1、什么是股指期貨

期貨合約是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量標的物的標準化合約。這個標的物，又叫基礎資產或者標的資產，可以是某種商品，如銅或原油，也可以是某種金融資產，如外匯、債券，還可以是某個金融指標，如三個月同業(yè)拆借利率或指數等。如果這個標的物是某個股票價格指數，則該期貨就是股票價格指數期貨，簡稱股指期貨。

2、股指期貨的發(fā)展過程

股指期貨最早出現于美國市場。20世紀70年代，西方各國出現了經濟滯脹，經濟增長緩慢，物價飛漲，政治局勢動蕩，當時股票市場經歷了二戰(zhàn)后最嚴重的一次危機，在1973-1974年的股市下跌中道瓊斯指數跌幅達到了45%，投資者意識到在股市下跌中沒有適當的管理金融風險的手段，開始研究用于規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風險的工具。1982年2月，美國商品期貨交易委員會(CFTC)批準推出股指期貨。同年2月24日，美國堪薩斯期貨交易所(KCBT)推出了全球第一只股指期貨合約———價值線綜合指數期貨合約;4月21日，芝加哥商業(yè)交易所(CME)推出了S&P 500指數期貨合約。目前，全部成熟市場以及絕大多數的新興市場都有股指期貨交易，股指期貨成為股票市場最為常見、應用最為廣泛的風險管理工具。按照世界交易所聯(lián)合會的統(tǒng)計，2009年全球股指期貨的交易量高達18.18億手。其中，美國的小型S&P 500指數期貨、歐洲的道瓊斯歐元Stoxx 50指數期貨、印度的S&P CNX Nifty指數期貨、俄羅斯的RTS指數期貨、韓國的Kospi 200指數期貨和日本的小型日經225指數期貨等成交活躍，居全球股指期貨合約交易量前六位。

3、股指期貨的功能與作用

股指期貨最主要的功能是通過套期保值操作來規(guī)避股票市場的系統(tǒng)性風險。股票市場的風險可分為非系統(tǒng)性風險和系統(tǒng)性風險兩個部分。非系統(tǒng)性風險通?？梢圆扇》稚⒒顿Y方式減低，而系統(tǒng)性風險則難以通過分散投資的方法加以規(guī)避。股指期貨提供了做空機制，投資者可以通過在股票市場和股指期貨市場反向操作來達到規(guī)避風險的目的。例如擔心股票市場會下跌的投資者可通過賣出股指期貨合約對沖股票市場整體下跌的系統(tǒng)性風險，有利于減輕集體性拋售對股票市場造成的影響。

股指期貨的推出給機構投資者提供了風險管理工具和流動性管理工具，降低了其操作成本，有助于改善其投資績效。例如我國指數基金大部分都跟不上標的指數的表現，跟蹤誤差相對較大。除了和要求現金比例無法全額買入有關以外，也和從投資者申購到資金到位并買入對應的股票這一過程存在時滯有關。有了股指期貨，就可以在很短的時間內低成本地建立敞口，并在隨后逐步建立相應的現貨頭寸，同時賣出期貨頭寸來達到即時建倉，降低跟蹤誤差。又比如股票基金在遇到保險公司等大客戶贖回的時候，沒有股指期貨情況下，只能在現貨市場直接賣出，造成較大的沖擊成本，進而造成基金凈值受損。共同基金實際代表了基金持有人包括廣大中小投資者的利益，因此盡管中小投資者可能無法直接從股指期貨中獲利，但通過改善共同基金等機構投資者的績效，實際也使得中小投資者間接獲益。

從整體上看，股指期貨提供了多空雙向交易機制，可以給市場提供對沖平衡力量，改變單邊市帶來的暴漲暴跌，有利于形成股票市場的內在穩(wěn)定機制，但不會改變股票市場長期運行的趨勢。

4、股指期貨與股票的區(qū)別

股指期貨和股票都是在交易所交易的產品。在我國內地市場，股指期貨在中國金融期貨交易所交易，股票在上海證券交易所和深圳證券交易所上市交易。兩者是不同的金融工具，存在很大的區(qū)別。

首先，期限不同。正常情況下，股票是沒有期限的，只要上市公司不退市，買入股票后就可以一直持有。但股指期貨合約不同，股指期貨合約有到期日，合約到期后將會交割下市，同時上市交易新的合約，所以不能無限期持有某一月份的合約。因此，交易股指期貨要注意合約到期日，臨近到期時，投資者必須決定是提前平倉了結，還是等待合約到期時進行現金交割。

其次，交易方式不同。股指期貨采用保證金交易，即在進行股指期貨交易時，投資者不需支付合約價值的全額資金，只需支付一定比例的資金作為履約保證;而目前我國股票交易需要支付股票價值的全部金額。

再次，交易方向不同。股指期貨交易既可以做多，也可以賣空;既可以先買后賣，也可以先賣后買，因此股指期貨交易是雙向交易。而目前我國股票交易還沒有賣空機制，股票只能先買后賣，此時股票交易是單向交易。未來部分股票允許融券交易后情況會有所改變。

