīng)的基金，如ETF、封閉式基金等。但是，從國際市場看，期限套利還是很難進(jìn)行的。以滬深300為例，進(jìn)行期現(xiàn)套利的最大問題在于：買入或賣出指數(shù)標(biāo)的物中的股票是不太切合實際。一方面，交易費用太高，它可能會超過由套利所獲取的收益。以目前中金所的規(guī)定，股指期貨合約交易手續(xù)費暫定為成交金額的萬分之零點五，交割手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)為交割金額的萬分之一;而買賣股票，手續(xù)費則要高得多，券商傭金費率一般為0.3‰至1‰，高的則要達(dá)2‰左右，另賣出股票時，單邊征收1‰的印花稅。另一方面，存在時間差問題。要同時買入或賣出300種不同的股票，哪怕只是前十大權(quán)重股也是極其困難的，而期指期貨卻是瞬息萬變的，操作中的任何延遲都會影響套利的利用效果。國際上機(jī)構(gòu)普遍采用的方式是“程序交易”，即借助相關(guān)軟件，事先設(shè)計好一籃子股票，當(dāng)期現(xiàn)套利出現(xiàn)時，賣空股指期貨，買入現(xiàn)貨股票。目前，國內(nèi)多家期貨公司推出了程序交易軟件，但總的來說良莠不齊，效果有待實踐檢驗。

此外，用ETF進(jìn)行期現(xiàn)套利目前較為可行，門檻相對較低，普通投資者有參與的機(jī)會。然而，與買入賣出滬深300股票一樣，ETF與封閉式基金目前的交易費用更高，一個買賣來回交易費率是5‰。更為主要的是，目前，以滬深300為標(biāo)的的ETF還沒有，ETF僅有華安 180ETF(510180)易方達(dá)深100ETF(159901)、友邦華泰紅利ETF (510880)、 華夏50ETF(510050)、華夏中小板ETF(159902)等9只，這些ETF的樣本股與滬深300有很大的交叉部分，但實際持倉還是有相當(dāng)?shù)牟顒e，進(jìn)行套利效果有所失真的。據(jù)多家機(jī)構(gòu)測算，目前按照3:1的比例配比上證180ETF和深100ETF構(gòu)建一個現(xiàn)貨組合，與滬深300現(xiàn)貨走勢誤差最小，是滬深300指數(shù)的最佳替代品。

根據(jù)海外成熟市場經(jīng)驗，期現(xiàn)套利是期指期貨推出初期最受歡迎的套利策略。因為期指期貨推出初期，期貨與現(xiàn)貨市場的黏合度較小，而且還會有一些極端情況出現(xiàn)，如滬深300股指期貨上市第一天，期指大幅高開，始終保持紅盤，而現(xiàn)貨卻低開低走，期現(xiàn)背離提供明顯的套利空間?？偟膩碚f，在上市初期，買現(xiàn)貨賣股貨的套利機(jī)會多、遠(yuǎn)月合約比近月合約期現(xiàn)套利機(jī)會多、成熟度低比成熟度高的市場期現(xiàn)套利機(jī)會多、大事件發(fā)生時期期現(xiàn)套利機(jī)會多。

例：2010年4月16日10:00，IF1005為3448.4點，滬深300指數(shù)為3361.9點，價差達(dá)86.5點，上證180ETF0.723元，深證100ETF3.985元。這時，賣空1手IF1005，對應(yīng)買進(jìn)相等市值的180ETF和100ETF.

一手IF1005的市值：3448.4×300=1034520元，在現(xiàn)貨市場買進(jìn)等值的ETF，即775890元180ETF和258630元的100ETF，即180ETF:775890÷0.723≈107.3萬份，100ETF:258630÷3.985=6.49萬份。

4月19日，IF1005與滬深300數(shù)價差縮小，一度出現(xiàn)了負(fù)值，假設(shè)在當(dāng)天14:30兩者價差縮小到20時，雙向平倉。即IF1005為3216.8點，180ETF為0.685元，100ETF為3.788元。最終，IF1005:(3448.4-3216.8)×300=69840元;現(xiàn)貨：(0.685-0.723)×107.3萬份+(3.788-3.985)×6.49萬份=-53593元。也就是說，這一期現(xiàn)套利行為盈利為：69840-53593=16247元。

B、跨期套利

跨期套利是指對同一標(biāo)的、不同交割月份指期貨合約之間的價差出現(xiàn)較大偏差時的套利。

基于對過往歷史數(shù)據(jù)挖掘的跨期套利類似于配對交易，通過預(yù)測合約價差的未來趨勢進(jìn)行套利交易。基于“無套利原則”的跨期套利策略，通過計算不同合約時間的理論價差邊界來觀察是否存在套利空間。

看來也不以滬深300的四個股指期貨而言，在上市首日，明顯存在著跨期套利空間(案例具體見人物篇李真).

這里不得不提一下“到期日效應(yīng)”。等到合約到期日，期貨價格與現(xiàn)貨股指會理論上趨于一致——這是由兩者的收斂性決定的。而若較近合約到期時，兩者仍未收斂，則可將近月合約轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨頭寸，或轉(zhuǎn)為較遠(yuǎn)合約與指數(shù)現(xiàn)貨的期現(xiàn)套利模式。

投機(jī)——像炒股一樣炒期指

數(shù)據(jù)顯示，全球股指期貨合約20%是套保，10%是套利，70%則是投機(jī)?？梢哉f，投機(jī)是股指期貨的重要操作手段，而且從滬深300推出第一周成交量是持倉量16倍的情況乍，投機(jī)在我國股指期貨的作用將更為明顯。

利用股指期貨投機(jī)的操作手法相對套期保值來說相對較為簡單，持有期貨方向與現(xiàn)貨方向一致或者不持有現(xiàn)貨僅持有期貨合約都可以視作為投機(jī)行為。說得再明白一點，也就是把期指期貨合約當(dāng)股票炒，只不過可以買多賣空進(jìn)行雙向交易而已。

套期保值的目的是鎖定或減少風(fēng)險，而投機(jī)的目的是放大風(fēng)險，運用杠桿獲取成倍的利潤。然而，資本市場的風(fēng)險是高不可測，一旦翻船，帶來的打擊將是毀滅性的。這里不得不提起著名的巴林事件。1995年，巴林銀行委任新加坡交易員尼克。里森到新加坡關(guān)注日經(jīng)225指數(shù)期貨價格在新加坡交易所和大阪交易所之間的套利機(jī)會，但不久，里森從套利者變成投機(jī)者，最且越陷越深，最后總虧損高達(dá)10億美元。有著233年歷史、在全球掌握270多億英鎊的巴林銀行卻因此徹底倒閉。