股指期貨價格總是以自己標的物的現(xiàn)貨價格為基礎的,不可能出現(xiàn)與股指現(xiàn)貨價格完全脫節(jié)的情況：在股指期貨價格高于股指現(xiàn)貨價格的正向市場上,股指期貨價格最終會下降到股指現(xiàn)貨價格的水平,或者,股指現(xiàn)貨價格最終會上升到股指期貨價格的水平,二者合二為一。這是因為持有成本的下降和在股票現(xiàn)貨市場與股指期貨市場間存在著大量的套利行為。

假如在股指期貨合約成交后股票現(xiàn)貨市場價格下跌,并一直持續(xù)到交割月,股指期貨合約價格也會隨之下跌,并且下降幅度至少和股指現(xiàn)貨價格的降幅一致。否則,即在股指現(xiàn)貨價格下降時,股指期貨價格雖然下降,但幅度小于股指現(xiàn)貨價格的降幅,那么股指期現(xiàn)價差就會大于持有成本,套利者就會在股指期貨市場上賣出期貨合約,同時在股指現(xiàn)貨市場上買入現(xiàn)貨股票并持有到期貨合約的交割月份賣出,這種套利活動會持續(xù)到股指期貨價格隨現(xiàn)貨價格的下跌而下跌,降幅至少與股指現(xiàn)貨價格下降相同為止。

由此可以得出一個一般性結論：在正向市場上,如果股指現(xiàn)貨價格下降,股指期貨價格也下降,而且因為股指期貨價格原本比股指現(xiàn)貨價格高,所以降幅更大,直到交割月份股指期貨價格與股指現(xiàn)貨價格收斂一致。同樣,在正向市場上,如果股票現(xiàn)貨價格上升,股指期貨價格也上升,但升幅小于現(xiàn)貨價格,到交割月份股指期貨價格與股指現(xiàn)貨價格合二為一。

若股指現(xiàn)貨價格高于股指期貨價格,這時交割月份較近的合約價格高于交割月份較遠的合約價格。我們把這種市場稱作逆轉市場或反向市場。之所以出現(xiàn)這種市場是因為近期對股票現(xiàn)貨的需求非常迫切,遠大于近期供給量;同時預計將來股票現(xiàn)貨的供給會大幅度增加;總之,反向市場的出現(xiàn)是由于人們對股票現(xiàn)貨商品的需求過于迫切,股票現(xiàn)貨價格再高也在所不惜,從而造成股票現(xiàn)貨價格劇升。這種價格關系并非意味著持有現(xiàn)貨沒有持有成本的支出,只要持有現(xiàn)貨并儲存到未來某一時期,持有成本的支出是必不可少的。只不過在反向市場上,由于市場對現(xiàn)貨及近期期貨需求迫切,購買者愿意承擔、吸收全部持有成本而已;在反向市場上,隨著時間的推進,股指現(xiàn)貨價格與股指期貨價格如同在正向市場上一樣,會逐步接近趨同,到交割月份收斂一致。

總之,因為股指期貨價格是未來某一時間上的價格,隨著時間的流逝,股指期貨合約的到期,股指期貨價格就會趨向于股指現(xiàn)貨交割價格。如果臨近合約到期時,股指期貨價格與股指現(xiàn)貨價格出現(xiàn)超過交易成本的價差時,交易者必然會抓住機會進行套利交易,使股指期貨價格與股指現(xiàn)貨價格漸趨一致。

股指期貨價格與股指現(xiàn)貨價格具有趨同性,但在趨同之前,存在一個時間差。股票指數(shù)期貨與股指現(xiàn)貨價格的時間差是指股票指數(shù)期貨與現(xiàn)貨價格的變動在時間上不同步的現(xiàn)象。一般而言,股指期貨價格的變動超前于股票現(xiàn)貨價格的變動。

出現(xiàn)這種現(xiàn)象有如下原因：

(1)小盤股的交易較小。

(2)現(xiàn)貨市場交易的高成本。

(3)較低的期貨保證金。

總之,除了期貨價格變動本身具有的超前性外,由期貨交易的低成本和高效益所決定的期貨交易的充分性也是股票指數(shù)期貨與現(xiàn)貨價格時間差形成的原因。