最后，結算方式不同。股指期貨交易采用當日無負債結算，當日交易結束后要對持倉頭寸進行結算。如果賬戶保證金余額不足，必須在規(guī)定的時間內補足，否則可能會被強行平倉。而股票交易采取全額交易，并不需要投資者追加資金，在股票賣出以前，不管是否盈利都不進行結算。

股指期貨市場的交易者

根據進入股指期貨市場的目的不同，股指期貨市場投資者可以分為三大類：套期保值者、套利者和投機者。

1、套期保值者

套期保值者是指通過在股指期貨市場上買賣與現貨頭寸價值相當但交易方向相反的期貨合約，來規(guī)避現貨價格波動風險的機構或個人。

股指期貨流動性好、交易成本低，可以用來降低或消除系統(tǒng)性風險。在有股指期貨的市場中，當投資者意識到市場存在較大的系統(tǒng)性風險時，可以利用股指期貨為自己的投資組合進行套期保值。一般情況下，股指期貨的價格與股票現貨的價格受相同因素的影響，變動方向是基本一致的。因此，投資者只要在股指期貨市場建立與股票現貨市場相反的頭寸，在市場價格發(fā)生變化時，一個市場的虧損可以通過另一個市場的獲利來對沖。通過計算適當的套期保值比率可以達到虧損與獲利的大致平衡，從而實現保值的目的。

股指期貨的套期保值可分為賣出套期保值和買入套期保值。賣出套期保值是股票持有者(如長期投資者等)為避免股價下跌導致資產受損而在股指期貨市場賣出合約所進行的保值;買入套期保值是指準備持有股票的個人或機構為了避免股價上升帶來買入成本上升而在期貨市場買入合約所進行的保值。

2、套利者

套利者是指利用股指期貨市場和股票現貨市場(期現套利)、不同的股指期貨市場(跨市套利)、不同股指期貨合約(跨產品套利)或者同種產品不同交割月份(跨期套利)之間出現的價格不合理關系，通過同時買進賣出以賺取價差收益的機構或個人。

套利對于股指期貨市場非常重要。一方面，通過期現套利，股指期貨的價格和股票指數會保持合理的關系。另一方面，套利行為有助于股指期貨市場流動性的提高。套利行為的存在不僅增加了股指期貨市場的交易量，也增加了股票市場的交易量。市場流動性的提高，有利于投資者的正常交易和套期保值操作的順利實施。

3、投機者

投機者是指那些專門在股指期貨市場上買賣股指期貨合約，即看漲時買進、看跌時賣出以獲利的機構或個人。

股指期貨投機交易，是指根據對股指期貨價格未來走勢的判斷來決定持有多頭或者空頭的頭寸。由于股指期貨的杠桿作用滿足了投機者的需要，使得投機者愿意承擔套期保值轉移的風險，以獲取價差收益。因此，在股指期貨市場上，存在部分專門從事股指期貨交易的投機者。他們風險承受能力強，買入或者賣出股指期貨合約的目的，不是用來規(guī)避由于所持有的股票投資組合的價格變化帶來的經濟損失，而是用來獲取股指期貨價格上漲或者下跌時產生的差價利潤。

滬深300股指期貨合約

股指期貨的基本條款主要包括合約標的、合約乘數、報價單位、最小變動價位、合約月份、交易時間、每日價格最大波動限制、最低交易保證金、最后交易日、交割日期和交割方式等。

1、合約標的

滬深300股指期貨合約是以中證指數公司編制發(fā)布的滬深300指數作為標的指數。滬深300指數成分股票有300只。該指數借鑒了國際市場成熟的編制理念，采用調整股本加權、分級靠檔、樣本調整緩沖區(qū)等先進技術編制而成。首個股指期貨合約以滬深300指數為標的物，主要基于以下考慮：

(1)市場檢驗表明，自2005年4月8日該指數發(fā)布以來，滬深300指數一直具有較強的市場代表性和較高的可投資性。

(2)滬深300指數市場覆蓋率高，主要成分股權重比較分散，能有效防止市場可能出現的指數操縱行為。據統(tǒng)計，截至2009年12月31日，滬深300指數的總市值覆蓋率和流通市值覆蓋率約為72%;前10大成分股累計權重約為25%，前20大成分股累計權重約為37%。高市場覆蓋率與成分股權重分散的特點決定了該指數有比較好的抗操縱性。

