過去幾年大類資產(chǎn)已經(jīng)輪番表現(xiàn)。從13年以來，大類資產(chǎn)完成了貨幣-債券-股票-商品的輪動過程。13年利率市場化改革加速推進(jìn)，市場利率上行，此階段大類資產(chǎn)中貨幣最優(yōu)，以余額寶[微博]為代表的貨幣型基金規(guī)模從12年底的5204億份增至13年底的8801億份。13年底央行[微博]推出SLF并給出了利率上限的背書，14年起回購利率大幅下降，債券市場進(jìn)入牛市，10年期國債收益率從14年初的4.6%降至14年底的3.6%，到15年底又進(jìn)一步下降至2.8%。12年底轉(zhuǎn)型創(chuàng)新驅(qū)動下，股票市場出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板的結(jié)構(gòu)性行情，14年7月改革之輪發(fā)力，疊加利率下行，股票全面牛市開啟，股票型基金規(guī)模從14年7月的4448億份增至15年6月的9570億份。16年初在房地產(chǎn)放松政策和供給側(cè)改革的雙重作用下，商品結(jié)束了4年的漫長熊市開始大幅上漲，南華商品指數(shù)從16年初的852點(diǎn)漲至目前的1340點(diǎn)、漲幅57%，其中焦炭(1728, -80.00, -4.42%)期貨漲幅更是高達(dá)250%以上。大類資產(chǎn)間比較，股票性價比更好。2015年6月高點(diǎn)至今，股指相比高點(diǎn)仍然打了六折，而一線城市房價漲幅達(dá)36%，黃金漲幅30%左右，商品期貨普遍上漲50%以上，其中焦炭期貨從年初低點(diǎn)漲幅高達(dá)250%。從大類資產(chǎn)投資回報率來看，1年期AA企業(yè)債利率降至3.6%，1年期理財收益率降至3.9%，余額寶收益率降至2.5%，全國商品房住宅租金收益率為2.7%左右，上證50和滬深300指數(shù)股息率仍高達(dá)3.2%、2.7%，前15只高股息率股的平均股息率已經(jīng)高達(dá)6.2%。目前全部A股風(fēng)險溢價(PE倒數(shù)-10年期國債收益率)為1.9%，處于歷史平均水平，而目前1年期AA企業(yè)債相比國債的信用利差為1.1%，處于歷史最低水平。從居民資產(chǎn)配置對比來看，目前國內(nèi)居民資產(chǎn)中地產(chǎn)占比高達(dá)65%，股票配置比例僅為3%，而美國居民資產(chǎn)中股票配置比例為32%，臺灣為18%，德國為10%。2012年之前股市和房市同向變動主要源于二者基本面高度相關(guān)，2012年后兩者之間蹺蹺板效應(yīng)明顯。