而在人口結(jié)構(gòu)老齡化、經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期下行的背景下，我們?cè)?4年明確提出“零利率是長(zhǎng)期趨勢(shì)”。在目前也被全球利率走勢(shì)所印證，也在國(guó)內(nèi)得到越來(lái)越多的認(rèn)同，這意味著利率下行的大趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生改變。

而從全球比較來(lái)看，中國(guó)國(guó)債利率的上行風(fēng)險(xiǎn)也很低。當(dāng)前中國(guó)10年期國(guó)債利率2.7%的水平并不低，遠(yuǎn)高于美國(guó)的1.5%，以及日本和歐洲的負(fù)利率，在主要經(jīng)濟(jì)體里面處于最高位。

我們統(tǒng)計(jì)今年以來(lái)全球主要40個(gè)國(guó)家的國(guó)債利率幾乎全部下行，而中國(guó)僅下行9bp，因?yàn)槲覈?guó)的債市在上半年出現(xiàn)了巨幅調(diào)整，已經(jīng)充分釋放過(guò)風(fēng)險(xiǎn)，因此從全球比較來(lái)看還算不上泡沫化。

另外，很多人擔(dān)心目前債市交易杠桿太大，擔(dān)心央行去杠桿，我們覺(jué)得其實(shí)不用那么擔(dān)心。要知道日本做了20年套息交易，也沒(méi)見(jiàn)著利率飆升。15年初的時(shí)候新老債王billgross，JeffreyGundlach齊喊做空負(fù)利率的德國(guó)國(guó)債是一輩子一次的機(jī)會(huì)，結(jié)果目前的德國(guó)國(guó)債利率還是負(fù)的。要知道日本在90年代出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表衰退，企業(yè)完全不投資，只存錢(qián)還債，導(dǎo)致了90年代的M1持續(xù)飆升。而中國(guó)目前也是M1增速高企，企業(yè)也是完全不投資只存錢(qián)，而且還是大筆的活期存款，這么多錢(qián)沒(méi)地方去，那么大家借過(guò)來(lái)買(mǎi)點(diǎn)國(guó)債很正常。因此，利率低的原因是經(jīng)濟(jì)不好、缺乏投資機(jī)會(huì)，而央行的行為也改變不了對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。