(3)滬深300指數成分股行業(yè)分布相對均衡，抗行業(yè)周期性波動較強，以此為標的的指數期貨有較好的套期保值效果，可以滿足投資者的風險管理需求。

2、合約規(guī)格

滬深300股指期貨合約乘數為每點300元，也就是說，期貨價格每變動1點，合約價值變動300元，1手滬深300股指期貨合約的價值等于該合約的報價乘以300元。最小變動價位為0.2點。合約到期月份為當月、下月及隨后兩個季月，季月是指3月、6月、9月和12月。交易時間為上午9:15-11:30，下午13:00-15:15，最后交易日當月合約交易時間為上午9:15-11:30，下午13:00-15:00。每日價格最大波動限制為上一個交易日結算價的±10%，季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準價的±20%。上市首日成交的，于下一交易日恢復到合約規(guī)定的漲跌停板幅度;上市首日無成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度。交易保證金不低于合約價值的12%。最后交易日是合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延，交割日期同最后交易日。交割采用現金交割的方式。

◎ 風險控制制度

滬深300股指期貨采取了有針對性的嚴控措施和風險防范制度安排，確保市場安全穩(wěn)妥運行。

一是保證金制度。保證金是交易所有效控制市場風險的重要手段。通過調整股指期貨合約保證金水平，可以大大降低股指期貨交易的杠桿率，減小市場風險，將股指期貨交易量控制在一個合理水平。例如，如果滬深300股指期貨合約的面值約為100萬元，保證金比例為15%，那么一手合約的交易保證金需要15萬元。

二是漲跌停板制度。對股指期貨合約每日交易價格的波動設置漲跌幅限制是有效控制市場風險的有效手段之一。在設計股指期貨合約漲跌停板幅度時，充分考慮了相應證券現貨市場價格限制，將股指期貨合約的每日價格漲跌停板幅度規(guī)定為上一交易日結算價格的正負10%，與目前現貨指數日內波動最大幅度相當，從而保證股指期貨與相關現貨指數理性聯(lián)動，有效發(fā)揮價格發(fā)現等市場功能。同時，考慮季月合約上市首日和當月合約到期日的波動性可能較大，將季月合約上市首日和當月合約到期日的漲跌停板分別定為掛牌基準價和上一交易日結算價的±20%。

三是持倉限額制度。股指期貨實行嚴格的持倉限額制度，即交易所對其會員和客戶可以持有的某一期貨合約單邊持倉量設置一定的額度限制，防止會員或者客戶的持倉量過大或者持倉過度集中，從而防范股指期貨交易出現交易風險或者價格操縱風險，保證股指期貨交易的平穩(wěn)運行。目前股指期貨投機者的某一合約最大持倉為100手。

四是大戶持倉報告制度。大戶持倉報告制度是股指期貨重要風險控制措施之一。交易所根據市場風險情況設定并公布大戶報告標準，要求達到報告標準的會員或者客戶報告其交易情況、實際控制人等信息，交易所據此及時、全面了解客戶交易情況，進一步分析挖掘關聯(lián)賬戶及賬戶實際控制人等信息，分析評估市場風險，實施有效的風險控制管理。

五是強行平倉制度。強行平倉制度是及時化解市場風險的有效風控措施之一。當會員出現資金結算風險、市場出現違規(guī)違約行為或者其他緊急情況時，交易所將對會員或者客戶相應的風險持倉、違規(guī)持倉等進行強行平倉，及時防范化解風險，阻止違規(guī)違約行為產生進一步后果，保障市場恢復到平穩(wěn)有效運行狀態(tài)之中。以做多一手滬深300股指期貨為例，假設合約面值為100萬元，保證金為15萬元。如果市場價格下跌6%，投資者虧損額為6萬元，當日結算后投資者需要往資金賬戶中補6萬元，當投資者不能補足交易保證金賬戶中虧損，則該頭寸將會被強行平倉以止損。

六是強制減倉制度。強制減倉制度是指當某一期貨合約價格出現單邊極端行情時，根據規(guī)則對虧損達到一定程度的持倉與盈利持倉進行平倉處理，及時化解市場極端行情下的風險防范措施。2008年我國商品期貨市場受金融危機影響價格出現連續(xù)跌停，各商品交易所綜合運用了強制減倉等風控措施，迅速化解了因國際金融危機傳導到國內的系統(tǒng)性風險。

七是結算擔保金制度。結算擔保金制度是期貨市場良性運作的重要保障之一。引進結算會員聯(lián)合擔保機制，可以增加交易所應對風險的財務資源，建立化解風險的緩沖區(qū)，為進一步提高市場整體抗風險能力提供有力保障。

八是風險警示制度。股指期貨交易實行風險警示制度以警示和化解風險。交易所在必要時可以采取要求會員和客戶報告情況、談話提醒、書面警示、發(fā)布風險警示公告等措施，對違規(guī)行為及時進行威懾，制止違規(guī)行為。

此外，在參與模式上，規(guī)定股指期貨經紀業(yè)務由期貨公司專營。這一制度安排，在期貨業(yè)務和證券業(yè)務之間建立了一道防火墻，可有效隔離期貨市場和現貨市場的風險傳遞。在結算模式上，實行分層結算制度，通過提高結算會員的資格標準，使得實力雄厚的機構才能成為結算會員，其他不具備結算會員資格的交易會員必須通過結算會員進行結算，從而形成多層次的風險管理體系，提高市場抗風險能力。